jueves, 30 de septiembre de 2010

Proyecto Ley Presupestos Estado 2011

Presupuestos Generales del Estado 2011
Proyecto de Ley 30 septiembre 2010

http://app.expansion.com/zonadescargas/obtenerDocumento.html?codigo=13938

*Índice:
http://www.sgpg.pap.meh.es/Presup/PGE2011Proyecto/MaestroDocumentos/PGE-ROM/doc/Indice.pdf

*Serie Roja:
http://www.sgpg.pap.meh.es/Presup/PGE2011Proyecto/MaestroDocumentos/PGE-ROM/MnSerieRoja.htm

*Articulado de la Ley:
http://www.sgpg.pap.meh.es/Presup/PGE2011Proyecto/MaestroDocumentos/PGE-ROM/N_11_A_R_1.htm

*Anexos:
http://www.sgpg.pap.meh.es/Presup/PGE2011Proyecto/MaestroDocumentos/PGE-ROM/MnSerieVerde.htm

*Serie Amarilla:
http://www.sgpg.pap.meh.es/Presup/PGE2011Proyecto/MaestroDocumentos/PGE-ROM/MnSerieAmarilla.htm

*****Informe económico-financiero:
http://www.sgpg.pap.meh.es/Presup/PGE2011Proyecto/MaestroDocumentos/PGE-ROM/doc/3/1/N_11_A_A_1_1.PDF

*Serie Gris:
http://www.sgpg.pap.meh.es/Presup/PGE2011Proyecto/MaestroDocumentos/PGE-ROM/MnSerieGris.htm



Saludos,

Comentarios intradía 30 septiembre

"""NO se dejen engañar: la revisión de Moodys, que es la excusa que se pone para este castigo a las cotizaciones, estaba más que descontada, tanto en el mercado de deuda, como en el de renta variable.
Incluso más, la revisión ha sido sólo de 1 escalón (de AAA a Aa1), cuando algunos temían que pudiera ser superior.
Incluso más, la perspectiva ha quedado estable.
Por lo que hay tranquilidad en cuanto a revisiones inmediatas.
Incluso más, algo extraordinario, se menciona específicamente que el sistema bancario español está correctamente capitalizado, lo que da solidez a la perspectiva del país."""

...

Por la reacción de los yields y CDS de los activos soberanos del Reino de España parece claro que el mercado ya había descontado la rebaja de Moodys.
Vuelve a ser difícil saber por qué baja la bolsa.
No nos extrañe ver algún bandazo al alza como todos los días.

Personalmente NO tengo puesto aún stop alguno.

Saludos,

Revisión cálificación económica Moodys

NO se dejen engañar: la revisión de Moodys, que es la excusa que se pone para este castigo a las cotizaciones, estaba más que descontada, tanto en el mercado de deuda, como en el de renta variable.

Incluso más, la revisión ha sido sólo de 1 escalón (de AAA a Aa1), cuando algunos temían que pudiera ser superior.

Incluso más, la perspectiva ha quedado estable.
Por lo que hay tranquilidad en cuanto a revisiones inmediatas.

Incluso más, algo extraordinario, se menciona específicamente que el sistema bancario español está correctamente capitalizado, lo que da solidez a la perspectiva del país.

Saludos,

miércoles, 29 de septiembre de 2010

Nueva mentira política sobre el descenso del déficit público

No nos engañemos, esta mentira la saben los mandamases económicos y políticos españoles y europeos.
Por ahora se esconde en el cajón.
Pero, no lo duden, el momento llegará cuando les interese sacarla a la luz pública para "justificar" la movida que quieran dar a los mercados.
Por ello, bueno es que lo tengamos claro
:


Nueva mentira política sobre el descenso del déficit público

En todos los media habrán leído la mentira política “El Estado registró un déficit de €34.849M entre enero y agosto, el 3,3% del PIB, frente al saldo negativo de €60.304M registrado en el mismo periodo de 2009, lo que supone una reducción del 42,2%.

1.-Independientemente de que se ha vuelto a ocultar el punto clave que ya denuncié para el pasado mes en http://operarbolsa.blogspot.com/2010/09/mentira-politica-deficit-publico-solo.html , en el sentido de que “Lo que realmente importa a Bruselas, a efectos de cumplir el Pacto de Estabilidad y Crecimiento, y a los técnicos de Hacienda, para tener una imagen realista de las cuentas públicas, es la cuantía de las obligaciones y derechos reconocidos netos.
La clave radica en ambas partidas, ya que incluyen tanto los pagos e ingresos reconocidos y pendientes de efectuar como los remanentes de crédito
.
De este modo, el déficit real del Estado [obligaciones menos derechos] fue de €41.573M hasta julio, tan sólo un 0,55% menos que los siete primeros meses del pasado año [€41.803M].”

2.-ADEMÁS, gracias a investigaciones y análisis independientes, se está sabiendo la realidad sobre los datos de las empresas y entes públicas, cuyos déficits está creciendo más que las otras AAPP, y que no se incluyen en el dato publicado, simplemente por no tenerse que declarar a Bruselas como gasto público, sirviendo como alfombras debajo de las cuales esconder demasiadas cosas.
En el artículo “La deuda oculta de las empresas públicas de ayuntamientos y autonomías crece el 63% con la crisis”, que pueden leer en http://www.eleconomista.es/economia/noticias/2482320/09/10/La-deuda-oculta-de-ayuntamientos-y-autonomias-crece-el-63-con-la-crisis.html , se puede observar que estas alfombras esconden cada vez más porquería, superándose los cálculos que previamente habíamos expuesto en http://operarbolsa.blogspot.com/2010/08/cuanto-es-realmente-la-deuda-publica.html

3.-ADEMÁS, como la cifra a la que se da tanto bombo propagandístico SOLO corresponde a la Administración Central, no se tiene en cuenta el grave problema del creciente déficit de las CCAA y CCLL.


Por todo ello, es muy oportuno el bien expuesto y documentado artículo “El déficit público no se está reduciendo” que pueden leer en http://www.libertaddigital.com/economia/el-deficit-publico-no-se-esta-reduciendo-1276402968/ ,
Donde se concluye: Ateniéndonos a lo estrictamente comprobable, podemos asegurar, sin temor a equivocarnos, que el déficit público, lejos de estar reduciéndose, está incrementándose.


Y todo ello sin olvidar que ADEMÁS tampoco se incluyen los retrasos en las certificaciones de recepción de obras y/o servicios.
Pregunten a cualquier proveedor y podrán saber fácilmente que cada vez se retrasa más la recepción de dichos bienes y/o servicios mediante la debida certificación.
Independientemente de que, además, después, se pague o se retrase el pago debido [que ésa es otra trampa muy usada, pues tampoco se tiene en cuenta por Eurostat, quien presupone que en todo país, al menos las AAPP, cumplen con los límites legales de plazo de pagos].


Y todo ello sin tener en cuenta que ...
ADEMÁS tampoco se incluye el verdadero déficit público derivado de la diferencia entre lo que se ingresa de los afiliados a la Seguridad Social (que sí se tiene en cuenta como superávit de la AP Seguridad Social), y el compromiso futuro que el Estado adquiere para con las pensiones futuras de esos afiliados.


Saludos,

Acuerdo ZP-PNV en cifras

En “Avance Presupuestos 2011” (ver http://operarbolsa.blogspot.com/2010/09/avance-presupuestos-2011.html ) dije:
“4.-Comprensible que sean necesarios 450M de platos de garbanzos para conseguir que alguien apoye éstos garabatos propagandísticos, que no muestran de modo alguno ni los problemas reales de las familias y empresas españolas, ni pone los medios verdaderamente necesarios para ayudar a ponerse en marcha de nuevo a la clase media productiva, la UNICA que realmente nos puede sacar de la mierda en la que la gentuza política (y sus amigos, socios, chupópteros, apesebrados, y similares) nos ha metido.”

Pues bien, en este artículo “El acuerdo ZP-PNV en cifras” (ver en http://www.cotizalia.com/hablando-claro/acuerdo-zppnv-cifras-20100929-4089.html ), cuya lectura recomiendo, viene detallado el valor real y las consecuencias de esos “450M de platos de garbanzos” que escribí.

