martes, 28 de diciembre de 2010

Feliz año 2011

Antes que nada quisiera exponer que circunstancias personales y familiares me han forzado, y siguen forzando, a tener que poner en segundo plano mi actividad bursátil y analítica.
Incluso limitando mi presencia en este rincón tan querido para mí.

Mi alejamiento no me ha posibilitado siquiera cumplir mi deber y deseo de transmitir a todos los lectores y amigos que tengan unos felices días tan entrañablemente familiares.
Para evitar que me vuelva a ocurrir, les ruego acepten mi deseo de corazón de que tengan un feliz año 2.011 en el que puedan disfrutar de salud y felicidad con sus seres queridos.
Dios lo quiera
.

Vuestro amigo Pedro
PD-Les ruego a los que hayan errado bursátilmente por la influencia directa o indirecta de mis opiniones y análisis, que me disculpen por no tener la bola de la sabiduría y la adivinación… dándome sí la satisfacción de que siempre expongo honrada y profesionalmente mi leal saber y entender. Aunque reconozco que en el conjunto de los tres últimos años sólo he sido capaz de obtener el dividendo, sin plusvalía neta que compense el riesgo, el esfuerzo y el trabajo.

jueves, 16 de diciembre de 2010

Subasta de bonos de hoy

La última subasta importante del Tesoro del año se ha celebrado en un contexto de presión para la deuda española y con la rentabilidad de los bonos de referencia prácticamente en máximos de diez años.

El emisor español ha colocado €2.400M en obligaciones a 10 y 15 años, por debajo del máximo previsto (el Tesoro tenía previsto colocar entre €2.000M y €3.000M).

El interés de ambas emisiones ha sido superior en un 17% y un 31% más respectivamente a la anterior subasta de activos semejantes, el más alto desde 1997.
El rendimiento de los títulos con vencimiento en 2020 ha sido de 5,446% y el de las obligaciones a 15 años, del 5,953%.

La ratio de cobertura de la emisión de las obligaciones a 10 años ha sido de 1,67, frente al 1,84 de la anterior. Las entidades solicitaron 4.573 millones.

Que conste que este resultado ha sido posible gracias a la clara intervención de la "mano monetaria del dios BCE", que hizo posible que el yield del bono a 10 años bajara ayer desde el máximo 5,65%, al 5,50% del cierre, abriendo esta mañana en el 4,45%.

Veremos,
PD-Tras la subasta, el yield ha vuelto a subir, hasta el 5,57% en el que se encuentra ahora (13:04). El diferencial entre la rentabilidad del bono español a diez años y el alemán se ha elevado por encima de los 250pb -un 4% más que al cierre de ayer- tras la subasta del Tesoro.

miércoles, 15 de diciembre de 2010

Comentarios intradía 15dic10

Mal hemos empezado el día...
Y no me refiero únicamente por el gap bajista inicial (que era de esperar tras el comentario de cierre de anoche).

Al inicio de la jornada nos hemos madrugado con nuevas subidas de los yields de los activos soberanos.
El del bono español alcanzó el 5,64% (+7pb), y el del bund el 3,06% (+3pb).

Afortunadamente, el BCE ha debido actuar en consecuencia, consiguiendo rebajar la subida.
Pero el mercado de aseguramiento de imapagos no se ha dejado convencer
, y el CDS del bono del Reino de España ha subido hasta el nivel 330.

Veremos,
PD-En la subasta de hoy Portugal coloca en el mercado €500M de letras a 3 meses. La rentabilidad queda en 3.403% frente al 1,818% anterior. El BTC es de sólo el 1,9 frente al 2,2 de la anterior. Muy mala subasta con baja demanda y subida notable de tipos, esto no es nada bueno.



(13:46)
La actuación decidido de "la mano monetaria de dios" está consiguiendo que bajen los yields de los activos soberanos.
El del bono se encuentra en el 5,55% (2pb menos que el cierre de ayer ... estarán animando a participar en la subasta de mañana?), el del bund en el 3,04% (+1pb), y el del bond en el 3,41% (-4pb).



(15:50)
Cárpatos dixit:
""El bono español a 10 años sube +0,43% en precio (bajando su yield a 5,45%), siendo el que mejor lo hace, lo que provoca que los mercados mejoren.
Mañana tenemos subasta de obligaciones y ya tenemos la especulación de siempre. ¿El BCE estará comprando ahora para intentar echar una mano en la subasta de mañana?""
... como pueden ver, no soy el único desconfiado.

Necesidad de complementar los análisis propios

Cada día es más evidente que estamos en momentos bursátiles nunca vistos.
Las dichosas maquinitas y las "autoridades FED/BCE" están cargándose lo que quedaba de raciocinio lógico/doctrinal en el comportamiento de los mercados.

Tras más de 30 años de vivencia bursátil, si hay algo que tengo claro es que el que diga que tiene el método o sistema perfecto una de dos, o ha operado poco y aún no ha visto que el vellocino de oro no existe, o simplemente no ha operado jamás.

Lo importante es tener las ideas claras (en mi caso personal, el AFDR).
Y, con esa base, complementar la decisión con premisas de otros sistemas complementarios
.

Esta misma mañana he sabido la mala noticia del caso de un reconocido AT que ha caído para siempre (¿cuántos hubo el pasado año?).
Triste y no merecido.
Era serio y consecuente.
...
De igual manera que el puente pasado supe de un apreciado AF que no ha podido soportar las pérdidas acarreadas este año.
Y garantizo que su estudios eran correctos.

¿¿¿ CUÁNDO APRENDERÁN LOS INVERSORES/ESPECULADORES QUE, POR MUCHO QUE SEPAN, SIEMPRE HAY QUE ACTUAR AMPLIANDO EL ANÁLISIS PROPIO CON LOS DE OTROS QUE NOS COMPLEMENTEN ???

En fin...

martes, 14 de diciembre de 2010

Cuidado con los activos soberanos...

Si bien los mercados de renta variable han estado hoy que ni fu ni fa...

Lo contrario ha ocurrido con los mercados de activos soberanos.

Durante la jornada de hoy se han producido fuertes subidas de los yields (a pesar de que ha sido "día PROMO" para la Fed, y de que también ha estado activo el BCE):
*El yield del bono español ha subido 11pb durante la jornada, hasta el 5,57%.
*El yield del bund alemán ha subido 6pb durante la jornada, hasta el 3,03%.
*El yield del bond "useño" ha subido 17pb durante la jornada, hasta el 3,45%

Conviene recordar que de los tres activos señalados, hoy por hoy, sólo el bono español tiene un yield real superior a la retribución media histórica de estos activos soberanos a largo plazo.
Lo que significa... que todavía hay mucho recorrido potencial alcista para el yield, (es decir, bajista para el precio) de dichos activos soberanos.

Creo que todavía no ha llegado el momento ... pero, si este factor continuara (a pesar de la actuación de la FED y el BCE) ... ello podría llegar a ocasionar un verdadero terremoto en los mercados globales.
Algo que, pronto o tarde OCURRIRÁ.

Saludos, y buenas noches,

Comentarios al cierre de hoy (14dic10)

Reconozco que estos días estoy como paralizado…

*Por un lado el AFDR nos sigue dando conclusiones alcistas, aunque con evolución decreciente.

*Por otro lado los amigos AFFs apoyan claramente la evolución alcista
.)por semana de vencimiento,
.)por experiencia estacional,
.)y por el crecimiento de las posiciones institucionales, y el crecimiento de las operaciones corporativas.

Hoy hubiera sido el día clave para haber aumentado posiciones y/o rebajado coberturas

*Pero son los amigos ATTs los que ponen el freno
.)al señalarnos que ven divergencias bajistas,
.)y nos avisan de la presencia próxima de resistencias importantes,
por lo que mayoritariamente reconocen cautela por potencial consolidación (incluso alguno por posible giro bajista).

*A lo que hay que añadir que el resultado de la subasta española de hoy (de letras soberanas) ha sido muy malo: los precios subieron fuertemente.
A lo que hay que añadir que el yield del bono a 10 años del Reino de España ha aumentado durante todo el día, hasta el punto de alcanzar el 5,57% (con un diferencial de 260pb sobre el yield del bund alemán) (1).

Por todo ello, sigo casi al margen de la actividad operativa.
.)Mi exposición bursátil al cierre de hoy sigue baja (58,3% del patrimonio, marginalmente superior al 53,9% del día previo al puente),
.)y mi nivel de cobertura es muy alto (el 69,1%, marginalmente inferior al 74,4% del día 3).

Aunque el tengo el feeling de que vamos a tener una buena fase alcista (2) antes de una fuerte consolidación bajista al inicio del 2.011.

Veremos,

(1)En estos momentos el yield del bono es 5,55%, y el del bund es 3,02%.
(2)Los datos que se han conocido estos días respaldan totalmente mi previsión sobre la evolución de las multinacionales SAN, TEF, REP, ALB y MAP (aunque NO está ocurriendo lo mismo con el BBVA y GAS).
Consecuentemente, si se deciden a aumentar posiciones (yo lo haré entre mañana y el viernes), tengan en cuenta lo señalado.

Los bancos profesionales españoles NO tienen deuda en el BCE

La deuda del sistema financiero español con el BCE baja en noviembre hasta los €61.138M

La deuda de las entidades españolas con el Banco Central Europeo (BCE) bajó en noviembre hasta los 61.138 millones de euros, lo que supone la cifra más baja desde enero de 2009 y registra una fuerte caída del 22% respecto a la deuda que tenían en noviembre de 2009 y del 10% respecto al dato de octubre, según datos del Banco de España recogidos por Europa Press.
Recordemos que en junio alcanzó un record al sumar más de €140.000M.

Algo más de un 15 % de la asistencia total del ECB, no lejos del peso del Banco de España en el Eurosistema.

Es de notar que la práctica totalidad de la deuda del sistema financiero español con el BCE corresponde a las Cajas.
La banca profesional no pidió ni el 5% del total (y NO incluye a ninguno de los grandes bancos españoles)
.

Saludos,

Tesoro no consigue colocar toda su deuda pese a pagar más

España sigue sufriendo las dudas de los mercados por la crisis de deuda soberana en Europa y hoy el Tesoro ha pagado hasta un 45% más por las letras a 12 meses y un 39% más por los títulos a 18 meses y el jueves afrontará una nueva prueba con la emisión de obligaciones a 10 años.

La ratio de cobertura ha sido de 2,23 frente al 1,4 de la anterior en el caso de las letras con vencimiento en diciembre de 2011 y de 4,54 frente a 3,66 de la anterior para las de 18 meses.
En esta subasta el emisor español ha vendido €2.000M con vencimiento a 12 meses con una prima del 3,45% y €500M en letras a 18 meses con una rentabilidad del 3,72%.
En ambos casos menos de lo previsto.

La prima de riesgo del Reino de España ha aumentado esta mañana (11:32, tras conocerse el resultado de la subasta), y se sitúa en los 260pb –diferencial entre el yield del bono español a 10 años (5,57%) y el alemán (2,97%), de referencia en Europa.

Por su parte, los seguros de riesgo contra el impago de la deuda (CDS, siglas en inglés) se encuentran en 335 puntos.

Mal augurio para la subasta del jueves de bonos a 10 y 15 años.

Saludos,

lunes, 13 de diciembre de 2010

La economía en el cuarto trimestre (R.Centeno)

Quiero aportar aquí el artículo "La economía en el cuarto trimestre" publicado por el amigo y años ha compañero de enseñanza de Estructura Económica en el equipo de Ramón Tamames, que pueden leer en http://www.cotizalia.com/disparate-economico/economia-cuarto-trimestre-20101213-4550.html.
Suscribo cuasi íntegramente el contenido del artículo.


"""El golpe de efecto del Gobierno decretando el estado de alarma para atajar un conflicto que encendió deliberadamente -sabía lo que iba a pasar y siguieron adelante justo en el momento en que el caos sería máximo-, ha acaparado, como se pretendía, toda la atención del público. Una acción abiertamente anticonstitucional, pero refrendada por el PP.
No obstante, la economía ha seguido su curso implacable, y hemos ido conociendo, como es habitual a principios de cada mes, datos del mayor interés.
Y la primera evidencia de los mismos es lo que ya había adelantado desde esta columna: la economía se ha dado la vuelta desde junio y hemos entrado en una nueva fase de caída de la actividad y de la demanda, caída que se prolonga en octubre y noviembre, de acuerdo con todos los indicadores conocidos.
La segunda es la cuantificación de dicha caída, que el BdE y el INE, con la mendacidad que les caracteriza, cifran en un crecimiento cero, una afirmación que ningún analista riguroso se toma en serio.

Como prueba de ello, y para aquellos fundamentalistas o simplemente despistados que todavía se creen las cifras oficiales, quiero mencionarles la opinión al respecto de uno de nuestros mejores analistas de coyuntura que, además, y por el puesto que ocupa, tiene que ser exquisitamente prudente en sus afirmaciones (1). “Es una regla conocida que la contabilidad nacional española suaviza los ciclos, por eso es compatible que el INE haya calculado un crecimiento cero con que en realidad se haya producido una caída”. Es decir, que incluso sin hacer trampas la metodología del INE sobrevalora las cifras de el PIB, en comparación con la metodología seguida por el resto de países europeos.
Pero es que el INE se hincha a hacer trampas. Referente a los últimos datos de paro registrado, “si el empleo cae y la población activa no varia apenas, no puede descender el paro -se refiere al paro en términos desestacionalizados, que descendía en 45.000 personas - por eso el dato de las oficinas de empleo no tiene ninguna consistencia”.

Y respecto al crecimiento del tercer trimestre, “la abrumadora mayoría de indicadores muestran una caída (del PIB). No vale decir que la fuerte contribución del saldo exterior es lo que ha hecho que el PIB no caiga, pues esa contribución se debería haber traducido en una estabilización de dichos indicadores y no ha sido así”, es decir, en román paladino, en el INE mienten como bellacos, nada coincide con nada. Sin embargo A. Laborda se consuela confiriendo al INE una autoridad moral de la que carece; después de demostrar que mienten, señala: “Pero esto es como en el fútbol, lo que vale es lo que pita el árbitro, y no hay más que hablar”. Pues siento disentir, porque el INE no es un árbitro, es el encargado de suministrar la información estadística veraz, sobre la cual puedan los agentes económicos adoptar decisiones correctas. Si la información no es veraz, sino conscientemente falsa para ayudar a un determinado partido político, no solo hay que denunciarlo: en su día habrá que exigir las responsabilidades que se deriven de su actuación.


Las cifras conocidas: el hundimiento de la industria y los servicios
A final de noviembre se conocieron los datos de la industria y los servicios del tercer trimestre completo
, que han resultado peores de los que indicaban julio y agosto.
La media del tercer trimestre de la cifra de negocios de los servicios cayó un -10,1% respecto del trimestre anterior, por lo que estamos ante una reducción de la actividad, sino ante un hundimiento.
Dicha cifra se da de patadas con el camelo que nos cuentan desde el INE, para quien el Valor Añadido Bruto de los servicios de mercado en el tercer trimestre creció en un 1,1%, y aun no siendo la misma cifra de negocio que el VAB, las cifras de variación son prácticamente proporcionales.
Si tenemos en cuenta que los servicios son del orden de los dos tercios del PIB, el engaño es de proporciones épicas, y sigue siendo del mismo nivel de falsedad que la caída del PIB en 2008-2009 del -4%, según el INE, del -17% según sus componentes y numerosos estudios independientes realizados. Es decir, la realidad es cuatro veces más que la cifra oficial. Y lo mismo en la industria, cuya cifra de negocios cayó un -3,3% mientras el INE calcula un VAB del 0,5% en el tercer trimestre.
Es evidente que el grado de mendacidad del INE y del BdE superan todo lo razonable.

Respecto al mes de octubre tenemos muchos datos, buena parte de ellos procedentes de la Agencia Tributaria, y la situación empeora respecto a la caída del tercer trimestre.
“Las ventas interiores a precios constantes, corregidas de calendario y deflactadas, disminuyeron un 5,3% respecto al mismo periodo del año anterior, caída superior al 4,4% del tercer trimestre”.
Por sectores productivos, la industria, excluidas agua y energía, cayó un 3,7%, cuatro décimas más que el tercer trimestre, con caídas del ventas de automóviles del 37,9% en octubre y del 29,1% en noviembre. Y el indicador PMI prosiguió en octubre y también en noviembre su tendencia a la baja.
La construcción cayó un 22,6%, un pozo que parece no tener fin, con una caída del consumo aparente de cemento del 12,4%.
Mientras, las de servicios aceleraron su caída “lo que es coherente con el indicador PMI de servicios también de octubre y noviembre, que ha vuelto a situarse por debajo del nivel 50 que separa la zona de expansión de la de contracción”.

En resumen, el PIB medido por sus componentes tanto del lado de la producción, como del lado de la demanda, estaba cayendo entre un 3 y un 4% en el tercer trimestre. Sin embargo, la situación ha empeorado, y con los datos conocidos del cuarto trimestre, salvo milagro divino, la economía está cayendo hoy más del 4%. Asimismo, si tenemos en cuenta las nuevas medidas de consolidación fiscal, el cierre de la financiación a familias y empresas, el hundimiento de la renta disponible de las familias y lo que les contaré ahora, calculen ustedes lo que nos espera en 2011.


No se inquieten, el sector exterior nos salvará
Primero fue la industria quien nos salvaría de la crisis, pero la industria se hundió y se sigue hundiendo.
Luego fueron los servicios, pero los servicios se hundieron y se siguen hundiendo.
Y la última mentira es el sector exterior, que como consecuencia del alza de los precios del petróleo y las materias primas también se está hundiendo.
No obstante, les queda otra carta, ya que las tragaderas de los españoles son ilimitadas como se ha demostrado y demuestra cada día.
La identificación de los culpables si nos intervienen es sencilla: serán Merkel y Rajoy. Y si no bastase, no les quepa duda de que a Rubalcaba se le ocurrirá algo. Todo menos asumir responsabilidad alguna. Pero vayamos a nuestra salvación, según ZP, el PP y la mayoría de medios.

En el periodo enero-agosto 2010, las exportaciones de mercancías ascendieron a €119.000M, lo que supone un incremento del 17% respecto al mismo periodo del año anterior. Mientras, las importaciones ascendieron a €154.000M, un 15 % más.
El resultado ha sido un incremento del déficit comercial del 9,6%
, y eso que lo malo apenas había empezado.
Lo malo es la escalada imparable de los precios del petróleo, que ya supera los 90$ y, en opinión de los analistas, superará los cien alrededor de fin de año; de los metales, que se encuentran disparados, y del gas, que seguirá la senda del petróleo, con seis meses de desfase, según la mayoría de contratos. Sin embargo, eso es el petróleo bruto, si hablamos de las gasolinas y gasóleos, que es lo que consume la gente, el oligopolio petrolero implantado por Aznar-Rato en el RD Ley 6/2000 (denominado hipócritamente de “Intensificación de la Competencia” porque destruyó toda posibilidad de competencia efectiva) hace que los precios de los productos se hayan ido al mismo nivel que en julio 2008, cuando el petróleo estaba a 150 dólares. La Comisión Nacional de la Energía, que pagamos todos pero siempre está al servicio de los monopolistas, lo atribuye al tipo de cambio. El crudo valía entonces 95 euros/barril y hoy 69, un 27,4% menos, y, añadiendo las subidas de impuestos, el oligopolio petrolero ha subido el precio al público casi un 20% más de lo que correspondería.

Pero esto es otra historia que les detallaré la próxima semana. Hoy lo relevante es que a fin de año pagaremos por nuestro petróleo del orden de 14.500 millones de euros más que el año pasado, ¡Debemos transferir a los exportadores un 1,4% de nuestro PIB por consumir menos! Lo que significa dos cosas: primero, que el saldo exterior no sumará sino que restará puntos de PIB, justo lo contrario de lo que afirma el Gobierno; segundo, que reduce aún más la renta disponible de las familias y, en consecuencia, el consumo y la inversión.

Y termino, las expectativas de crecimiento del cuarto trimestre y de todo 2011 apuntan a -4% siendo optimistas. Solo el sector turístico mejorará, pero la recuperación económica global ni está ni se la espera.

Aunque lo esencial es lo de siempre: en 1978 el gasto de las AAPP era el 26% del PIB y hoy es casi el 50%.
En 1978 el número de empleados públicos era de 660.000 y hoy supera los tres millones.
Mientras no cambiemos radicalmente el modelo de Estado y reduzcamos los casi €100.000M de despilfarro, esto no tiene arreglo posible
."""

(1) Ángel Laborda, director de coyuntura de la Fundación de Cajas de Ahorro (FUNCAS).


Como sé que nos lees de vez en cuando... un fuerte abrazo, amigo.

sábado, 11 de diciembre de 2010

Actualización semanal AFDR 12dic2010

A)))Mercado renta variable

*1*El índice Ibex35 ha subido el 1,07% esta semana.

*2*Pero lo ha hecho con poco volumen.
.)SAN ha negociado menos del 4% de su capital, equivalente a menos del 60% del volumen de la semana anterior, es decir, menos que la media diaria de los últimos 12 meses.
.)BBVA ha negociado aproximadamente el 5% de su capital, equivalente también a menos del 60% del volumen de la pasada semana, quedando en la media diaria de los últimos doce meses.
.)TEF es el único valor prime internacional cuyo volumen ha sido semejante al de la pasada semana, superando el 6% de su capital, y la media diaria de los últimos doce meses.

*3*En el saldo vivo de acciones prestadas ha habido variaciones.
.)El de TEF bajó el 8,7% (hasta los 470,6M de acciones, equivalente al 10,4% de su capital), quedando en un nivel semejante a su media histórica.
.)El saldo vivo de SAN prácticamente no se movió (+0,4%, hasta las 625,4M de acciones), por lo que continúa en un nivel (7,5% de su capital) anormalmente inferior a su media histórica.
.)En el caso del BBVA, su descenso del +4% (hasta las 504,75M de acciones, equivalente al 12,4% de su capital) confirma su descenso hacia su nivel tradicional.

*4*Con la subida de las cotizaciones de esta semana, el earnings yield del Ibex35 ha descendido al 9,775% nominal (7,41% real).


B))) Mercado activos soberanos

*1*Lo sorprendente es que la subida bursátil (de todos los mercados) se esté realizando con una paralela subida del yield nominal de los activos soberanos:
.)el del bono subió 30pb, hasta el 5.40%;
.)el del bund subió 11pb, hasta el 2,96%;
.)el del bond subió 28pb, hasta el 3,30%.
En el caso del bono español, el yield real al cierre de ayer viernes (3,13%) supera ampliamente la retribución histórica de este activo financiero, lo que confirma que, de ninguna manera ha desaparecido la tensión en los activos soberanos periféricos.

*2*De hecho, el yield del bono ponderado para las entidades del Ibex35 ha subido el 4,02%, hasta el 5,058% nominal (equivalente al 2,797% real).


C)))Coordinación mercados

*1* Consecuentemente con lo expuesto, la pasada semana las cotizaciones se han seguido desplazando hacia arriba en la banda conservadora de la fase depresiva (la subida del yield soberano ponderado ha sido muy superior a la bajada del earnings yield).
Con ello, se ha producido una fuerte reducción del recorrido potencial alcista (hasta el 5,0%), marcando el objetivo en el nivel 10.629,8.
Por el contrario, el recorrido potencial bajista se ha elevado hasta el 7,4%, marcando el objetivo en el nivel 9.371,4.