Del que destaco:
*"Con esos €472M anuales, los 109.800 parados vascos tocan a €4.298 cada uno para las políticas activas que fomenten su recolocación. Los €7.749,77M millones de la partida nacional, repartidos entre 4.645.500 parados, indican que el parado español medio dispondrá de €1.668 euros para los mismos fines"
*"¿Se ha roto la caja única de la Seguridad Social? Respondamos a la última pregunta. Es tal la confusión deliberadamente creada, que resulta ya difícil definir qué se entiende por caja única. Pero, de significar algo, debe de ser esencialmente que el trato es único independientemente de la zona de España en la que un ciudadano resida. En este sentido, las cifras no parecen ofrecer dudas de que la ruptura se ha producido."

La aberración es tan brutal que no son necesarios los comentarios.

Saludos,

Opiniones de acción ante la potencial inflación

Les recomiendo leer las nuevas recomendaciones del “millardario” John Paulson (sí, el mismo que avisó con antelación la que nos venía encima con la crisis financiera).

Pueden verlo en http://blogs.forbes.com/robertlenzner/2010/09/27/john-paulson-sell-bonds-buy-stocks-double-digit-inflation-coming/

Les destaco:
John Paulson: Sell Bonds; Buy Stocks; Double Digit Inflation Coming
It could be time to sell your low-yielding bonds and replace them with higher-yielding common stocks.

Saludos,
PD- fue uno de los invitados en la reunión de ZP con la crema de la crema de Wall Street (vaya tino en la elección, seguro que antes de salir vendió los bonos que tuviera, si es que tenía).

Comentarios intradía 29 septiembre

Reconozcámoslo, esta maldita, política, y clasista (me refiero a la chupóptera casta sindical) huelga general SI ha perjudicado a los mercados.

La realidad es que poco lo ha hecho en la vida laboral de los españoles (en mi paseo que suelo hacer por las mañanitas antes de sentarme frente a esta pantalla endemoniada, hoy poca diferencia he visto en las calles, salvo algunos piquetes –especialmente frente a Mercadonas y la comercial avenida Maisonave).

Pero esa realidad no la ven los media, ni los operadores (que sólo leen los titulares).
Por ello nos hemos madrugado con el yield del bono español subiendo 5pb en su apertura (respecto a la apertura de ayer), elevando su diferencial con el bund a 195pb, y este bajonazo inicial del Ibex.

Es de suponer que posteriormente se calmarán las cosas.

Pero cuidado, actúen en niveles más altos (digamos cierre de ayer, que el pasarme de listo (recompré cobertura a max-1%), me ha costado (he vuelto al nivel de cobertura de ayer) una rebaja media general de 8 pipos en el precio de la cobertura (que está en el loco nivel del 76% de mi exposición bursátil).

Saludos,

martes, 28 de septiembre de 2010

SAN USA bis

Hace una semana escribí (ver http://operarbolsa.blogspot.com/2010/09/san-usa.html) :
"""Nada debo decir a título personal.
Por ello, les remito a:
*Sovereign (SAN) y M&T ultiman la creación del noveno banco de EE UU
http://www.invertia.com/noticias/noticia.asp?idNoticia=2403245
*M&T considera ceder a Santander una participación de control
http://www.cincodias.com/articulo/empresas/MT-considera-ceder-Santander-participacion-control/20100921cdscdsemp_7/cdsemp/
*SAN está cerca de cerrar el acuerdo para fusionar Sovereign con M&T
http://www.eleconomista.es/empresas-finanzas/noticias/2461283/09/10/Santander-esta-cerca-de-cerrar-el-acuerdo-para-fusionar-Sovereign-con-MT.html
*SAN ultima la fusión del Sovereign con el M&T, el banco participado por Warren Buffett
http://www.cotizalia.com/noticias/santander-mt-buffett-sovereing-20100921-58424.html """

Ahora comprenderán mejor mi silencio personal:

Santander da por "canceladas" las conversaciones de compra de M&T
28 septiembre 2010
El consejero delegado del Banco Santander, Alfredo Sáenz, reconoció hoy que las conversaciones para la compra de la entidad estadounidense M&T Bank "se han cancelado".
Sáenz indicó que no ha habido acuerdo para la adquisición de M&T Bank porque los actuales directivos no querían desprenderse de la gestión del banco.
En concreto, el presidente de M&T Bank, Robert Wilmers, pretendía mantenerse en el cargo después de que el Banco Santander adquiera el banco y lo fusionara con su filial Sovereign, según las mismas fuentes.
Otro escollo surgido durante las negociaciones, con dificultades desde mayo, están relacionadas con la capacidad de veto de Wilmers sobre el paquete del 22,5 por ciento que posee el banco irlandés Allied Irish Bank en M&T.
http://www.expansion.com/2010/09/28/empresas/banca/1285703206.html?a=ALT54c1b37a528c45beb46969082c4953c0&t=1285704833

Los problemas ahora hechos públicos existían.
Y la postura de SAN era clara: de ninguna manera iban a repetir su vivencia Sovereign

Saludos,

F.E.A. !!! para los Sánchez Ramade

http://www.cincodias.com/articulo/empresas/familia-Sanchez-Ramade-pide-amparo-concursal-Noriega/20100928cdscdiemp_1/cdsemp/

...

Llegué a conocer a Don Eugenio (DEP), un gran hombre luchador y emprendedor, quien en medio siglo consiguió levantar el 2º grupo empresarial andaluz (tras Abengoa).

Y asesoré profesionalmente a los hijos (no soy asesor empresarial inmobiliario desde hace ya tres años) cuando viví en Andalucía.
Y mucho me alegré de que entraran como accionistas en Realia, la empresa que preside mi gran amigo Ignacio Bayón.

Es increíble las vueltas que da la vida.
Siento mucho los problemas que están teniendo en los últimos dos años.
Espero que la suerte les acompañe
.

Saludos a todos ellos,

Curiosidades SAN y su negociación

Desde el inicio de la pasada semana la cotización de SAN ha bajado +3%.

Curiosamente:
1.-Siguen descendiendo las acciones tomadas en préstamo (que permanecen +/-9% de su capital, que es un nivel bajo para un activo que participa en tantos índices bursátiles en el mundo).
2.-El volumen ha sido muy bajo, mucho menor que su media diaria anual.
3.-De hecho, los únicos días que ha tenido un volumen de negociación superior al 1% de su capital, son los días en los que la cotización subió (el lunes 20 y el viernes 24).

Todas esas “curiosidades” no se corresponden con una tendencia bajista…

Saludos,

FMI y los sistemas financieros del mundo

El FMI ha anunciado que serán obligatorios los análisis del sector financiero de las economías con potencial de generar un mayor impacto en el sistema financiero mundial.

Esta decisión fue acordada el 21 de este mes, afectando a 25 países: Australia, Austria, Bélgica, Brasil, Canadá, China, Francia, Alemania, Hong Kong, India, Irlanda, Italia, Japón, Luxemburgo, México, Holanda, Rusia, Singapur, Corea, España, Suecia, Suiza, Turquía, UK y USA.
El FMI explica que esta lista no responde a la importancia del país en cuestión o por razones políticas, sino por la importancia del sector financiera, su tamaño y conexión a nivel internacional.
La lista podrá ser revisada periódicamente.

El análisis de la entidad supranacional cubrirá tres aspectos:
* Riesgo: literalmente, "fuente, probabilidad y potencial impacto de los principales riesgos para la estabilidad financiera"
* Políticas: el marco regulatorio y supervisión
* Resolución de Crisis: la capacidad de las autoridades para manejar y resolver una Crisis financiera

El análisis será público.
¿Será este su poder disciplinario?
La disciplina de los mercados en ocasiones puede ser más estricta que el resto.
Pero también más peligrosa si es descontrolada.

Veremos

http://www.serenitymarkets.com/ficha_comentario.asp?sec=9&id=90118

HFT

Esta colaboración hubiera sido imposible sin acudir a la web del paisano y amigo Jose Luis Cárpatos, quien lleva ya muchos meses detrás de este tema VITAL para los partícipes de los mercados financieros.

HFT
28 septiembre 2010

http://www.youtube.com/watch?v=ed2FWNWwE3I

Ayer les comentaba que hoy en día las máquinas de alta frecuencia de muy pocos bancos, lo dominan todo.
Mueven casi el 70% del mercado ellas solas haciendo operaciones en pocos segundos. No es ni bueno ni malo, simplemente es otro mercado.
Vean este estudio científico, que aunque denso explica muy bien hasta dónde son importantes las máquinas de alta frecuencia.

http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1641387

En el estudio verán el tremendo porcentaje que representa esta operativa en el conjunto del mercado, y lo más interesante, verán cómo se gana mucho dinero con ella.
En el estudio publican gráficos, y pierde esta gente muy pocos días, ahora mismo es el gran negocio de los grandes bancos de inversión, y todo lo demás les importa poco.
Los gráficos del estudio desde luego son más que concluyentes.

Pues bien vean este interesante artículo de la web especular.com, escrito por alguien que sabe de que habla, porque le conozco personalmente desde hace mucho y es gestor de hedges en su versión de retorno absoluto...
Les destaco alguna cita:
El pasado viernes 17 de septiembre, día de vencimiento de opciones y futuros en la mayoría de mercados organizados del mundo, se observó el menor volumen de negociación de la historia para un día de vencimiento.
Algo realmente inusual y que, como a Garry Kasparov, nos hace levantar algunas sospechas.
Más cuando vemos que el volumen negociado en el NYSE casi se duplicó justamente tras el cierre de la sesión tradicional de contado.
¿Quién o qué tiene ese especial interés en jugar a este ajedrez justo cuando la sesión tradicional, donde los cerebros basados en neuronas acostumbran a participar, ha terminado?

Y mientras los mercados se convierten poco a poco en un tablero vacío de emociones, ¿dónde están los inversores “humanos”?
¿Qué piensan y sienten?
A parte de una extrema frustración, las estadísticas de sentimiento de mercado están mostrando algo sorprendente: la volatilidad con la que los “humanos” que participamos en el mercado estamos cambiando de opinión, está alcanzando niveles máximos históricos.
Obsérvese cómo el diferencial entre alcistas y bajistas cambia de la euforia a la depresión con la misma facilidad que un paciente con trastorno bipolar:
Como ya hemos comentado, las estadísticas de sentimiento de mercado apenas tienen utilidad como guía a la hora de especular en los mercados, son simples reflejos de la actual tendencia de mercado.
Sin embargo, el actual entorno de máquinas contra máquinas parece que está produciendo cambios drásticos en nuestras emociones. Para decirlo en palabras sencillas, nos está volviendo locos.
(.../...)
O tal vez esa facilidad para cambiar de alcistas a bajistas de un día para otro no refleje más que la actual ausencia de tendencia en los mercados.

Unos mercados donde el inversor final no existe, ha desaparecido. Y los pocos humanos que aún tienen ganas de jugar al ajedrez contra este particular Deep Blue, están más perdidos que Caperucita en Wall Street.
Pueden ver el artículo al completo, y los interesantes gráficos que lo acompañan en este enlace:
http://especular.com/caperucita-en-wall-street/#more-797

Y el autor del artículo tiene razon, el mercado está muy transtornado, casi bipolar, y lo peor es que... el inversor final ha desaparecido y su lugar está siendo ocupado un día tras otro por las máquinas de alta frecuencia.

Perdonen la pesadez en este tema, pero creo que es vital que tengan conocimiento de que el mercado está cambiando radicalmente su alma y además sin que se cuenta en absoluto el hombre de la calle.

http://www.serenitymarkets.com/ficha_comentario.asp?sec=9&id=90097

Subasta de letras a 3 y 6 meses

Tomado de la web del amigo y paisano Cárpatos:

***El Reino de España coloca en mercado deuda a 3 y 6 meses por valor de €1.170M y €1.806M respectivamente. En total €2.980M para un objetivo máximo de €3.500M.

***Letras a 3 meses, se solicitan 3.516 millones y se adjudican 1.174 millones a tipo de 0,708% frente al anterior de 0,648
Letras a 6 meses, se solicitan 3.632 millones y se adjudican 1.805 millones a tipo de 1,218% frente al anterior de 1,060%

***BTC de 3 meses al 2,99 frente al 2,2 del mes pasado.
BTC de 6 meses a 2,01 frente al 3,9 en agosto.

Resumiendo:
Seguimos la tendencia de subidas de tipos pero menos que los que han padecido Portugal e Irlanda. Espiral preocupante y también la bajada de demanda a 6 meses, pero en general se ha superado, lo que debería quitar algo de presión alcista al Bund y vendedora a los mercados.

Saludos,

Comentarios intradía 28 septiembre

Reconozco que al ver que
*el movimiento inicial ha sido un fuerte tirón bajista,
*mientras los yields de los activos soberanos abrían la jornada incluso bajando ligeramente respecto al cierre de ayer (bono de 4,17% a 4,15%)(bund de 2,28% a 2,25%),
Decidí poner un stop para rebajar coberturas en cierre-1% (10458/10460).

Ese stop se ha realizado.
Ahora veremos,

Les recuerdo que, aunque soy alcista por AFDR, tras la operación comentada, sigo con una cobertura media del +/-60% de mi exposición bursátil.

Saludos,

lunes, 27 de septiembre de 2010

CFNAI de agosto 2010

Ha sido publicado el dato del CFNAI (es decir, Chicago Fed National Activity Index), el mejor indicador que existe de la evolución de la economía norteamericana, del mes de agosto (que pueden ver en http://www.chicagofed.org/digital_assets/publications/cfnai/2010/cfnai_september2010.pdf ).

El dato ha salido triplemente negativo:
*en primer lugar, el nivel del mes de agosto es malo (-0.53), mucho peor que el del mes anterior, aunque todavía mejor que el de junio.
*en segundo lugar, se revisa a la baja el nivel de julio, desde el original “0.00” a -0,11.
*en tercer lugar, y, para mí lo más grave, su media trimestral móvil (que es el dato verdaderamente representativo por ser el menos volátil) ha bajado hasta el -0,42, el peor desde diciembre del pasado año.

Saludos,
PD-Recordemos que atravesar el nivel -0,7 es considerado señal de recesión.

Comentarios intradía 27 septiembre

Reconozco que hoy he rebajado mi exposición bursátil bruta al 70% de mi patrimonio gestionado.
Por otro lado, también he rebajado la cobertura, hasta el 75% de mi exposición bursátil bruta.

El motivo de este ir contracorriente es porque, desgraciadamente, no tengo la bola de cristal que me diga cuándo los mandamases se van a decidir a darle la vuelta al mercado.

En todo caso, considero que estamos exagerando con la bajada. La realidad es que tanto el yield del bono español (que en estos momentos está en el 4,15%), como el de los activos soberanos ponderado para el Ibex (que estaría en el 3,9482% en estos momentos) han bajado considerablemente.
En todo caso, más de lo que están bajando las cotizaciones, lo que aumenta la infravaloración intrínseca de la renta variable “española”.
Quizás valga la pena aprovecharse de ello.
Veremos,

Una sola 2ª Gran Depresión Económico-Financiera (2)

Actualización “Una sola 2ª Gran Depresión Económico-Financiera”

Cada día que pasa hay más y más aceptación en los medios académicos en considerar que la actual Gran Depresión Financiera (la mayor en la Historia económica moderna) no es sino la segunda parte de la mayor Depresión Económica de la Historia que haya ocurrido en los países desarrollados del mundo integrados en la OCDE (que, al fin y al cabo, todavía significan 2/3 del PIB global).

Para estos académicos, es muy posible que estemos en la misma Gran Depresión que la parte inicial llamada "punto com" (2000 a 2003) que en apariencia sólo atacó a los sectores tecnológicos (aunque bursátilmente hubo una caída general del 50% en los índices).
Pero que en realidad no se extendió a los demás sectores por el hecho de que se puso en marcha por Greenspan la mayor actuación monetaria laxa de la Historia (ahora prolongada y aumentada por los actuales regentes de la FED), con la bajada del precio del dinero a coste real negativo.
Fué precisamente esa actuación monetaria tan laxa -multiplicada por la piramidal actuación de los activos derivados- la que ha ocasionado esta segunda parte de la misma Gran Depresión, concentrada en los sectores financieros super apalancados.