*2*Justamente, la distinta evolución de los yields de ambos mercados nos obliga a considerar que se ha producido un giro en la tendencia anterior, lo que significará que, por lo menos, uno de los dos mercados debe rectificar para evitar esta discordancia.
El problema es saber cuál de los dos mercados es el que debe rectificar.

*3*En principio, parecería que debería ser el mercado de activos soberanos, pues el yield real del bono español excede su media histórica.
Pero al contemplar que no ocurre lo mismo con los otros activos soberanos, cabe suponer que ello es debido a la permanencia de la crisis de la deuda soberana de los países periféricos.

*4*Consecuentemente,
4.1.-Por AFDR, es de suponer que nos tocará una parada de consolidación en el Ibex35.
4.2.-Esta visión tiene el apoyo mayoritario de los amigos ATs, quienes han dejado de estar tan alcistas como estaban hace unos días, y que, además, nos avisan de que los índices centrales están a la vera de fuertes resistencias.
4.3.-Aunque conviene señalar que los amigos AFFs no están de acuerdo con esa perspectiva “de consolidación”. Para ellos hay que tener en cuenta tres factores: en primer lugar, el que estacionalmente estamos cerca del periodo alcista por excelencia; en segundo lugar, que la próxima semana es de vencimientos mensuales (que suelen fortalecer las tendencias previas, que, en este caso, ha sido alcista); y, en tercer lugar, que la actividad institucional y las operaciones corporativas han aumentado seriamente, lo que también es alcista para los mercados.


D)))Actualización accionarial

*1*Los valores que por AFDR ameritan sobreponderación, por tener una aberrante infravaloración intrínseca (PER11 inferior a 7 veces, es decir, con un earnings yield del 14,29% nominal, equivalente al 11,83% real), es decir,3,57 veces el yield real del bono del Reino de España (¡!) a pesar de tener un coste de aseguramiento de impago inferior (¡!) :
*MAP (**)
*BBVA (*)
*SAN (*)

*2*Los que ameritan una ponderación neutral, por tener una importante infravaloración intrínseca a nivel internacional y/o sectorial (PER11 inferior a 8 veces, es decir, con un earnings yield del 12,5% nominal, equivalente al 10,08% real):
*ABG (**)
*BTO (**)

*3*Y los que ameritan estar en las carteras, pero con infraponderación, por tener infravaloración intrínseca a nivel internacional y/o sectorial (PER11 inferior a 9,5 veces, es decir con un earnings yield del 10,56% nominal, equivalente al 8.18% real):
*FCC (**)
*TEF
*CRI (**)
*POP

*REP (***)
*GAS (***)
*ACX (***)

(*)Considero muy importante destacar que, a pesar del grave empeoramiento de la situación real y psicológica de la economía española en general, y del sector financiero español en particular, el consenso de analistas NO ha variado sustancialmente su perspectiva fundamental para los dos macro bancos diversificados internacionalmente. Aún en el peor de los casos del mercado local, la ampliación y aumento de los mercados donde han puesto el cuasi 100% de sus inversiones de los últimos años compensará sobradamente. De hecho, el PO de consenso (92 analistas) para SAN es €11,02 por acción (es decir, un recorrido potencial alcista del 32,8%), y el PO de consenso (81 analistas) para BBVA es €11,08 por acción es decir, un recorrido potencial alcista del 37,7%). Ambos cotizan actualmente por debajo de su valor contable.
Personalmente doy a estos dos valores una ponderación conjunta del 50% de las carteras bursátiles.
(**)Observación: señalamos con asterisco aquellos que están controlados por una persona física o jurídica, de cuya voluntad depende la entidad.
(***)Estas tres entidades superan el límite pesimista recesivo, pero su PER11 es inferior a 10 veces, han mejorado sus fundamentales y perspectivas internacionales, y ameritan ser incluidos (aunque sea infraponderadamente) en toda cartera bursátil diversificada (en el caso de ACX prefiero invertir vía ALB (haciéndolo con un descuento NAV del 50%, y, además, con diversificación, al incluir también ACS, IDR, y PSG).

Saludos, y que haya suerte en los mercados la próxima semana,

Análisis del UBS contra nuestro sistema financiero

La banca española necesitará hasta €120.000M para cubrir pérdidas
Según nuestro “amigo” UBS, quien alegremente afirma que “el mayor riesgo que perciben los mercados en España es el del sector financiero y que, si no atacamos el problema de una vez, podemos seguir el mismo camino que Irlanda” ya que una crisis bancaria con un rescate masivo del sector requeriría una emisión masiva de deuda que sería muy difícil de colocar en el mercado.
http://www.cotizalia.com/en-exclusiva/banca-ubs-perdidas-120000-millones-20101210-62302.html

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Riesgo inmobiliario del sistema financiero español [1]

A la vuelta del verano [después de la crisis de confianza hacia lo "spanish" de julio, y previo a la actual] un buen amigo me pedía analizar lo que yo creía que el Banco de España debería pedir a las entidades financieras para eliminar las sospechas sobre la falsedad contable del problema inmobiliario de “la banca”.

Mi respuesta fue fácil:
1.-Eliminar el concepto “banca” actual.
NO todas las entidades financieras españolas existentes han sido, ni son, BANCOS.
Poco han tenido o tienen de entidades bancarias profesionales.
Muchas han sido meros instrumentos de los políticos o de los mandamases locales, regionales, sindicatos, etc etc
Las que yo llamo “banquetas políticas”.
Consecuentemente, se debería distinguir entre los bancos y las banquetas.

2.-A continuación, lo que el BdeE debería hacer era:
*ver lo que hacen las entidades profesionales [especialmente las internacionales, que cumplen los requisitos de mercados con mayor experiencia en el tema],
*mejorar lo que ellos hacen,
*generalizar ese sistema como exigencia universal para todos,
*y obligar a que se los datos se hagan públicos.
...
Riesgo inmobiliario del sistema financiero español [2]

Específicamente recuerdo que llegué a decirle que si todos hicieran y expusieran públicamente lo que hace y expone SAN, otro gallo cantaría, y muchos bulos e intereses ocultos no podrían ladrar como lo hacen ahora.

Curiosamente, el pasado día 1 de diciembre leo en El País el artículo "El Banco de España apremia a publicar los nuevos datos del riesgo inmobiliario" [ver en http://www.elpais.com/articulo/economia/Banco/Espana/apremia/publicar/nuevos/datos/riesgo/inmobiliario/elpepueco/20101201elpepieco_4/Tes] en el que se expone que el BdeE está tomando un camino semejante, y ha hecho llegar a las entidades una carta con el formato de lo que será la nueva información pública del riesgo inmobiliario de las entidades financieras españolas, que hasta ahora era confidencial y sólo conocía el supervisor.

El objetivo es que para febrero, con los resultados anuales de 2010, las entidades hagan públicos estos datos.
En el encabezamiento de la carta se dice que sería interesante publicar las cifras incluidas en un cuadro.
...
Riesgo inmobiliario del sistema financiero español [y3]

Estos datos son:
*volumen de crédito dudoso,
*subestandar [los que están al corriente de pago pero hay riesgo de que sean morosos]
*y fallido [que se amortiza tras considerarlo incobrable];
*activos inmobiliarios adjudicados, adquiridos y recibidos como pago de deudas; *préstamos con y sin garantías hipotecarias;
*crédito promotor y constructor cuya garantía sean edificios en construcción, terminados o suelo;
*el valor del préstamo en relación con la tasación del activo correspondiente,
*su estado de pago y las coberturas constituidas para atender su posible deterioro.

Lo interesante de la noticia es que se escriba que en el sector se considera que "lo que va a pedirnos el Banco de España es la información que ahora hace pública el Santander. Quizá incluso algo más".

Por algo será que a SAN es a la única entidad a la que NO perjudicó en sus resultados la dura reciente reglamentación sobre provisiones del BdeE [a la que tantas veces he hecho referencia como "más papista que el Papa"].

Saludos,
http://operarbolsa.blogspot.com/2010/12/riesgo-inmobiliario-del-sistema.html

+

Cuánto hubieran deseado en el mundo haber tenido un sistema financiero [NO incluyo a las banquetas políticas] como el español...
*Con Consejos de Administración profesionales y arriesgando su propio patrimonio,
*Con un regulador tan profesional como tradicionalmente ha sido el Banco de España,
*Con unos % de recursos propios como tenían los bancos españoles,
*Sin activos tóxicos, derivados y otras armas de destrucción masiva [W.Buffett dixit],
*Con provisiones [incluidas las genéricas, que AHORA van a imponer en el mundo] tan fuertes que hasta fueron consideradas ilegales en la UE [las amortizaciones de Fondos de comercio, y las provisiones voluntarias extraordinarias],

Gracias a todo ello:
En los tres últimos años, desde que comenzó la crisis, las entidades financieras españolas han reconocido, vía Cuenta de Resultados, el deterioro en los activos por más de €40.000M, a la vez que han usado otros casi €20.000M de provisión genérica que habían acumulado desde el año 2000", declaró recientemente el subgobernador del BdeE, Javier Aríztegui. Es decir, la factura de la debacle inmobiliaria ha supuesto un impacto de €60.000M...SIN tener que recurrir a subvenciones.

+

Aunque este post no esté dentro de lo publicado en el artículo, y como referencia a los comentarios vertidos por BF2 en lo que a virtudes del Santander solo hacer un par de incisos para que no saque tanto pecho, que está bien, pero tampoco es bueno vender la burra sin dientes.

¿No fue el Santander el banco español más perjudicado en la estafa de Madoff, exactamente €2.330M?

¿No ha sido el Santander el que ha inmovilizado unos fondos inmobiliarios haciendo a sus participes rehenes de las condiciones para recuperar el capital con subproductos e impidiendo el rescate de la cantidad depositada por cada uno?

¿No ha sido el Santander a través de diferentes emisiones de derechos con ampliaciones de capital ha convertido los mismos en menos de un año en una minusvalía de alrededor del 40%?

Pero vamos que el banco es cojonudo. Saludos

<>
1.-
"¿No fue el Santander el banco español más perjudicado en la estafa de Madoff ,exactamente 2.330mill de €?"
--->
*NO ha sido SAN la entidad más perjudicada con la estafa piramidal de Madoff.
*Aunque SI ha sido la UNICA entidad financiera que ha compensado a sus clientes.
*Sin olvidar que es una de las pocas a quien el liquidador de la quiebra no reclama ni un céntimo [cosa que no ocurre así precisamente con UBS, la entidad que ha escrito el panfleto que el artículo califica como informe, a quien el liquidador -y entidades gestoras que se fiaban de su actuación como depositante- reclaman millardos].
2.-
"¿No ha sido el Santander el que ha inmovilizado unos fondos inmobiliarios haciendo a sus participes rehenes de las condiciones para recuperar el capital con subproductos e impidiendo el rescate de la cantidad depositada por cada uno?"
--->
Es posible que algunos clientes hayan obrado de buena fe... pero NO me creo lo mismo de la mayoría.
TODOS hemos sufrido y seguimos sufriendo la crisis inmobiliaria.
SOLO los inversores en Santander Banif Inmobiliario van a salir con una pérdida [incluidas comisiones, etc] del 17%... pero sin olvidar que, a pesar de ello, la rentabilidad media anual del fondo desde que se creó ha sido del 4,67%.

Muy llorones... pero hace ya tiempo les hice una oferta pública [TAMBIEN en este Foro] de cambio por inversiones inmobiliarias a precio original... y NADIE aceptó mi canje.
3.-
"¿No ha sido el Santander a través de diferentes emisiones de derechos con ampliaciones de capital ha convertido los mismos en menos de un año en una minusvalía de alrededor del 40%?"
--->
No sé a qué ampliaciones de capital se refiere Vd. Personalmente he acudido a todas y no me ha ocurrido.
De todas las maneras no olvide que las acciones son activos de renta variable, en las que se puede perder [año 2.008], y se puede ganar [año 2.009].