Si ello fuera así su duración total ya supera a la anterior Gran Depresión de los años treinta, y sus consecuencias han sido brutales, y sólo aliviadas por la globalización industrial (que ha permitido el desarrollo de los países emergentes y productores de materias primas), y por el llamado "Estado de Bienestar" de las naciones europeas.

Saludos,
PD-Ello confirmaría lo ya escrito en la reciente colaboración "Una sola 2ª Gran Depresión Económico-Financiera ???" (ver en http://operarbolsa.blogspot.com/2010/09/una-sola-2-gran-depresion-economico.html )

SAN en Italia -bis

Hoy se ha confirmado que SAN ha adquirido la totalidad de la entidad especializada en banca privada Meliorbanca a la italiana Banca Popolare dell'Emilia Romagna.
El banco que preside Emilio Botín pagará €32M por la transacción. La transacción está sujeta a la aprobación de los reguladores.
Meliorbanca tiene un capital de €15,1M, €1.280M en activos bajo gestión y €0,7M en créditos.

La operación no tendrá ningún impacto en los ratios de capital de Santander, ya que su tamaño es relativamente pequeño.

Tal y como dije en su momento (ver http://operarbolsa.blogspot.com/2010/09/san-en-italia.html ), SAN está presente en Italia a través de su filial de consumo y la unidad de banca privada, con activos bajo gestión de €100M.

Saludos,

SAN en Italia

domingo, 26 de septiembre de 2010

Actualización semanal AFDR -Parte accionarial - 26 septiembre

Actualización semanal AFDR
Parte accionarial
26 septiembre 2010


Adjunto ahora la parte segunda que atañe específicamente a las entidades y valores recomendadas por el AFDR de esta semana:

Hoy los valores que vamos a reseñar van a seguir siendo sólo aquellos que, teniendo en cuenta la cotización al cierre del viernes, tienen un PER10,5 previsto por el consenso inferior al máximo aceptable con una PERSPECTIVA PESIMISTA en los términos reseñados.
Y los enumeraremos agrupándolos en tres categorías:


A.-Valores con un BPA10 de consenso que, a la cotización de cierre del viernes, significa un PER10 inferior a 8,7 veces, es decir, un yield del 11,5% (es decir, más del 9,5% en términos reales, más de 4,37 veces el yield real del bono del Reino de España, que tiene mayor costo de aseguramiento de insolvencia).
Incluso con una perspectiva pesimista recesivo depresiva, en la que se encuentran, estos valores tendrían un recorrido potencial alcista del 21%.
Con la perspectiva conservadora en la que se encuentra el selectivo, su recorrido potencial alcista sería el 39%
.
***BBVA
***MAP
***SAN
**BTO (ver Nota)

B.-Valores con un BPA10 de consenso que, a la cotización de cierre del viernes, significa un PER10 inferior a 9,6 veces, es decir, un yield superior al 10,4% (es decir, superior al 8,46% en términos reales, casi 3,89 veces el yield real del bono del Reino de España).
Incluso con una perspectiva pesimista recesivo depresiva, en la que se encuentran, estos valores tendrían un recorrido potencial alcista cercano al 10%.
Con la perspectiva conservadora en la que se encuentra el selectivo, su recorrido potencial alcista sería el 26%
.
*FCC (ver Nota)
***GAS
*ELE (ver Nota)

C.-Valores con un PER10 de consenso inferior a 10,5 veces, es decir, con un yield cercano al 9,50% (es decir, el 7,58% en términos reales, más de 3,48 veces el yield real del bono del Reino de España), equivalente al mínimo exigible con una perspectiva pesimista recesivo depresiva.
Con la perspectiva conservadora en la que se encuentra el selectivo, su recorrido potencial alcista sería superior al 15%.
*CRI (ver Nota)
***REP
*ABG (ver Nota)
***TEF
**POP

1.-Lógicamente, mi recomendación primordial son los dos macro bancos multinacionales, en los que recomiendo sobreponderar. El recorrido alcista potencial, incluso el pesimista recesivo depresivo, de ambos es superior al 31% (el conservador superior al 39%).
Una vez más, insisto que, aunque los números de consenso muestren mejores fundamentales estáticos para BBVA (la diferencia actual del consenso es equivalente al 1%), mi recomendación dinámica es, sin duda, superior para SAN.
Deseo subrayar la extraordinaria infravaloración de las dos corporaciones financieras globales con domicilio social en España, SAN y BBVA, injustamente castigadas con el factor “riesgo spanish” cuando el peso de los activos internos fue en el 2009 solamente el 37% y el 39% del total respectivamente, y el peso de los resultados con origen nacional fue sólo el 37% y el 41% respectivamente (en el caso de SAN descendió al 31% el semestre pasado, incluyendo Portugal, y mi previsión para el 2011 es max20%).
Resumiendo, no creo que en la vida real haya muchas alternativas de negocios en los que tengamos una rentabilidad anual pesimista esperada del 11,5%, además de un potencial alcista pesimista superior al 21%, junto con una amplia diversificación internacional, y el liderazgo en los mercados.
Las cifras facilitadas por el CEBS para las 91 entidades financieras europeas sometidas al stress test muestran:
1.1.-Que SAN es la que tiene más capacidad de generación de beneficios, incluso en una situación de tensión extrema.
1.2.-SAN es el que logra una mayor rentabilidad con relación al tamaño de sus activos en riesgo (seguido por Barclays y BBVA),
1.3.-SAN logra la triple corona al conseguir también el mayor beneficio con relación al capital (medido por el Tier 1) de todos los grandes bancos europeos (un 12,1%) en el escenario más duro.
Sin olvidar que SAN está aprovechando que no le ha afectado la crisis financiera global para asegurar y ampliar su diversificado beneficio recurrente internacional ampliando su actividad operativa en Alemania, Brasil, EEUU, Gran Bretaña, México, y Polonia. Tras mi última actualización, personalmente preveo que el BPA crecerá 20% el próximo año, y más del 50% en un plazo de tres años, tal y como expongo en mi colaboración “Evolución reciente del paleto español llamado SAN” que pueden leer en http://operarbolsa.blogspot.com/2010/09/evolucion-reciente-del-paleto-espanol.html . También les recuerdo lo que expresé en http://operarbolsa.blogspot.com/2010/09/observacion-desde-la-atalaya-de-la.html

2.-Fuera del sector financiero, mi preferencia es MAP, REP, GAS, y TEF en los que recomiendo ponderar neutralmente. Es de destacar la diversificación internacional (la participación “spanish” de sus activos o/y beneficios es minoritaria), y la decidida actuación para seguir creciendo operativamente.
MAP es la entidad española más diversificada internacionalmente (tras SAN), y su potencial dinámico es muy importante, compensando ampliamente los problemas del mercado interior. Al ser muy conservadora en sus inversiones, no ha sufrido las pérdidas de sus pares mundiales.
En el caso de REP es destacar su objetivo de hacer una OPV para sus actividades brasileñas (será importante ver el resultado final de la super macro OPV que está realizando Petrobras).
En el caso de TEF es de destacar sus activos fiscales y fuertes inversiones en otros mercados (aunque, quizás, pagar 9 veces EBITDA por Vivo fue algo excesivo si se tiene en cuenta que el mercado brasileño esta cuasi saturado) para compensar el margen que está perdiendo en España. Con el problema de estar re-apalancándose en demasía para hacerlo, a la vez de satisfacer un fuerte dividendo.
En el caso de GAS considero que el castigo recibido en su precio compensa excesivamente la disminución de su valor por su problemas con su suministrador principal, y por la caída global de su materia prima.
El mayor peligro que veo es que muchas entidades cajeriles (máximo ejemplo, CRI) están muy invertidas en estos valores (y, en su mayoría, con plusvalías contables), y en las presentes circunstancias de tensa liquidez, necesidad de beneficios, y peligro de exigencias regulatorias, pueden estar muy tentadas a vender, como ya lo están haciendo.