Pero la realidad es que SAN ha sido el UNICO gran banco occidental sin pérdida para accionistas en LA crisis [puede leer con detalle en:
http://operarbolsa.blogspot.com/2010/10/unico-gran-banco-occidental-sin-perdida.html].

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Tiene Vd. toda la razón, estimado "fran26"...

Y quien publica este "sesudo informe" es una entidad como UBS, que:
*que al llegar la crisis, tuvo que reformar todo su Consejo de Administración porque SOLO tenía tres miembros profesionales,
*tuvo que recurrir a la ayuda pública para que le compraran muchos millardos de activos tóxicos para no irse al hoyo,
*tuvo que recurrir al Estado para que aportara capital a la entidad,
*quien, al no tener el apoyo de sus accionistas [como lo tuvo SAN hace dos años, y BBVA recientemente], tuvo que recurrir a una ampliación especial para Fondos soberanos [en este caso el de Singapur] castigando SIN derecho de dilución a sus propios accionistas,
*etc etc

Los mismos que cuando los profesionales españoles empezamos el camino en la selva financiera nos miraban despectivamente llamándonos "banqueros toreros".
Los mismos que han sobrevivido gracias a los capitales de dictadores, traficantes y defraudadores, y su secreto bancario.

Menos lobos caperucita... que nos conocemos todos.

+

Tiene Vd. razón, estimado "pasmao con lo que no pasa".

En efecto, BBVA, BTO, y SAN no han recibido ayuda alguna del Estado español, ni en dinero, ni en avales. Nada de nada.

Además TODOS los otros bancos profesionales españoles sólo han recibido como "ayuda" el que el Estado haya tenido que avalar documentos propios en un periodo determinado (y, en conjunto, por menos del 5% de lo que el Estado hizo al conjunto del sistema).
NINGÚN banco profesional español ha recibido cash alguno del Estado español.
NINGÚN banco profesional español ha tenido que recurrir a ayuda pública alguna como aporte de su capital.
...
Por supuesto que UBS (el autor del panfleto que comenta el artículo) NO puede decir lo mismo.
Ni tampoco la inmensa mayoría de las entidades financieras alemanas, belgas, francesas, inglesas, norteamericanas, suizas,
etc etc.

¿Y justamente esas entidades son las que nos quieren señalar los graves problemas que tienen nuestros bancos profesionales? ... CHORIZOS!!!

+

La deuda del sistema financiero español con el BCE cae un 30% intermensual en octubre, hasta los €67.947M.
La financiación recibida supone un descenso del 17,6% respecto a octubre de 2009 [€82.534M].
Su deuda media diaria con el organismo presidido por Jean-Claude Trichet ha caído un 47,8%, frente al récord histórico de €130.209M del pasado julio.
De este modo, la deuda de las entidades españolas ha bajado en relación a la del resto del Eurosistema, ya que en octubre representaba el 17% de la financiación total, frente al 25% que de media alcanzó en los últimos meses.

La reducción en el caso de los bancos ha sido espectacular. "El grupo Santander [SAN y BTO], BBVA, Popular, Sabadell, y Bankinter han eliminado o rebajado a la mínima expresión la deuda que mantienen con el BCE", aseguran fuentes bancarias.
La mayoría de estas entidades, además, tiene cubiertos sus vencimientos de cara a 2011.

http://operarbolsa.blogspot.com/2010/11/recurso-de-banca-espanola-al-bce.html

+

Estimado “cucumis”, la financiación a corto plazo (noviembre 2008 a julio 2009) de la FED que recibieron BBVA ($22.200M) y SAN ($9.191M) era una de las cláusulas firmadas dentro del paquete de condiciones para que las entidades españolas salvaran a entidades bancarias norteamericanas (Texas State y Guaranty Financial el primero; Sovereign el segundo).

+

Cansa tener que insistir permanentemente en la evidencia real [1]

A pesar de los años y vivencias, cada día es una sorpresa en esta selva bursátil.
¡ Qué salvajadas son capaces de programar y poner en marcha !
¡ Con qué facilidad consiguen propalar a través de los media las noticias que a ellos les interesa para tal fin !
¡ Y con qué ignorante suficiencia aparecen por todos los foros y lugares miles de analistos capaces de lanzar opiniones sin sentido ni respaldo alguno, ni de datos, ni de hechos !

Hasta nos obligan a los que, por formación académica, y por larga e internacional vivencia profesional, creemos saber un poco, a permanentemente contrastar nuestras públicas opiniones, y tener que, todos los días, revisar y contrastar lo que decimos y exponemos.
Lo hacemos.
Lo publicamos.
Pero dos minutos más tarde vuelven a la carga diciendo las mismas monsergas sin argumento alguno que contraste nuestra opinión.
A veces parece que ni han leído lo que has expuesto.
Y si lo han hecho, lo apartan por no coincidir con su doctrina.
Y, por si fuera poca la osadía, encima, te insultan o levantan falsos testimonios con toda impunidad.
Es muy desalentador.
...
Cansa tener que insistir permanentemente en la evidencia real [2]

Llegas a la conclusión de que nada sirve hacer públicos tus análisis y conclusiones.
Que a la gente le gusta ser borrego, o tener orejeras que sólo les permiten ver lo que, quien sea, quiere que vean.
Y, si encima, intentas exponer algo que no esté de moda, que esté contra la opinión coyuntural de “la mayoría activa” [soy un firme creedor de “la mayoría silenciosa”], vas listo.

Por mucho que, a posteriori, los datos y hechos confirmen tus opiniones y conclusiones previas, volverán a repetir una y otra vez sus falacias, con la absoluta convicción de que ésta vez sí, que ahora la cosa es distinta.
Realmente cansa tener que estar siempre a la defensiva.
En vez de poder avanzar y dedicarme a profundizar en más temas, y tener más tiempo libre para lo verdaderamente importante: mi familia, amigos, y avance estructuralista, me veo obligado a tener que estar haciendo público una y otra vez lo que los hechos y datos reales muestran.
Aún a sabiendas de que al instante serán rebatidos con cambios de tema o insultos, sin nada nuevo aportado, ni razonamiento alguno útil o provechoso.
...
Cansa tener que insistir permanentemente en la evidencia real [y3]

Por ello quiero dejar bien clara una cosa: de igual manera que cada vez es más evidente la enorme diferencia entre un banco profesional y una banqueta política, de igual manera es evidente la diferencia entre un des-gobierno económico realizado por una panda iluminada y radical, y el buen hacer profesional de corporaciones internacionales que incluso están aprovechando la crisis para avanzar más, consolidar su posición global, y asegurar un buen futuro a sus accionistas.

Y NO me creo que esa evidencia no la sepan los que mueven los hilos del poder real.
ELLOS sí lo saben.
Y cada día aumentan su participación en esas corporaciones.

Por ello, NO me creo que esta crisis bajista de los activos de renta variable de corporaciones profesionales internacionales, que sólo son "spanish" por tener su domicilio social en España, sea casual
La realidad es que nos están comprando a precio de pueblerino gato muerto lo que realmente es una sabrosa liebre global.
Y les interesa propalar noticias negativas para seguir comprando con una inconfesada OPA a la baja.

http://operarbolsa.blogspot.com/2010/12/cansa-tener-que-insistir-en-la.html

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Problema de morosidad en sistema financiero español [1]

La morosidad ha crecido a ojos vista en todo el mundo desarrollado a raíz de la crisis económica. Sin embargo, los incrementos de los préstamos dudosos muestran contrastes de un mercado a otro.

Según un informe de PricewaterhouseCoopers [PwC], los créditos dudosos en los balances del sistema financiero español eran €96.800M al cierre de 2009.
Es decir, un 28,4% más que un año antes.
Aunque la cifra es llamativa, se trata del menor incremento en términos relativos cosechado en ningún país del continente europeo. Los créditos morosos repuntaron en Alemania un 50%, en Reino Unido otro 44,8% y en Italia un 40,1%, sólo por citar algunas grandes economías de la región.
Los datos de la consultora provienen de los bancos centrales de cada país, los informes financieros de las entidades, así como de analistas.

Para complementar la comparación, recordemos que la tasa de morosidad inmobiliaria de las entidades financieras “useñas” es el 11,5%, y ellos SOLO tienen como garantía el bien subyacente, y su tasa de provisión es menos de la mitad española [y SIN provisiones genéricas, ni voluntarias extraordinarias].
...
Problema de morosidad en sistema financiero español [2]

Por ello, se ven obligados a tener que ejecutar las hipotecas lo más rápidamente posible [por este motivo ha surgido el nuevo grave problema que ahora sufren en USA], para así poder recuperar algo, y evitar mayor castigo a la Cuenta de Resultados.

Actualización del estudio de PwC
Actualizando a agosto del 2010 las cifra de morosidad del sistema crediticio español [Bancos+Cajas+Cooperativas+Financieras] alcanza los €102.502M, con un crecimiento del 12,75% interanual.
Si nos fijamos en los Bancos y Cajas, la morosidad alcanza los €93.429M, equivalente al 5,6% del saldo de crédito vivo total, que sigue siendo más de un 25% inferior a la media europea.
La tasa de cobertura contable [específica+genérica] de dicha morosidad es el 58%.
Si, además, sumáramos simplemente la garantía real subyacente, por mucho que la queramos devaluar, y pese al absurdo endurecimiento notmativo del BdeE [*], superaría ampliamente el 125% de la morosidad, nivel del que ningún otro país desarrollado puede presumir.
...
Problema de morosidad en sistema financiero español [3]

Además
1.-El coeficiente de garantías reales [inmuebles, acciones, depósitos, etc] que tienen los riesgos en mora en España es más de un 30% superior en el sistema financiero español que en el resto de los sistemas financieros de la UE.
2.-Sin olvidar que España es uno de los países donde impera el Derecho romano [transferido a los códigos napoleónicos, que dominan en la Europa continental], según el cual la garantía específica no finaliza la responsabilidad general del deudor. En este punto hay una modificación en curso a nivel europeo, por el que no se limitan los derechos suplementarios a los otros bienes, pero se limitan en cuanto al poder retener un % de los sueldos futuros de los morosos.
3.-Como consecuencia de los dos puntos adicionales señalados, la tasa de recuperación de la morosidad en el sistema financiero español es un 40% superior que la media europea.
4.-Y, por si fuera poco, el saldo de las provisiones [específicas+genéricas en el caso español] contabilizadas [que no incluyen las garantías, reales o no, que se tengan en el contrato de deuda] es más de un 40% superior en el sistema financiero español.

Problema de morosidad en sistema financiero español [4]

Conclusión
El afirmar que el sistema financiero español tiene más problema final de morosidad que el de los otros sistemas financieros europeos sólo puede deberse:
a]A una ignorancia supina de la realidad de los sistemas financieros europeos,
b]Y, como en la mayoría de los casos NO podemos presuponer ignorancia [salvo en muchos de los plumillas de nuestros media], no cabe más remedio que pensar que ello se deba a un deseo interesado de los perdedores de querer engañar a la ciudadanía, difamando a los "banqueros toreros" que les han superado en los rankings internacionales.

Nota aclaratoria
*Estamos hablando del conjunto del sistema financiero español.
*Si a ello le añadimos que hay una parte importante –las llamadas banquetas políticas- que no ha actuado profesionalmente, sino con objetivos políticos impuestos por los mandamases autonómicos, regionales o locales podrán fácilmente comprender que las entidades financieras profesionales españolas estén entre las más solventes de los sistemas financieros europeos.
...
Problema de morosidad en sistema financiero español [5]

*Si a todo ello se añade que en España está domiciliadas dos entidades multinacionales [SAN y BBVA], reguladas y controladas por instituciones varias en el mundo, cuyos ingresos, riesgos, beneficios y accionariado está diversificados internacionalmente… podrán comprender que esas dos entidades estén en el pódium global de solvencia y calidad de las entidades financieras del mundo.

Actuación excesiva del BdeE
*Recuerdo mis colaboraciones:
http://operarbolsa.blogspot.com/2010/10/fin-provision-generica-golpea-las.html http://operarbolsa.blogspot.com/2010/10/fin-provision-generica-golpea.html

*No sé bien qué busca el BdeE con este endurecimiento de la reglamentación de las provisiones [que se alza como una de las más duras del mundo],
.]si es el hacerse perdonar las aberraciones profesionales como comparsa de la panda que nos des-gobierna económicamente,
.]o si es el forzar a una concentración más profesional de las banquetas políticas.
.]o si es el forzar al sistema al crowding out, de manera que sólo el sector público sea el objeto deseado a quien seguir dando recursos financieros
...
Problema de morosidad en sistema financiero español [y6]

*Pero es evidente que las consecuencias van a ser muy duras para el sistema financiero español [se calcula un suplemento –a la reglamentación precedente- superior a los €30.000M, es decir, más del 50% de los beneficios del sistema en su operativa nacional].
Especialmente es absurda la exigencia de una provisiones genéricas mínimas con carácter retroactivo [cuando en el mundo todavía NADIE, ningún sistema financiero, las tiene], motivo por el que hemos visto este trimestre provisiones excepcionales puntuales que no tienen justificación alguna, tal y como ya lo han declarado las entidades que han publicado sus estados financieros.

*Además, este endurecimiento reglamentario perjudica gravemente la posibilidad del potencial incremento de recursos financieros a los sectores privados, tanto a las familias, como a las empresas, incluso creando una cuasi obligatoriedad de exigir complementariamente garantías reales específicas.
Es decir, justo lo contrario de lo que se debería hacer para poder tener alguna posibilidad de no dar el paso adelante en el borde del abismo donde nos encontramos.

Morosidad sistema financiero español

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Recursos propios de la banca profesional española [1]

Ya hemos analizado el tema de la morosidad y sus provisiones, vamos ahora a analizar el tema de los recursos propios.

*Para empezar, les recomiendo leer lo expuesto en septiembre por el experto Alberto Cañabate en su artículo “La banca española capta €33.000M de capital de máxima calidad en la crisis” [que pueden ver en http://www.invertia.com/noticias/noticia.asp?idNoticia=2400666].

“La banca española ha hecho gran parte de los deberes de cara a las nuevas reglas de capital que se cuecen en Basilea [Suiza].
Las entidades cotizadas han engordado su core capital, capital que mejor absorbe las pérdidas, en €33.000M desde 2007 [pasando de €65.206M a €98.278M], por lo que el ratio se sitúa en el 8,3% [desde el 6%] respecto a los activos ponderados por riesgo. Santander ha sido el que más ha contribuido con €19.500M.”

Mientras la banca de medio mundo solicitaba ayuda a los Gobiernos para escapar de la quiebra, las entidades españolas han hecho un gran esfuerzo para reforzar su solvencia y amoldarse a las nuevas reglas del Comité de Supervisión Bancaria de Basilea, compuesto por representantes de los Bancos Centrales.

Recursos propios de la banca profesional española [2]

*Las entidades financieras tendrán que tener en 2.019 un ratio core capital, compuesto por capital y reservas, del 7% respecto a los activos ponderados por riesgo [RWA en sus siglas en inglés]. El porcentaje asciende al 8,5% para el Tier 1, mientras que el ratio de capital total [BIS, suma de Tier 1 y Tier 2] se establece en el 10,5%.
Existen dos formas básicas de mejorar el ratio core capital, el de mayor calidad y por tanto el que mejor absorbe las pérdidas en una época de crisis.
La primera pasa por la emisión de nuevas acciones o títulos financieros similares, como las obligaciones necesariamente convertibles.
La segunda, y más importante, proviene del beneficio no distribuido entre los accionistas, que engrosa las reservas.
Los bancos españoles se han apoyado en estos dos pilares en el periodo comprendido entre final de 2007, fecha que marca el inicio de la crisis, y el momento actual, cuando las nuevas reglas de capital de Basilea III parecen definidas.
...
Recursos propios de la banca profesional española [3]

En este sentido, la capacidad de la banca española de generar beneficios recurrentes –gracias a su modelo de banca minorista, más conservador- ha sido fundamental para mejorar los ratios.

*Santander, primer banco español por activos y capitalización, ha conjugado su ambiciosa carrera por ganar tamaño con el refuerzo de su base de capital.
En estos dos años y medio, la entidad ha aumentado el core capital desde el 6,25% hasta el 8,6%, lo que quiere decir que cuenta con cerca de €19.600M más en la parte más relevante de los fondos propios [al pasar de €32.160M a €51.761M].
En 2008 y 2009, Santander destinó a reservas unos €9.000M, alrededor de la mitad del beneficio neto obtenido en esos dos ejercicios.
Además, realizó dos operaciones para levantar capital de los mercados. En noviembre de 2007, colocó €7.000M en bonos convertibles. Un año más tarde, realizó una ampliación de €7.200M del capital social, con el debido derecho dilutorio para sus accionistas [cosa que NO pudo realizar UBS, quien se vió obligado a acudir al Fondo soberano de Singapur, y al propio Estado suizo].
...
Recursos propios de la banca profesional española [4]

Si el ratio no aumentó aún más es porque el core capital siempre se mide como un porcentaje respecto a los activos ponderados por riesgo, y las sucesivas compras de Santander [TODAS financiadas con beneficios extraordinarios, derivados de venta de activos no estratégicos] han elevado esa última parte de la ecuación hasta €601.500M desde los €515.000M de final de 2007.
En el caso del BIS [Tier1+Tier2] SAN también YA cumple con el requisito del 2.019 pues tiene actualmente un ratio BIS del 13,5%, muy superior al exigible, por lo que no tendrá problema alguno para compensar la no inclusión de la financiación subordinada y las provisiones genéricas [para lo que se da un plazo de 13 años].

*BBVA, segundo banco español, sigue a Santander en la carrera por reforzar sus recursos propios.
En dos años y medio, ha aumentado la partida de core capital en €8.800M [al pasar de €16.120M a €24.929M], por lo que el ratio ha crecido desde el 5,3% hasta el 8,1%.
Este mayor incremento porcentual en comparación con Santander se debe a que sus activos ponderados por riesgo han crecido mucho menos, desde €304.300M a €309.600M.
...
Recursos propios de la banca profesional española [5]

En principio, BBVA tampoco tendría demasiadas dificultades para adaptarse a las nuevas normas de Basilea III, ya que su BIS actual es 12,7%, muy superior al exigible.


*Pueden ver un gráfico con la evolución de los ratios de core capital y BIS [Tier1+Tier2] de los bancos profesionales en http://www.invertia.com/noticias/noticia.asp?idNoticia=2400673


*Casi todos los analistas coinciden en que el grueso del sistema financiero español cumple sin problemas los nuevos requisitos a día de hoy, y que las entidades que no los cumplen tienen tiempo de sobra para adaptarse: las normas de Basilea III no entrarán totalmente en vigor hasta 2019.

*En este sentido, AFI [como pueden ver en http://www.cotizalia.com/en-exclusiva/provision-generica-capital-basilea-20100915-58106.html] estima que las necesidades de recapitalización para alcanzar los nuevos mínimos serán de sólo €2.419M para el conjunto del sector [después de las inyecciones realizadas por el FROB].
...
Recursos propios de la banca profesional española [y6]

Además, el grueso de esta cifra se concentra en los últimos años del período de adaptación: 123 millones en 2017, 664 millones en 2018 y 1.632 millones más antes del 1 de enero de 2019.
En este cálculo se tienen en cuenta los niveles de capital de partida y la estimación de generación de beneficios de cada entidad en los próximos años realizada por AFI. Por tanto, una desviación respecto a este escenario [muy probable si el estancamiento económico se prolonga] incrementaría las necesidades de capital para cumplir con Basilea III.

*Para el Centro de Estudios Financieros de PricewaterhouseCoopers y el IE Business School, “La banca española va a necesitar €40.000M para cumplir con Basilea III” [como pueden leer en http://www.cotizalia.com/en-exclusiva/guindos-actual-banca-espanola-necesitar-40000-20101026-60060.html]
“Para cumplir con las exigencias de capital contempladas en Basilea III, los bancos y cajas españolas necesitarían entre €35.000M y €40.000M, cifra que estará “más concentrada entre bancos medianos y cajas”, mientras que “en los dos grandes bancos el impacto va a ser muy reducido”, explicó el director Luis de Guindos.

Saludos,

jueves, 9 de diciembre de 2010

Comentarios intradía 9dic

Al cierre de ayer, el yield del bono del Reino de España subió hasta el 5,24%, es decir +14pb desde el cierre del viernes. Pero su diferencial (222pb) con respecto al yield del bund (3,02%) descendió 3pb.

En el mercado de activos de renta variable, el índice selectivo Ibex35 subió el 0,64% estos tres días pasados, a pesar de la resistencia de los valores prime “españoles”.

Yo ayer aproveché para hacer algunos reajustes:
.)Por un lado hice el roll-over de las coberturas.
La situación en estos momentos es que la exposición bursátil se ha elevado ligeramente al 57,7% del patrimonio, y mi nivel de cobertura ha descendido al 69,7%.

Veremos qué nos depara la jornada.
Aunque preveo cierta “consolidación” hoy y mañana, para dar vía libre alcista a la próxima semana de vencimientos.

Saludos,

sábado, 4 de diciembre de 2010

Actualización semanal AFDR 4 diciembre 2010

Actualización semanal AFDR 4 diciembre 2010

Ante la salida de largo puente familiar, que empiezo hoy mismo, y no termino hasta el martes, no he querido salir sin compartir una somera actualización del análisis AFDR de la situación al acabar esta semana simplemente a-lucinante (“en dos palabras”, copiando al estimado Yosi Truzman):

*1*El yield del bono del Reino de España ha cerrado la jornada al 5,11%
Es decir, ha bajado… PERO sólo 11pb.
Quizás lo importante es que, gracias al BCE, y a que el des-Gobierno económico han movido ficha, el yield ha dejado de subir… PERO no exageremos, que no ha sido para tanto (tan sólo hemos vuelto al nivel del 24 de noviembre).
El yield real (descontando el 2,2% del IPC) ha permanecido prácticamente sin cambio, en el 2,84% (al bajar el último IPC desde el 2,3% al 2,2% anual).

*2*El diferencial de yield entre el bono español y el bund alemán ha bajado 22pb (hasta 225pb), debido a la mencionada bajada del yield del bono, y a una subida equivalente del yield del bund.

*3*Teniendo en cuenta esa distinta evolución de los yields centrales y periféricos, y ponderando debidamente, el yield soberano para los componentes del Ibex35 se ha reducido sólo el 1,66% semanal, hasta el 4,865%.
En términos reales, este yield (el 2,608%) ha subido el 0.768% semanal.

*4*El coste de aseguramiento de impago (CDS) del Reino de España ha bajado más del 20% desde su máximos, hasta el nivel 230.
Pero más han bajado los costes para SAN (190), para BBVA (200), y para La Caixa (300).

*5*Otro factor clave de esta pasada semana ha sido la marcha atrás de la locura bajista bursátil. En efecto, las cotizaciones de las acciones (especialmente de las “españolas”) han recuperado parte de su no reconocido valor, subiendo el 4,9% (que compensa en parte la pérdida del 7,05% de la pasada semana), volviendo al nivel del día 22 de noviembre.
Anotemos que las acciones más histericamente castigadas previamente han subido mucho más (SAN el 10,73%, y BBVA el 6%).

*6*Y esa subida se ha producido con un volumen de negociación semanal que, por primera vez en meses, supera solidamente la media diaria anual.
En efecto,
.)SAN ha negociado un total de 593,87M de acciones (equivalente al 7,13% de su capital),
.)BBVA ha negociado 403,76M de acciones (equivalente al 8,99% de su capital),
.)y TEF ha negociado 284,38M de acciones (equivalente al 6,23% de su capital).