3.-Aunque en la actual coyuntura soy todavía reacio a realizar inversiones (aunque se podrían tomar posiciones) fuera de los grandes valores excesivamente infravalorados intrínsecamente, y con gran peso de su factor internacional, de entre todos los valores fuera del Ibex 35 hay una variedad que, en principio, tienen condiciones value y crecimiento que admiten tomar posiciones, dentro de ese máximo 5/10% de libre disposición. Mi listado personal incluye (por orden alfabético) a **ALB (la cotización significa menos del 50% del NAV), CAF, MCM, PSG, PVA, REN, y VID, aunque convendría ser cauto hasta tanto no se hayan aclarado las circunstancias reales de la presente coyuntura bajista. En todo caso, no duden en huir de las entidades con excesivo apalancamiento, con poca capacidad de generar cash flow, con excesiva dependencia del mercado nacional, y/o con fuerte presencia accionarial de las entidades financieras.

Saludos,
NOTA
Hay valores no recomendados como merecerían por su valor intrínseco por el hecho de que su accionariado está absoluta/mayoritariamente controlado por una persona física/jurídica, de quien depende el futuro de la entidad.

Brasil y sus elecciones

Dentro de pocos días (el 3 de octubre) se celebran elecciones presidenciales en Brasil.
***No escribo por ello, pues el país es ya tan intrínsecamente democrático que no debería ser noticia previa especial.
***Escribo por la cantidad de tonterías e ignorancias que están escribiendo sobre ese maravilloso país los plumillas ignorantes de los media españoles
.


Reconozco que no soy objetivo.
Reconozco que soy un gran amante de este país subcontinental, cuna del “portuñol”, y muestra viva y real de alianza de pueblos y civilizaciones, donde he vivido y trabajado –como profesional, y como empresario- años bonitos de mi vida, y donde conservo estupendos amigos.
Por ello, me alegra mucho que empecemos a poder decir que Brasil está dejando de ser “el país del futuro”, para convertirse en EL PAÍS DEL PRESENTE.


Brasil durante décadas ha sido siempre el país del futuro.
Sólo recientemente puede decirse que tiene los condicionantes para conseguir serlo.
No es baladí que en términos absolutos ya sea la 8ª potencia económica mundial, y que en pocos años vaya a convertirse en la 6ª [superando a todas las europeas, salvo Alemania].
También en términos relativos, Brasil es ya la 2ª de Iberoamérica [solo superada por Chile, el único país suramericano sin frontera con Brasil], en términos de producción nacional, graduados universitarios, avance tecnológico, etc.
Más quisiéramos en España haber avanzado como lo han hecho ellos.
Su influencia sobre la vida real de los demás suramericanos es enorme, hasta el punto de estar creándose un nuevo idioma iberoamericano: el “brasiñol o portuñol”.

Por cierto, estamos hablando de un país:
*con +$300Millardos de reservas internacionales,
*con una reserva aún más importante: su base multimillonaria de autónomos y pymes,
*con unos sectores primario y secundario más importantes que los españoles,
*Junto a esos autónomos y pymes, Brasil cuenta con los tres –incluyendo el banco filial de SAN- mayores y más rentables bancos del hemisferio sur,
*y tiene también otras corporaciones en los pódiums globales de sus respectivos sectores,
*Por supuesto, a todo ello debería añadirse que Brasil tiene una balanza de cuenta corriente y un superávit público primario.
*Y que su actual súper crecimiento se esté realizando con una valuta sobrevalorada no es sino –junto a que pronto se convertirá en exportador de crudo- un arma más a su disposición para asegurarse la continuidad del mismo.

Pero hay un aspecto muy importante que no debe olvidarse: el gran orgullo que tienen sus habitantes por su nación.
Ello se demuestra con hechos
*no sólo en los campos de fútbol,
*sino también en la mínima evasión de capitales
*(les recuerdo que la capitalización bursátil de los mercados brasileños de capitales es superior a la de cualquier país continental europeo),
yen su espíritu nacional empresarial y de objetivos extra individuales.

Es cierta la inseguridad reinante [aunque yo en años vividos en Rio y Sao, nunca tuve vivencia personal alguna].
Va en gran medida con el espíritu americano [incluso en USA].
Por supuesto, chocante con la mentalidad europea no oriental [aunque en etapas históricas hemos sido capaces de superarla con las guerras más horribles de la Historia mundial].

Pero se exagera mucho respecto a su corrupción.
No sólo comparando con la existente en Iberoamérica [salvo, de nuevo, Chile], sino, incluso con los niveles de algunos países europeos [ejemplo España].
La diferencia básica es que la corrupción es baja y no está concentrada, es más general, aunque en términos globales es un dato a tener en cuenta.
En todo caso, si tenemos en cuenta el % de PIB que se consume en muchos países europeos para pagar su estructura administrativo-política [además de los costes necesarios, hay mucho coste superfluo –ya sea por las 17Españitas, ya sea por el amiguismo, ya sea por el coste del clientelismo electoral, ya sea por el variado concepto que quieran utilizar], me atrevería a afirmar que es menor, incluso si el coste colateral [alias “corrupción”] fuera mayor.

Los factores vagancia, futbol y cachaçinha [o caipiriña] son ridículos … como si en otros países no tuviéramos vaguedades tales como la siesta, los toros y fiestas varias, el Madrid-Barça y los demás, y nuestro vino o licores de propia cosecha. Ridículo.

No sé qué empleados, ejecutivos o/y mandos medios habrán tenido los que hablan despectivamente del laborioso brasileño.
Pero ciertamente NO concuerda con mi vivencia de muchos años, pudiendo afirmar que su entrega y capacidad de trabajo es semejante a la española [o mejor]. Incluso en pre-Carnaval en Río.
Y la escasez de mano de obra especializada es la típica que hay en todas partes en épocas de progreso.

Saludos,

Avance Presupuestos 2011

Avance Presupuestos 2011

Tras haber leído y analizado la Presentación oficial, y la lista de artículos que adjunto:


Presentación oficial Presupuestos 2011
http://www.cincodias.com/5diasmedia/cincodias/media/201009/24/economia/20100924cdscdseco_2_Pes_PDF.pdf
***Falsear las cuentas para seguir arruinándonos
http://www.libertaddigital.com/opinion/editorial/falsear-las-cuentas-para-seguir-arruinandonos-56408/
***Salgado cambia las estadísticas para vender un Presupuesto más austero
http://www.expansion.com/2010/09/25/economia/1285368714.html?a=54c1b37a528c45beb46969082c4953c0&t=1285441376
***Qué suma y qué resta el Presupuesto a la economía
http://www.cincodias.com/articulo/opinion/suma-resta-Presupuesto-economia/20100925cdscdiopi_2/cdsopi/
***Presupuesto limitado
http://www.elpais.com/articulo/opinion/Presupuesto/limitado/elpepuopi/20100925elpepiopi_1/Tes
***Los Presupuestos despiertan recelos
http://www.elpais.com/articulo/economia/Presupuestos/despiertan/recelos/elpepueco/20100926elpepieco_1/Tes
***Consejo de ministros. Proyecto de presupuestos del Estado para 2011
http://www.serenitymarkets.com/ficha_comentario.asp?sec=9&id=89848
***El Gobierno quiere reducir el déficit al 6% del PIB en 2011
http://www.cincodias.com/articulo/economia/Gobierno-quiere-reducir-deficit-2011/20100924cdscdseco_8/cdseco/
***El pago de los intereses de la deuda se elevará a 27.000 millones en 2011
http://www.cincodias.com/articulo/economia/pago-intereses-deuda-elevara-27000-millones-2011/20100924cdscdseco_16/cdseco/
***Presupuestos "austeros" y sociales" para 2011: habrá un recorte del gasto del 7,7%
http://www.eleconomista.es/economia/noticias/2471397/09/10/El-Gobierno-aprueba-unos-presupuestos-austeros-y-sociales.html
***El Gobierno empeora sus previsiones de paro y crecimiento del PIB hasta 2013
http://www.eleconomista.es/economia/noticias/2183386/05/10/El-techo-del-gasto-caera-un-77-en-2011-desde-el-nivel-actual.html
***Gobierno deja puerta abierta a nuevos ajustes o subidas de impuestos si no cumple previsiones
http://www.expansion.com/2010/09/24/economia/1285327833.html
***El Gobierno aprueba los Presupuestos para 2011 con un recorte del gasto del 7,9%
http://www.invertia.com/noticias/noticia.asp?idNoticia=2405459
***La deuda pública española llegará hasta el 68,7% del PIB en 2011
http://www.invertia.com/noticias/noticia.asp?idNoticia=2405379
***Desempleo y deuda se comen casi el 50% del gasto público en 2011
http://www.cotizalia.com/en-exclusiva/desempleo-deuda-comen-gasto-publico-20100925-58646.html
***Maniobras fiscales en la oscuridad
http://www.expansion.com/2010/09/25/economia/1285368384.html
***El Estado renuncia a 8.400 millones por no hacer los deberes inmobiliarios
http://www.expansion.com/2010/09/25/empresas/inmobiliario/1285366666.html
***El Estado desaprovecha su patrimonio
http://www.expansion.com/2010/09/24/opinion/editorialyllaves/1285359155.html