*7*Paralelamente, se ha rebajado el volumen del saldo neto de acciones prestadas (técnica preferida por los bajistas y los buitres en su operativa).
En efecto,
.)el saldo vivo de acciones prestadas de SAN cerró ayer en 622,6M (el 7,475% de su capital),
.)el del BBVA en 526,05M (el 11,71% de su capital),
.)y el de TEF en 515,6M (el 11,42% de su capital).
Estos saldos siguen siendo anormalmente bajo para SAN, normal para TEF, y sólo ligeramente elevado para BBVA.

*8*Consecuentemente con lo expuesto (una todavía subida del yield real ponderado para los componentes del Ibex, y una bajada del 3,05% del earnings yield real del propio Ibex), LAS COTIZACIONES SE HAN DESPLAZADO HACIA ARRIBA EN LA BANDA CONSERVADORA DE LA FASE DEPRESIVA … PERO NO TANTO COMO PODRÍA PARECER A PRIMERA VISTA, aunque, por lo menos, hemos dejado atrás el peligro inminente en el que estábamos de caer a la banda pesimista.
En efecto, tras el análisis de lo acontecido esta semana, ayer cerramos con UN RECORRIDO POTENCIAL ALCISTA (8,38%) QUE NO HA DISMINUÍDO TANTO DURANTE LA SEMANA, PUES NOS LLEVA AL NIVEL 10.854,4.
Mientras que el recorrido potencial bajista se ha elevado hasta el 4,69%, equivalente al nivel 9545,4 (el nivel al que cerró el Ibex 35 la semana previa)
.


Con la esperanza de que esta panda de des-Gobierno económico que nos manda siga obedeciendo las instrucciones que le llegan desde Europa, les deseo a todos un feliz puente, que lo disfruten con salud, y en compañía de sus seres queridos.
Espero que la ineptitud del Gobierno –Blanco tendría que presentar su dimisión de modo inmediato por su oportunismo e imprevisión, que ha empujado a que nuestro país descienda aún más de categoría— y la intolerable irresponsabilidad de un colectivo profesional que se ha ganado a pulso su reformulación absoluta y total, no les haya afectado en demasía.


PD-Se me había olvidado comentar que, debido a mi ausencia del mercado online (y NO por motivo de presuponer una corrección bajista por AFDR), he liquidado todas las posiciones al cierre de ayer, manteniendo sólo las inversiones (53,9% del patrimonio), manteniendo las coberturas (con un stop en el nivel 10200, que es la media en la que fueron tomadas), por lo que su nivel se ha elevado al 74,4% de mi exposición bursátil.

jueves, 2 de diciembre de 2010

Cotización de SAN = esperemos que sólo sea un absurdo bursátil

El pasado sábado yo escribí la colaboración “Aberrante capitalización bursátil de SAN” (ver en http://operarbolsa.blogspot.com/2010/11/aberrante-capitalizacion-bursatil-de.html),
donde decía:
“Ya ven el absurdo que se está produciendo por el mero hecho de tener SAN su domicilio social en España: su capitalización bursátil al cierre de ayer (€62.735M) era cuasi equivalente al valor de su División iberoamericana.
Precisamente por ello, SAN acaba de perder su 6º puesto como entidad no china con mayor capitalización bursátil del mundo, al haber sido superado por el banco brasileño Itaú (resultado de la fusión hace dos años entre Itaú y Unibanco para hacer frente a SAN, que acababa de comprar ABN Banco Real), que se ha convertido así en el banco iberoamericano con mayor capitalización bancaria.
Y ello ha sido posible, a pesar de que SAN, además de tener mayor beneficio neto global, y ser el siguiente competidor a Itaú en el mercado brasileño, es el líder en Chile, la 3ª entidad mexicana, etc etc … sin valoración alguna para sus Divisiones española, inglesa, alemana, norteamericana, SCF, 14ª entidad en tarjetas del mundo, etc etc.
Increíble.
Aberrante.
Ese es el precio que SAN está pagando por tener su domicilio social en España.

Mientras interese a los mandamases que están comprando el control de SAN con precio a la baja, es posible que la aberración continúe.
Pero cuando les interese que acabe el histérico castigo...
o España cambia...
o es SAN el que cambia su domicilio social
.”



Pues bien, hoy Bloomberg ha dicho algo semejante, aunque con otros términos:
Banco Santander SA’s Spanish business has 4,856 branches, 15 million customers and reported 2.1 billion euros ($2.8 billion) in profit so far this year. For stock investors, it’s worthless.
The CHART OF THE DAY shows how Santander’s units in Brazil, Mexico, Chile, the U.S. and U.K. alone are worth more than the company’s market value. The units are worth about 79 billion euros, Bloomberg calculations show, while the company’s market value was 61 billion euros on Nov. 30. The Spanish unit’s
implied value is minus 2.7 times its assets, Banco de Sabadell SA wrote in an Oct. 27. report. “How do you explain a situation in which a business that’s making money in Spain is being awarded a negative value?” said Antonio Ramirez, an analyst at Keefe, Bruyette & Woods Ltd. in London
.

Importante el comentario final:
"If what the market is saying is right, the risk to the group of being headquartered in Spain and having its balance sheet there is substantial.
The other interpretation is that what the market is showing is absurd"
.
(ver en http://www.serenitymarkets.com/ficha_comentario.asp?sec=9&id=96950)

----->
Osease, bien clarito:
El que la División española (SAN+BTO), portuguesa, la europea (salvo UK, incluidas las que se acaban de comprar por € millardos), y todas las otras Divisiones valgan €0, no tiene otra explicación que:
*sea un absurdo bursátil,
*o, que realmente no vale la pena que SAN siga con su domicilio social en España

… a buen entendedor pocas palabras bastan
… que nadie se va a creer que Bloomberg largue esta boutade sin que alguien se lo haya insinuado
.

Espero que todo sea un absurdo transitorio del mercado...

Saludos,

miércoles, 1 de diciembre de 2010

Comentarios intradía 1dic10

Los últimos datos de los que dispongo son:
*A las 12:49, el yield del bono a 10 años del Reino de España ha bajado 21pb, hasta el 5,38%
*Su diferencial con el yield del bund alemán ha bajado 28pb, hasta los 263pb.
*El coste de aseguramiento de impago (CDS) del bono del Reino de España ha bajado hasta 337 (última cotización pública a las 10:30).

Veremos,

Cansa tener que insistir en la evidencia real

A pesar de los años y vivencias, cada día es una sorpresa en esta selva bursátil.
Qué salvajadas son capaces de programar y poner en marcha ¡!
Con qué facilidad consiguen propalar a través de los media las noticias que a ellos les interesa para tal fin ¡!
Y con qué ignorante suficiencia aparecen por todos los foros y lugares miles de analistos capaces de lanzar opiniones sin sentido ni respaldo alguno, ni de datos, ni de hechos ¡!


Hasta nos obligan a los que profesionalmente de verdad creemos saber un poco, y procuramos permanentemente contrastar nuestras públicas opiniones nos obligan a revisar y contrastar de forma permanente lo que decimos.
Lo hacemos.
Lo publicamos.
Pero dos minutos más tarde vuelven a la carga diciendo las mismas monsergas sin argumento alguno que contraste nuestra opinión.
Y, por si fuera poca la osadía, encima, te insultan o levantan falsos testimonios con toda impunidad.
Es muy desalentador.

Llegas a la conclusión de que nada sirve hacer públicos tus análisis y conclusiones.
Que a la gente le gusta ser borrego, o tener orejeras que sólo les permiten ver lo que, quien sea, quiere que vean.
Y, si encima, intentas exponer algo que no esté de moda, que esté contra la opinión coyuntural de “la mayoría activa” (soy un firme creedor de “la mayoría silenciosa”), vas listo
.

Por mucho que a posteriori los datos y hechos confirmen tus opiniones y conclusiones previas, volverán a repetir una y otra vez sus falacias, con la absoluta convicción de que ésta vez sí, que ahora la cosa es distinta.
Realmente cansa tener que estar siempre a la defensiva.
En vez de poder avanzar y dedicarme a profundizar en más temas y tiempo libre, me veo obligado a tener que estar haciendo público una y otra vez lo que los hechos y datos reales muestran.

Por ello quiero dejar bien clara una cosa: de igual manera que cada vez es más evidente la enooorme diferencia entre un banco profesional y una banqueta política, de igual manera es evidente la diferencia entre un des-gobierno económico realizado por una panda iluminada y radical, y el buen hacer profesional de corporaciones internacionales que incluso están aprovechando la crisis para avanzar más y asegurar un buen futuro a sus accionistas.

Y NO me creo que esa evidencia no la sepan los que mueven los hilos del poder real.
Por ello, NO me creo que esta crisis bajista de los activos de renta variable de corporaciones internacionales profesionales: nos quieren comprar a precio de gato muerto lo que realmente es una sabrosa liebre
.

Saludos,

Riesgo inmobiliario del sistema financiero español

A la vuelta del verano (post la crisis de confianza de julio, y previo a la actual) un buen amigo me pedía analizar lo que yo creía que el Banco de España debería pedir a las entidades financieras para eliminar las sospechas sobre la falsedad contable del problema inmobiliario de “la banca”.

Mi respuesta fue fácil:
1.-Eliminar el concepto “banca” actual.
NO todas las entidades financieras existentes han sido, ni son banca.
Poco han tenido o tienen de entidades bancarias profesionales.
Muchas han sido meros instrumentos de los políticos o de los mandamases locales, regionales, sindicatos, etc etc
Las que yo llamo “banquetas políticas”.
Consecuentemente, se debería distinguir entre los bancos y las banquetas.

2.-A continuación, lo que el BdeE debería hacer era ver lo que hacen las entidades profesionales y mejorar lo que ellos hacen, generalizando como exigencia general para todos, y hacerlo público.
Específicamente recuerdo que llegué a decirle que si todos hicieran y expusieran públicamente lo que hace y expone SAN, otro gallo cantaría, y muchos bulos e intereses ocultos no podrían ladrar como lo hacen ahora.

Curiosamente, hoy leo en El País el artículo "El Banco de España apremia a publicar los nuevos datos del riesgo inmobiliario" (ver en http://www.elpais.com/articulo/economia/Banco/Espana/apremia/publicar/nuevos/datos/riesgo/inmobiliario/elpepueco/20101201elpepieco_4/Tes) que el BdeE está tomando un camino semejante, y ha hecho llegar a las entidades una carta con el formato de lo que será la nueva información pública del riesgo inmobiliario de las entidades financieras españolas, que hasta ahora era confidencial y sólo conocía el supervisor.

El objetivo es que para febrero, con los resultados anuales de 2010, las entidades hagan públicos estos datos.
En el encabezamiento de la carta se dice que sería interesante publicar las cifras incluidas en un cuadro.
Estos datos son:
*volumen de crédito dudoso,
*subestandar (los que están al corriente de pago pero hay riesgo de que sean morosos)
*y fallido (que se amortiza tras considerarlo incobrable);
*activos inmobiliarios adjudicados, adquiridos y recibidos como pago de deudas; *préstamos con y sin garantías hipotecarias;
*crédito promotor y constructor cuya garantía sean edificios en construcción, terminados o suelo;
*el valor del préstamo en relación con la tasación del activo correspondiente,
*su estado de pago y las coberturas constituidas para atender su posible deterioro
.

Lo interesante de la noticia es que se escriba que en el sector se considera que "lo que va a pedirnos el Banco de España es la información que ahora hace pública el Santander. Quizá incluso algo más".

Por algo será que a SAN es a la única entidad a la que NO perjudicó en sus resultados la dura reciente reglamentación sobre provisiones del BdeE (a la que tantas veces he hecho referencia como "más papista que el Papa").