---------->

Llego a la conclusión de que:
1.-No se lo creen ni los autores.
2.-Irreales y sin objetivos decididos.
3.-Tramposos y demagogos.
4.-Comprensible que sean necesarios 450M de platos de garbanzos para conseguir que alguien apoye éstos garabatos propagandísticos, que no muestran de modo alguno ni los problemas reales de las familias y empresas españolas, ni pone los medios verdaderamente necesarios para ayudar a ponerse en marcha de nuevo a la clase media productiva, la UNICA que realmente nos puede sacar de la mierda en la que la gentuza política (y sus amigos, socios, chupópteros, apesebrados, y similares) nos ha metido.


Saludos,

sábado, 25 de septiembre de 2010

Actualización semanal AFDR - Parte general - 25 septiembre

Actualización semanal AF dinámico relativo
Parte general
25 septiembre 2010


1.- El yield del activo "sin riesgo” ponderado para las entidades del Ibex 35 ha bajado el 1%, hasta el 4,0173% nominal, es decir, el 2,178% real, con semejante evolución en todos sus componentes, aunque el bono sólo bajó el 0,71% -hasta el 4,20% (como dije ayer, curiosamente fue castigado por la optimista presentación del avance de los Presupuestos del 2011, el mismo hecho que sirvió para que la Bolsa diera un salto de alegría al considerar positivo que el des-Gobierno confirmara sus compromisos), mientras que el bund bajó el 3,7% -hasta el 2,35%-, y el bond descendió el 5,1% -hasta el 2,61%.

2.- El consenso mantiene en el 8% su previsión de crecimiento del BPA10 de las entidades del Ibex35.
Ojalá tenga razón el consenso.
Personalmente no lo tengo tan claro. La realidad es que el crecimiento interanual ha sido 0% interanual en el primer semestre si exceptuamos la entidad Arcelor. Mi previsión personal es que, quizás, incluso decaiga marginalmente, debido a la elevada subida del €, valuta en la que se expresan los beneficios con sede social en España.

3.- Al subir el 1,31% esta semana las cotizaciones del índice selectivo, el Ibex35 ha reducido su yield propio (equivalente a la inversa del PER10) hasta el 8,7834% nominal, es decir, el 6,86% real (*1*), con un PER10 de 11,385 veces (*2*).

4.- La realidad es que pocas cosas han cambiado. Como es lógico, esas modificaciones complementarias en los datos de base no han sido tan importantes como para mover significativamente el nivel donde se encuentra el Ibex 35 dentro de su banda de perspectiva conservadora de la etapa recesivo/depresiva de los ciclos económicos, en la que llevamos días, semanas, y meses, sin decidirse Don Mercado a dar el paso para volver a la perspectiva conservadora de la etapa tradicional histórica. Y manteniéndonos en el nivel medio de la misma.

5.-La única diferencia es que la banda ha retomado el camino de que los límites se desplacen de manera creciente, rompiendo la negativa evolución de las últimas semanas.
*El extremo inferior lo tenemos en el nivel 9.900,5 (casualmente ¿? Justo el nivel que nos marca el joven brujo Whis y otros amigos ATs como soporte mayor en estos momentos) (ver http://www.bolsawhis.com/foros/index.php?topic=3837.msg47188#msg47188).
*Y el extremo superior en el nivel 11.397,4 (casualmente ¿? cerca del nivel máximo (11340) aceptado por el joven brujo Whis, y por encima de la directriz bajista principal que nos marca el expansivo amigo Jordi, lo que da esperanzas de retorno a la etapa tradicional histórica).

6.-Parecería, pues, que los mandamases están consolidando lo conseguido al inicio del mes, recomponiendo las exageraciones cometidas en agosto, y potenciando las previsiones ATs que tan desorientadas estuvieron ese mes, en el que sólo el bajismo extremo predominaba cuasi exclusivamente como única alternativa.

7.-Los hechos y datos nos dicen que, por AFDR, el potencial de bajada dentro de la banda conservadora (-7,7%) es sólo ligeramente superior al potencial de subida (+6,2%).
Lo que nos obliga, por AFDR, a tener que seguir con una previsión alcista, pero más neutral, con el permiso, claro está, de Don Mercado y los ATs que se esfuerzan en descubrir sus interesadas evoluciones (*3*), en una increíble contraposición que ve en el mismo gráfico tanto un posible doble(Ibex35) o triple techo(S&P500), como un H-C-Vi de significado y consecuencias radicalmente opuestas.
Personalmente opino que todavía hay peligro de seguir con alguna bajada de consolidación. Aunque también opino que tras esa potencial consolidación (que puede que incluso nos acerque al nivel inferior de la banda) tendremos una reacción alcista que durará –con sus lógicos altibajos- el resto del año.

8.- Lo que sigue siendo sorprendente es la locura bajista/pesimista que nos domina.
A pesar del gravísimo peligro existente en el mundo de los activos financieros debido a la explosiva burbuja de los activos “sin riesgo” soberanos (que, NO tiene por qué perjudicar a los activos de renta variable intrínsecamente infravalorados), la realidad es que el mundo ha crecido el pasado trimestre a un ritmo muy superior al histórico tradicional (*4*).
Lógicamente, este crecimiento global permite que se vayan retirando las medidas anticrisis y expansivas que se pusieron en marcha para contrarrestar la Gran Depresión Financiera de muchos países desarrollados, y así, evitar el grave peligro de explosión de la burbuja de los activos soberanos (*5*).
Y, ello, sin duda, acarreará que disminuya este crecimiento tan extraordinario.

Pero de ahí a pensar que estamos de vuelta en el abismo económico universal me parece un alarmismo interesado.


NOTAS
(*1*) Como pueden observar esta diferencia entre el yield soberano ponderado para el índice selectivo, y el earnings yield de las empresas del Ibex, superior al 4,68% en términos reales (es decir, que el earnings yield real de las empresas prime sea 3,15 veces el yield real del bono soberano), es históricamente extraordinario y anormal, algo que sólo puede verse en raras ocasiones en la vida de los mercados. Aunque haya dificultades estadísticas para poder comparar correctamente, puedo afirmar categóricamente que ello no había ocurrido nunca en España (salvo la excepción de marzo del 2009).
Pero, además, con una diferencia aún más explosiva: en esa única ocasión en la que ocurrió en España, el coste de aseguramiento de impago del bono soberano era inferior al de las empresas prime españolas, cosa que ahora NO ocurre Como ya expuse hace pocos días someramente en http://operarbolsa.blogspot.com/2010/08/se-que-estoy-totalmente-contracorriente.html .
El mercado del riesgo (que es el que debería marcar la tasa extra que debe exigirse a los activos financieros) distingue claramente entre el riesgo de un país con serios problemas estructurales para hacer honor a sus compromisos, y el riesgo de empresas rentables y diversificadas internacionalmente (la media del IBEX es que sólo el 46% de su facturación se realiza en España, llegando a extremos como SAN, en el que sólo el 22% de sus beneficios tiene origen spanish). Por ello, en estos momentos, el CDS del Reino de España es incluso superior al de algunas corporaciones “españolas” (en el caso de SAN, más del 30% superior).
Les recuerdo que ya en agosto aporté una colaboración comentando esta aberración actual : http://operarbolsa.blogspot.com/2010/08/tejemaneje-de-grueso-calibre.html

(*2*)A veces me preguntan por qué los PERs que yo aporto son distintos a los que se publican en otros media (donde incluso se menciona que el PER del Ibex sea 10 veces).
En general no sabría decir por qué ocurre.
Lo que sí puedo afirmar es que, en primer lugar, los datos que yo aporto se refieren al PER10, no son datos de “próximos doce meses” ni del año 2011, como muchas veces ocurre, lo que podría justificar algunas diferencias.
En segundo lugar mis datos se refieren a beneficios netos atribuidos a la entidad, descontando participaciones de terceros, y post impuestos, cosa que podría justificar otra parte de las diferencias.
En tercer lugar mis datos apuntan claramente a beneficios recurrentes, sin tener en cuenta esporádicos beneficios extraordinarios, lo que también podría justificar otra parte de las diferencias.
Como es lógico, si aplicáramos el AFDR con los datos generalmente publicados en los media, el recorrido potencial alcista de nuestras entidades aumentaría hasta un 16% más.

(*3*) Además del claro apoyo alcista del amigo Jordi y sus expansivas (ver http://operarbolsa.blogspot.com/ ), sigo recordando la muy oportuna colaboración el pasado 29 de agosto de nuestra querida Isi en http://www.bolsawhis.com/foros/index.php?topic=2643.360 : ”Después de perder el soporte que formaron los dojis la semana anterior y el Fibo del 38,2%, sólo quedaría esperar una corrección al 61.8%. Sin embargo el viernes se formó en una envolvente alcista. Buena señal pues la vela correspondiente al mes de Agosto es medio alcista (harami alto). Por tanto Septiembre será el mes que incline la balanza. Un cierre mensual por debajo de los mínimos de Agosto implicaría que la corrección será profunda y seguramente larga ¿H-C-H? Mientras que un cierre por encima de los máximos de Agosto apuntaría con toda seguridad al final de esta corrección.””

(*4*) En el 2ºTrim10 China creció el 10,3% interanual, India y Brasil crecieron el 8,8% interanual, Alemania el 4,1% interanual, Australia creció el 3,6% interanual (pese a su dura política monetaria), incluso USA creció el 3% interanual (a pesar de la revisión a la baja de su PIB), y la UME (a pesar de sus PIIGS) creció el 1,9% interanual. Como expuse hace unos días en http://operarbolsa.blogspot.com/2010/08/donde-estamos-realmente.html

(*5*)La otra alternativa es la combinación de una devaluación/revaluación controlada de determinadas valutas (como expuse en mi colaboración El dilema USA: devaluación o paro estructural + default de hace unos días, que pueden leer en http://operarbolsa.blogspot.com/2010/09/el-dilema-usa-devaluacion-o-paro.html ), junto con la permisividad de una mayor inflación controlada, (como expuse en mi colaboración ¿La inflación es la solución?, que pueden leer en http://operarbolsa.blogspot.com/2010/09/la-inflacion-es-la-solucion.html ), que, sin duda, beneficiaría a los activos de renta variable, obteniendo como beneficio colateral lo expuesto en mi colaboración El efecto riqueza debe ser el objetivo prioritario de Estructura Económica que fuerce la actuación de las Políticas Económica, Fiscal, y Monetaria de los países, que pueden leer en http://operarbolsa.blogspot.com/2010/08/el-efecto-riqueza-debe-ser-el-objetivo.html

Que tengan un feliz finde, con salud, y junto a sus seres queridos,

Anticipo de la actualización semanal AFDR

Los fundamentos de base del AFDR sí han tenido una importante modificación esta semana, por lo menos en apariencia:

1.-La banda conservadora
(recordemos, de la etapa recesivo/depresiva) ha vuelto a ser creciente, rebotando al acercarse a su nivel inferior, tras tres semanas de evolución decreciente, que auguraba sombras próximas.


2.-Veamos el detalle:
*El yield del activo "sin riesgo” ponderado para las entidades del Ibex 35 ha bajado el 1%, con semejante evolución en todos sus componentes, aunque el bono sólo bajó el 0,71% -hasta el 4,20% (como dije ayer, curiosamente fue castigado por la optimista presentación del avance de los Presupuestos del 2011, el mismo hecho que sirvió para que la Bolsa diera un salto de alegría al considerar positivo que el des-Gobierno confirmara sus compromisos), mientras que el bund bajó el 3,7% -hasta el 2,35%-, y el bond descendió el 5,1% -hasta el 2,61%, hasta el 4,0173% nominal, es decir, el 2,178% real.
*Al subir el 1,31% las cotizaciones del índice selectivo esta semana, evidentemente, el Ibex 35 ha reducido su yield propio (equivalente a la inversa del PER10) hasta el 8,7834% nominal, es decir, el 6,86% real.


3.-Como pueden observar esta diferencia entre el yield soberano ponderado para el índice selectivo, y el earnings yield de las empresas del Ibex, superior al 4,68% en términos reales (es decir, que el earnings yield real de las empresas prime sea 3,15 veces el yield real del bono soberano), es extraordinariamente anormal, algo que sólo puede verse en raras ocasiones en la vida de los mercados. Aunque haya dificultades estadísticas para poder comparar correctamente, puedo afirmar categóricamente que ello no había ocurrido nunca en España (salvo la excepción de marzo del 2009).

Pero, además, con una diferencia aún más explosiva: en esa única ocasión en la que ocurrió, el coste de aseguramiento de impago del Reino de España era MUY inferior al de las empresas prime españolas, cosa que ahora NO ocurre: el mercado del riesgo (que es el que debería marcar la tasa extra que debe exigirse a los activos financieros) distingue claramente entre el riesgo de un país con serios problemas estructurales para hacer honor a sus compromisos, y el riesgo de empresas diversificadas internacionalmente (la media del IBEX es que sólo el 46% de su facturación se realiza en España, llegando a extremos como SAN, en el que sólo el 22% de sus beneficios tiene origen spanish).
Por ello, en estos momentos, el CDS del Reino de España es incluso superior al de algunas corporaciones “españolas” (en el caso de SAN, más del 30% superior).


No hay duda alguna que, pronto o tarde, esta increíble y aberrante anomalía histórica tendrá que desaparecer.
Al tiempo
.


Y, mientras tanto, paciencia y NO malvendan su exposición bursátil, especialmente si es en entidades rentables y diversificadas internacionalmente, pues su acciones son activos intrínsecamente infravalorados, se mire como se mire.
En el peor de los casos, si quiere Vd. evitar disgustos transitorios, todo lo más, tome las apropiadas coberturas
.


Saludos, y hasta luego,

viernes, 24 de septiembre de 2010

Comentarios intradía 24 septiembre

Por lo visto hoy tocaba darse la vuelta y subir las cotizaciones.

Qué más quisiera yo que eso fuera señal de que los mandamases han decidido que ya tienen bastante, y es hora de empezar a normalizar la situación...
Pero mucho me temo que tengo mis dudas.

Eso de que me den como excusa que el Gobierno de España haya presentado unos Presupuestos mejor de lo temido.
Qué querían que presentara sino, justamente, algo que, en apariencia, se corresponda con los compromisos adquiridos.
Y, por si fuera poco: cuándo han visto en los últimos años que los Presupuestos se hayan ni mínimamente incumplido en este bendito país antes llamado España
Resumiendo ... me suena a rechufla.

Y la guinda es que afirmen estar pegando botes de alegría porque los pedidos de bienes duraderos en USA han subido el 2% mensual (pero ocultando que ello es restanto el sector de transporte, porque si lo imcluyera, los pedidos bajaron el 1,3% mesual)... me suena tomadura de pelo (salvo que los medios de transporte no sean bienes duraderos, sino pipas de girasol).

Consecuentemente, entre la rechufla y la tomadura de pelo, me creo menos esta subida que si me ofrecieran poder comprar caviar de esturión a pela el kilo.

Hasta luego,

Actualidad sector inmobiliario

Codorníu dijo... “¿Me podríais decir algo sobre REALIA, QUABIT, NYESIA, FERGO AISA, ETC?
¿Es mera especulación de pocos días o se trata de todo el sector que comienza a resolver sus problemas fundamentales?
Lo de SACYR me lo he perdido, como siempre.”


Estimado Codorníu (disculpa no haberle contestado ayer sobre el tema USA),
Paso a contestarle como EX consultor/analista (hasta hace tres años) del sector inmobiliario.

Sobre el tema inmobiliario yo todavía soy desconfiado.
Para empezar, soy de la opinión de que NO hay un sector inmobiliarios, sino VARIOS subsectores inmobiliarios.
Y entre ellos hay divergencias abismales
.