Saludos,

martes, 30 de noviembre de 2010

Comentario post cierres -30nov

Al cierre de los mercados de renta fija, el yield del bono del Reino de España era 5,59%, con una subida de 8pb, y un diferencial de 291pb con el yield del bund alemán (que ha bajado 7pb el día de hoy, hasta el 2,68%).

Al cierre del mercado abierto de CDS, el bono del Reino de España tenía un cocte de aseguramiento de impago de 373,32, con una subida de 22,8 (equivalente a un 6,5% en el día).

Al cierre de hoy, las acciones tomadas en préstamo siguen
*en un nivel muy bajo en el caso de SAN (7,41% del capital),
*en un nivel moderadamente elevado en el caso de TEF (12,53% del capital),
*y en un nivel elevado en el caso del BBVA (12,42% del capital).
En los tres casos la tendencia es bajista (supongo que los que lo hacen por apuesta bajista no querrán poner en peligro los beneficios obtenidos estos días).

Saludos,
PD-Aparentemente, la mayoría de los amigos ATs esperan un inminente rebote técnico en los mercados de renta variable.

La triste realidad exterior de España -ene/sep2010

El déficit por cuenta corriente bajó un 13,1% hasta septiembre
30nov10
El déficit de la balanza por cuenta corriente, que refleja los ingresos y pagos por operaciones comerciales, servicios, rentas y transferencias, se situó en €38.338,7M en los nueve primeros meses del año, lo que supone un descenso del 13,1% respecto al mismo periodo de 2009, según datos difundidos por el Banco de España.
...
http://www.cincodias.com/articulo/economia/deficit-cuenta-corriente-131-primeros-meses/20101130cdscdseco_1/

Ver todo el detalle del informe del Banco de España en:
http://www.bde.es/webbde/GAP/Secciones/SalaPrensa/NotasInformativas/10/Arc/Fic/presbe40.pdf


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NOTA:
Lamentablemente triste ha sido ver la poca importancia que se da a este dato en los media generales y económicos de España.
Dada la situación por la que atraviesa el mundo (con una verdadera Depresión Financiera del mundo desarrollado) y España (con una desconfianza generalizada de los mercados), este dato de la Balanza de Pagos es, sin duda el más importante, junto a aquellos que midan el seguimiento de lo comprometido (déficit público, reforma laboral, reestructuración del sector financiero, y reforma previsional).
El artículo que les aporto es el único que he encontrado que no se limita a la mera reseña que no entiende ni quien la suscribe.


Vayamos al grano
1.-A pesar de la bajada de la demanda nacional, y del aumento de las exportaciones, el déficit comercial creció 4,3% interanual, hasta los €34.920,8M. Debido al fuerte crecimiento del déficit energético, tal y como habíamos advertido el pasado año.
2.-La balanza de servicios aumentó 8,8% interanual su superávit, hasta los €22.222,4M, gracias especialmente a la balanza de turismo.
3.-La balanza de rentas rebajó fuertemente (28,1% interanual) su déficit, hasta los €17.094,7M.
4.-Por el contrario, la balanza de transferencias aumentó 16,5% interanual su déficit, hasta los €8.545,7M.

5.-Teniendo en cuenta todos los factores de las cuentas corriente y de capital, que mide la capacidad o necesidad de financiación de la economía, la necesidad de financiación externa se redujo el 20% interanual, hasta los €33.039,6M (es decir, el 4,2% del PIB).
Como pueden fácilmente observar, es una barbaridad que, en la peor crisis financiera que ha tenido el mundo en muchas décadas, España, a pesar del esfuerzo y ruina de millones de ciudadanos y empresas privadas, siga viviendo a un ritmo que todavía requiere que el mundo le siga financiando más del 4% de sus gastos e inversiones. Esto es algo inadmisible que nos pone en el deshonroso liderazgo de los países desarrollados.
Es evidente que en estas circunstancias, a las que se añade el excesivo déficit público real, el alto nivel de endeudamiento público y privado, la paralización económica, y el alto nivel de paro existente, aumente la desconfianza internacional respecto a la capacidad de España para hacer frente a sus compromisos financieros.

6.-Este año es de destacar muy especialmente los fuertes movimientos financieros de capitales:
6.1.-En lo que respecta a las inversiones directas, el saldo acumulado tuvo un giro espectacular pasando desde el saldo positivo de €2.377,3M del pasado año, al saldo negativo de €6.086M de este año.
6.1.1-Este cambio de signo se ha producido especialmente debido a que las empresas españolas han preferido aumentar sus inversiones en el Extranjero (especialmente las grandes corporaciones internacionales con domicilio social en España, como SAN, TEF, y BBVA).
Las inversiones españolas en el extranjero crecieron el 42,7% interanual, hasta los €12.399,1M (a pesar de que muchas empresas realizaron desinversiones en el extranjero para recuperar la liquidez que necesitaban).
6.1.2.-En lo que respecta a las inversiones directas extranjeras en España, se ha producido una bajada importante del 43%, descendiendo hasta los €6.313,2M.

6.2.-En lo que respecta a las inversiones en cartera, el saldo positivo (entradas) ha bajado el 32,7% interanual (desde los €17.840,9M a los €12.005,5M).
Pero con movimientos muy significativos que vamos a analizar con detalle:

6.2.1.-Las inversiones en cartera españolas en el extranjero han tenido un giro más que espectacular: simplemente histórico.
De un saldo negativo de €5.116,3M) del pasado año, hemos pasado a un saldo positivo (es decir, desinversiones) de €42.659,8M.
Es decir, que la presión monetaria interna ha sido tan espectacular, y el apalancamiento financiero de los sectores privados era tan exagerado, que los españoles han repatriado sus inversiones coyunturales en el extranjero con una fuerza increíble de €47.776,1M.
Es evidente el gran esfuerzo realizado de des-apalancamiento financiero realizado por los sectores privados españoles.

6.2.2.-Paralelamente, las inversiones en cartera de los extranjeros en España también han tenido una evolución espectacular que evidencia el nerviosismo existente en el mundo respecto a la capacidad que tiene España para hacer frente a sus compromisos.
En efecto, en los nueve primeros meses de este año (todavía no sabemos sobre el ataque de desconfianza que estamos sufriendo este mes de noviembre) han salido €30.654,4M, con una diferencia de €53.611,6M con respecto a las entradas €22.957,2M que hubo el pasado año en los mismos nueve primeros mese.


Creo que estos datos reflejan perfectamente la realidad económica que estamos viviendo.
Y explican el por qué de la generalizada desconfianza en el extranjero respecto a la capacidad de España para hacer frente a sus compromisos financieros
.

A este respecto nos quieren distraer con engaños: lo importante no es lo que oficialmente debes según modelos proforma (bajo ese aspecto, en efecto, España tiene poca deuda pública).
Lo verdaderamente importante es tener en cuenta el conjunto real de toda la deuda externa (la pública -incluyendo los retrasos en los pagos, la deuda de los miles de entes públicos de todo tipo, todas la AAPP, incluyendo las CCAA y las CCLL- y la privada), y ver si somos capaces o no de crecer y generar recursos sobrantes suficientes para hacer frente a los compromisos del pasado.
Y, desgraciadamente, ver que la sangría sigue aumentando mes tras mes es la peor demostración de que somos capaces de hacer frente a los compromisos debidos. Desgraciadamente seguimos necesitando aumentar las deudas para poder seguir nuestro tren de vida.

Saludos,

lunes, 29 de noviembre de 2010

Actualización SAN -29nov10

Como ya es público, puedo aportar estas noticias de SAN:

1.-SAN no tiene problemas de liquidez.
Sus vencimientos del 2.010 y 2.011 están asegurados. Sólo estaría interesado en obtener más recursos en el caso de desarrollo de la actividad.
Es cierto que el mercado de capitales (es decir, activos a plazo) está cerrado para SAN Grupo (para ellos, un precio no aceptable es igual que estar cerrado).
Pero no olvidemos que, además de SAN Grupo, existen otros emisores en la familia SAN: Alemania, Brasil, BTO, Chile, México, Totta, UK, y USA.
Pero no lo está para algunas filiales (por ejemplo, Chile, Brasil, y USA).
Además, no tiene problema alguno para seguir financiándose en el interbancario y en el mercado de capitales a corto (algo que es una excepción para la banca española).

2.-SAN insiste que ni tiene, ni tendrá problema alguno para cumplir los requerimiento de core capital de Basilea III.
Incluso afirman que prevén que para cuando se ponga en marcha (2.013) se cumplirá el objetivo final del 2.019.

3.-No está claro cuándo y cuánto serán los coeficientes de provisiones genéricas y requisitos extras para las “systemically important financial institutions”, pero recuerda que SAN tiene en estos momentos €6.500M de provisiones genéricas (superior a 100pb de core capital), algo que NADIE tiene.

4.-La exposición de SAN a activos soberanos de España y Portugal es de unos €25000M, y el plazo medio de vencimiento es de 3 años.
Para cuando se ponga en marcha Basilea III tendrá necesidad de tener más.

5.- SAN sigue adelante con su plan de hacer una IPO de parte de SAN UK, y para ello está dando los pasos necesarios para incorporar a dicha filial algunas actividades que hasta ahora están en las correspondientes Divisiones del Grupo (tarjetas de crédito, crédito al consumo, etc).
Pero SAN lo tiene claro: el objetivo NO es por necesidad de liquidez, sino seguir con su filosofía corporativa. No regalará nada a nadie. No hará la IPO si no obtiene un justiprecio adecuado.

6.-La filial SAN UK sigue viento en popa y a toda vela.
Sigue ganando cuota de mercado (en hipotecas y SMEs) y su morosidad bajando más de lo esperado. Hasta su División UPLs está empezando a tener beneficios (por primera vez desde que compró Abbey en el 2.004).
Los requerimientos extras de liquidez impuestos por la Old Lady, que para otras entidades será un grave problema, sólo supondrán unos 200M de libras a SAN UK.

7.- La filial SAN USA va mejor de lo previsto.
Ya se puede decir que el beneficio del 2.010 serán unos $500M.
Para el 2.011 no se ha previsto mayores volúmenes de actividad, pero subirá el margen neto, y bajarán las provisiones.

8.-La filial SCF también va mejor de lo previsto este año, gracias a la mejora del margen, y a la bajada de las provisiones.
Se espera que el beneficio neto crecerá 20/25% el próximo año.

9.-La actividad de la División Iberoamericana sigue creciendo a un ritmo del 20% anual.
Y se hace mucho hincapié en potenciar las actividades con menor riesgo, aunque ello signifique menor margen bruto.
Pero el margen neto tras provisiones sigue evolucionando muy favorablemente.

Saludos,
PD-Barclays ha publicado gran parte de estos datos, modificando el pésimo y nada profesional análisis que realizó hace pocos días (que motivó mi colaboración “Siguen ladrando a SAN... buena señal para los accionistas” que pueden leer en http://operarbolsa.blogspot.com/2010/11/siguen-ladrando-san-buena-senal-para.html).

Comentarios intradía 29nov10

El yield del bono a 10 años del Reino de España ya está en el 5,36%, con un diferencial de 262pb con el del bund alemán...
y nuestro radical iluminado des-gobierno económico diciendo que no va a hacer nada más...
y mientras nuestros políticos hablando del sexo de los ángeles...
nos vamos al rescate de cabeza como no haga alguien algo
¡y ya!



A las 14:10:
*El yield del bono español alcanza el 5,38%,
*El diferencial con el del bund alemán está en 265pb,
*El coste de aseguramiento del bono está en 343 (¡!)



A las 16:14:
*El yield del bono español alcanza el 5,51%,
*El diferencial con el del bund alemán está en 278pb
*El coste de aseguramiento del bono está en 359 (¡!)




Y contra esta histeria colectiva no hay nada que hacer.

domingo, 28 de noviembre de 2010

La deuda pública y el sistema financiero español -2

Los últimos datos publicados el viernes por la tarde por el Tesoro español (que he leído hoy gracias al artículo “Los inversores extranjeros compran un récord de deuda pública española”, que pueden ver en http://www.expansion.com/2010/11/27/mercados/1290885191.html?a=54c1b37a528c45beb46969082c4953c0&t=1290972620), se confirma plenamente lo que expuse en mis colaboraciones:
.)“ALERTA A los amigos que estén muy invertidos en activos soberanos “sin riesgo”, que pueden leer en http://operarbolsa.blogspot.com/2010/09/alerta-los-amigos-invertidos-en-activos.html)
.) “La deuda pública y el sistema financiero español”, que pueden leer en http://operarbolsa.blogspot.com/2010/11/la-deuda-publica-y-el-sistema.html


En efecto, los bancos españoles hicieron un claro frente a los políticos en el periodo mencionado en mis colaboraciones, reduciendo su exposición al riesgo público español, pasando de tener un saldo récord de 155.614 millones en junio a 131.866 millones en octubre.


Gracias a ese acto de fuerza consiguieron:
.)no solo que los políticos forzaran que el Banco de España se igualara a los demás Bancos Centrales europeos (y al propio BCE), permitiendo que los activos soberanos de países de la UME se puedan contabilizar a su valor nominal hasta su vencimiento,
.)sino que, además, hicieron un buen beneficio pues vendieron bonos justo cuando su yield estaba bajo, y ahora pueden reponer sus carteras con un yield muy superior.

Saludos,

Actualización semanal AFDR 28nov10

Actualización semanal AFDR
28 noviembre


Poco podemos añadir a lo que venimos diciendo últimamente, y a lo que los propios empresarios han dicho públicamente: el iluminado y radical desgobierno económico de los últimos años nos ha conducido al borde de un abismo de consecuencias muy negativas para todos, que ya todos dan por irremediable salvo que se tomen urgentemente, y sin titubeos, medidas y reformas exigidas por los mercados.
Una vez dicho esto, es evidente, como vengo diciendo insistentemente en los últimos meses, la realidad de las grandes corporaciones incluidas en el índice selectivo español Ibex35 es muy distinta. La realidad es que su intensa internacionalización de la última década las ha hecho suficientemente invulnerables a la gravedad de la situación local. Más de la mitad de los ingresos y beneficios obtenidos por las entidades miembros del Ibex 35 tienen su origen fuera de España (llegando a casos extremos como SAN, TEF, BBVA, ACX, etc).

La verdadera cuestión NO es creer que los mercados son unos entes idiotas que no saben leer los estados financieros, pues es evidente, estoy convencido de ello, que los analistas no son tontos, y lo saben perfectamente.
La verdadera cuestión es saber cuándo los verdaderos mandamases mundiales determinarán que ha llegado el momento de parar de acumular acciones adquiridas a la baja, que han llegado a su objetivo.
Sólo entonces se expondrá públicamente la real diferencia (que los mercados de riesgos distinguen), y los partícipes de los mercados de activos de renta variable actuarán en consecuencia.

Y a esa pregunta básica yo no puedo responder.
Yo todo lo que puedo hacer es exponer aquí semanalmente lo que los hechos, los datos, y los fundamentos de las corporaciones integrantes del Ibex 35 nos exponen. Y hacerlo, aplicando un método dinámico y relativo, con la mayor profesionalidad y honestidad posible.

Y bajo esa perspectiva sólo puedo decir que, la actualización del AFDR nos dice que debemos esperar una reacción alcista contundente para evitar caer en la banda pesimista de la etapa recesivo/depresiva en la que nos encontramos, cosa que no ocurre salvo en raros momentos de la historia económica de los países y sus mercados.


1.-Lo acontecido esta pasada semana (y más aún si sumamos lo acontecido las dos semanas previas) es, sencillamente, histórico. Pocas veces verán Vds. que el yield del activo soberano debidamente ponderado para los integrantes del Ibex35 aumente el 9,72% en una sola semana (recuerden que ya parecía excesivo la subida del 8,53% en las dos semanas previas).

2.-Por lo que es lógico el agravamiento del giro que vimos la pasada semana, a pesar de que la bajada de las cotizaciones (7,05% semanal) haya producido una subida similar del yield propio del índice (alias earnings yield o inversa del PER), alcanzando un nivel que hacía tiempo no habíamos visto.

3.-Veamos el detalle:
*El yield del activo "sin riesgo” ponderado para las entidades del Ibex 35 ha subido radicalmente (el 9,725% semanal), hasta el 5,20% nominal, equivalente al 2,845% real, al descontarse el 2,3% de la inflación anual en España.
Por un lado, la subida de 47pb (¡!) del yield del bono español (83pb en las tres últimas semanas), hasta el 4,74% nominal, equivalente al 2,385% real.
Por otro lado, también subió 4pb el yield del bund alemán (32pb en las tres últimas semanas), hasta el 2,74%; aunque descendió marginalmente 1pb el yield del bond “useño” (32pb en las tres últimas semanas), hasta el 2,86%.
Con esta subida semanal, que aumenta aún más la que lleva las últimas semanas, [b]el yield del activo soberano "sin riesgo” del Reino de España alcanza un rendimiento real (2,845%) que supera la media histórica de remuneración real al ahorro sin riesgo (que es 2/2,5%). Es la primera vez que ocurre desde 1.996 (también desde esa fecha no habíamos visto un coste de aseguramiento de impago –CDS- tan alto para el bono del Reino de España.
*Durante la pasada semana las cotizaciones del índice selectivo bajaron el 7,05%, alcanzando el Ibex35 un yield propio (equivalente a la inversa del PER10) del 9,6325% nominal, es decir, el 7,1676% real.

4.-Como pueden observar la diferencia entre el yield soberano ponderado para el índice selectivo, y el earnings yield de las empresas del Ibex, ha repetido el nivel excepcional del 5,01% en términos reales.
Aunque haya descendido el ratio, que el earnings yield real de las empresas prime sea 2,77 veces el yield real del bono soberano, no es normal. Ello equivale a un 40% más que la media histórica (que es equivalente a 2 veces).
Pero, además, con dos diferencias muy importantes:
*En las ocasiones en las que ha ocurrido previamente, el coste de aseguramiento de impago del Reino de España era MUY inferior al de las empresas prime españolas, cosa que ahora NO ocurre.
*Actualmente la diversificación internacional de nuestras empresas prime es mayor que nunca en la historia económica de España. La media del IBEX es que sólo el 46% de su facturación se realiza en España, llegando a extremos como SAN, en el que sólo el 17% de sus beneficios tiene origen spanish.
Y este doble factor es el que hace incomprensible el castigo suplementario que reciben las acciones prime de entidades internacionales que tienen domicilio social en España, que arrastran una injusta penalización debido a su teórica marca “spanish”, al que hacíamos referencia en la introducción.

No hay duda alguna que, pronto o tarde, esta increíble y aberrante anomalía histórica tendrá que desaparecer.
Al tiempo
.


Es evidente que, analizando los factores intrínsecos y fundamentales, el AFDR nos indica una potencial reacción alcista muy importante.
De hecho, la corrección bajista de los activos financieros (y el diferencial entre los activos “sin riesgo” y los activos de renta variable) en las pasadas semanas ha sido tan intenso que es comprensible que haya aumentado sensiblemente el diferencial entre el recorrido potencial alcista (del 12,7% hasta el nivel 10,757,7), y el recorrido potencial bajista (del 0,8% hasta el nivel 9470,6) para las acciones “españolas”
.


Como ya he expuesto en una colaboración anterior (“Problema real de la Bolsa española, que pueden leer en http://operarbolsa.blogspot.com/2010/11/problema-real-de-la-bolsa-espanola.html), el problema de la evolución bajista de la Bolsa, NO se debe a los datos fundamentales de los activos "españoles" de renta variable, que muestran una clara infravaloración intrínseca. La mejor prueba es que nos encontremos incluso con extremos históricos como los valores BBVA y SAN, que, a pesar de su dilución y estabilización coyuntural de sus resultados, puedan mostrar un PER11, equivalente a un earnings yield real (post inflación) superior al 12,9% !!!.
La real motivación de tal infravaloración es única y exclusivamente el hecho de que sean considerados “spanish”, a pesar de que, como ocurre en el caso de SAN, ni su accionariado (+/-30%), ni la fuente de sus beneficios (17% en los primeros 9 meses de este año) sean realmente españoles.


Consecuentemente con lo dicho, es muy posible que aparezcan periódicamente fases como la que hemos vivido las pasadas semanas, en las que, a pesar de su evidente infravaloración intrínseca, y su real minoritaria españolidad, los activos “españoles” de renta variable sean castigados a la baja.
Si así ocurriera, y Don Mercado (alias los mandamases y sus máquinas) no dan su brazo a torcer en su obsesión “spanish” … … como no tenemos la bola de cristal que nos diga cuándo va a desaparecer tamaña aberración económica, mi recomendación personal es que NO malvendan su exposición bursátil en los valores que tengan tan irracionalmente infravalorados, y, mientras dure la corriente, tomen las coberturas necesarias.
Con ello podría llegar a ocurrir que transitoriamente bajen menos, pero que, cuando llegue el momento, puedan eliminar la cobertura con beneficio, y aprovechar el giro del mercado con ventaja inicial, que les posibilite ganar más de lo latentemente perdido previamente (como me ocurrió personalmente en los años 2008/2.009).

Veremos.



NOTA
Al igual que hicimos la pasada semana, esta vez tampoco haremos una 2ª parte accionarial.
Utilizando como parámetro el PER11 del consenso para los valores del selectivo Ibex35 (a los que hemos incorporado las diluciones por ampliaciones conocidas), nos limitaremos a señalar

1.-los valores que por AFDR ameritan sobreponderación, por tener una aberrante infravaloración intrínseca (PER11 inferior a 6,44 veces, es decir, con un earnings yield del 15,53% nominal, equivalente a casi el 12,93% real), es decir,4,545 veces el yield del bono del Reino de España (¡!) a pesar de tener un coste de aseguramiento de impago inferior (¡!):
*BBVA (*)
*SAN (*)
MAP (**)

2.-los que ameritan una ponderación neutral, por tener una importante infravaloración intrínseca a nivel internacional y/o sectorial (PER11 inferior a 8 veces, es decir, con un earnings yield superior del 12,5% nominal, equivalente al 9,97% real):
*ABG (**)
*BTO (**)

3.-y los que ameritan estar en las carteras, pero con infraponderación, por tener infravaloración intrínseca a nivel internacional y/o sectorial (PER11 inferior a 9,6 veces, es decir con un earnings yield del 10,45% nominal, equivalente al 7,96% real):
*FCC (**)
*POP
*CRI (**)
*ELE (**)
*REP
*GAS
*TEF
*ACX (***)

(*)Considero muy importante destacar que, a pesar del grave empeoramiento de la situación real y psicológica de la economía española en general, y del sector financiero español en particular, el consenso de analistas NO ha variado sustancialmente su perspectiva fundamental para los dos macro bancos diversificados internacionalmente. Aún en el peor de los casos del mercado local, la ampliación y aumento de los mercados donde han puesto el cuasi 100% de sus inversiones de los últimos años compensará sobradamente. De hecho, el PO de consenso (92 analistas) para SAN es €11,03 por acción (es decir, un recorrido potencial alcista del 46,4%), y el PO de consenso (81 analistas) para BBVA es €10,86 por acción es decir, un recorrido potencial alcista del 43,7%). Ambos cotizan actualmente por debajo de su valor contable.
(**)Observación: señalamos con asterisco aquellos que están controlados por una persona física o jurídica, de cuya voluntad depende la entidad.
(***)En este caso, prefiero invertir vía ALB. De esa manera lo hago con un descuento NAV del 50%, y, además, con diversificación, al incluir también ACS, IDR, y PSG)


Que tengan una feliz tardecita/noche de domingo, y, por el bien de todos, que las elecciones catalanes muestren un resultado positivo para nuestro futuro, y el de nuestras familias y amigos,