Nada tiene que vel el subsector comercial o industrial con el residencial.
Y dentro de éste nada tiene que ver las viviendas de primera residencia con las de segunda.
Incluso dentro del subsector residencial habitual, es muy distinta la problemática entre ciudades "progresivas" como Madrid, Barcelona, etc, y otras ciudades o pueblos con menos perspectiva.
Incluso dentro de esas ciudades privilegiadas, es muy importante considerar la ubicación del bien, y los servicios que dispone
.

En principio, yo sólo considero que el problemón se está empezando a solucionar en el sector comercial para oficinas, y en el sector residencial de ciudades con perspectivas positivas de futuro y buena localización/servicios disponibles.

En el resto prefiero abstenerme todavía, salvo casos concretos por causas determinadas.

Respecto a las entidades del sector, prefiero aquellas que estén concentradas en los subsectores que he mencionado, y, muy especialmente, que, por ahora, enfoquen su actividad desde un punto de vista patrimonial/renta.

Consecuentemente, las entidades que creo más interesantes son Renta Corporación y Realia.

Para el resto prefiero esperar.
Aunque reconozco que hay algunas que están ya muy castigadas, y es difícil pensar que su valor intrínseco pueda caer más.

Especialmente,
*si se confirma que a nivel global vayamos a un nivel mayor de inflación controlada,
*y si explota la actual evidente burbuja de los activos financieros de renta fija.

Saludos,
PD1-No se preocupe, no creo que se haya perdido mucho con SACYR. No me fío.
Mejor prefiero invertir directamente en el único activo que tiene con mayores posibilidades: REPSOL.
PD2-Y no se olvide que hay entidades financieras que se van a beneficiar (y mucho) del tema inmobiliario, conforme se vaya solucionando, incluso más que las propias inmobiliarias.
Para empezar, tienen muchos activos a precio muy inferior a su coste (de hecho, si contabilizan correctamente, según la normativa vigente, su precio medio debería ser más un 40% inferior al de hace más de tres años, es decir, niveles de hace unos 7/8 años).
Especialmente aquellas que han sido (y siguen siendo) agresivas en liquidar sus muertos, animándose incluso a explotar sus caramelos (que los tienen).
Ya hay algunas que, incluso, están empezando a poner en marcha proyectos interesantes y rentables sobre suelos residenciales de valor intrínseco.

SAN en Italia

Me pregunta un estimado lector de mis colaboraciones sobre la actividad de SAN en Italia.

Afirma que hay rumores que SAN está abierto a colaborar con el Banco de Italia en la reestructuración de su sistema de “Montes”, y empezar su operativa retail directamente.
Los rumores, aparentemente, son ciertos como tales.

Pero mis informaciones desmienten categóricamente la intención de SAN al respecto.
A mi entender, SAN sólo está considerando, aprovechando el tirón de su acuerdo Pirelli, en reforzar su actividad que ya desarrolla en el país, es decir, su actividad de banca privada (que gestiona unos €100M), y su filial SCF de financiación al consumo (que es rentable), basada en sus acuerdos globales con marcas de autos.
De hecho, justamente hoy, hay una noticia al respecto en el diario Expansión, que pueden leer en http://www.expansion.com/2010/09/24/empresas/banca/1285280599.html

Saludos,
PD-Es posible (opinión personal) que el enfado de Generalli, y la reducción de participación en el accionariado de SAN, se deba precisamente a que buscaba y esperaba que, por lo menos en Italia, hubiera una actuación directa conjunta.

jueves, 23 de septiembre de 2010

¿ La inflación es la solución ?

Considero muy interesante esta aportación:

http://www.safehaven.com/article/18282/currency-crisis-has-begun

Y su conclusión es clara:
"I've been pointing out for months that deflation just isn't a possibility in a purely fiat monetary system.
A determined government can create inflation any time it wants as long as they are willing to sacrifice the currency.
I think it's safe to say the United States has no compunction against destroying the dollar.
We are now heading into an inflationary storm that will expose deflation theory as the pure nonsense that it is."

Ello está íntimamente relacionado con la colaboración "El dilema USA: devaluación o paro estructural + default" de hace unos días, que pueden leer en http://operarbolsa.blogspot.com/2010/09/el-dilema-usa-devaluacion-o-paro.html

Comentarios intradía 23 septiembre

Entre el disgusto que tengo al ver cómo los mandamases siguen jugando con millones de inversores,
y que estoy algo liado con mis temas personales de salud,
ayer y hoy no estoy online en los mercados.

Aunque quiero dejar bien claro
*que mi exposición bursátil sigue siendo alta: 75% del patrimonio...
*aunque con una fuerte cobertura del 84% (debida a que, de mis gurús personales ATs, 4 son bajistas, 2 neutrales, y sólo 1 es alcista).
Aunque TODOS tienen la sensación de estar en un mercado muy nervioso y volátil.

Desgraciadamente los mandamases tienen como aliados involuntarios incluso a sus enemigos más acérrimos...
qué le vamos a hacer.

Saludos,

miércoles, 22 de septiembre de 2010

Evolución reciente del paleto español llamado SAN

El que tenga alguna vivencia real de la vida de la selva financiera internacional me entenderá bien de qué va la cosa…
Los recién llegados NO son bienvenidos.
Por supuesto.
Lógico.
Y mucho menos si proviene de un país que siempre ha sido considerado como “de segunda/tercera categoría” en el sector.

Ya bastante es con que se hayan decidido a recomponer lazos históricos en Iberoamérica, y se atrevan a instalarse en aquellos países donde su propia experiencia les facilita la aplicación de su know how.
Pero que, además, se atrevan a intentar mostrar al mundo que tienen algo válido y aplicable en todas partes…
¿Pero hasta dónde vamos a llegar?
Vaya osadía inadmisible…


Todos recordaremos la que se armó cuando SAN se atrevió con Abbey…
Iba a ser el fin de sus días.
Se iba a hundir en la otrora catedral de las finanzas mundiales.
Se lo iban a comer con chips&fish.
Pero ya se lo advirtieron.
Él mismo se la estaba buscando, por osado.
Era cuestión de poco tiempo.

Y no digamos cuando, además tomó una participación importante en un banco reconocido del nuevo altar de las finanzas.
Qué osadía.
El colmo de los colmos.
Inadmisible.
Unos paletos con sus cuentas de la abuela, sin base sofisticada alguna, queriendo entrar en New England.
Un poco de ajo, perejil, y especies.
Y al buche.

Pero ocurrió lo que tenía que ocurrir.
Y se vino abajo el castillo de naipes piramidal
.

Y mira por dónde el cateto que no sabía se colocó como líder mundial de beneficios en el 2.008.
Incluso aguantó en la tercera posición mundial en el 2.009.
¿?
Y, encima la mismísima FED, y la histórica Old Lady tuvieron que pedirle que les ayudara en digerir algunas entidades con problemas…

No puede ser.
Estamos soñando.

Pero, qué le vamos a hacer.
Es cuestión de poco tiempo, y las aguas volverán a su cauce.
En cuanto se curen las heridas y se purguen los excesos…

Es cierto que las cosas han mejorado para "los grandes de toda la vida".
Ya se encargaron sus propios gobiernos de ayudarles lo necesario para que no sucumbieran.
Y, lógicamente, con esas ayudas, y tras lo aprendido en la mayor crisis financiera de la Historia, volverán a resurgir tras su propia reestructuración.
Sin duda los más conservadores BofA y Wells Fargo, el histórico Citi, y el maestro JPMorgan (a quien Goldman quiso quitar la aureola) volverán a ocupar los puestos claves del pódium mundial.

Pero TAMBIEN ya no hay vuelta atrás para el recién llegado.
SAN, sin ayuda ni apoyo público alguno de nadie, ha sabido aprovechar la crisis del sector
.
Ya no es el paleto españolito con aires de grandeza.
Además de ser el líder español,
*Ya es el 1er banco de Iberoamérica
*ya es el líder mundial de financiación al consumo,
*ya es el 3er poder de los mercados brasileño (el mayor mercado del hemisferio sur) y mexicano, conjuntamente sólo superado por unos muy pocos países del mundo,
*ya es la 3ª/4ª entidad financiera de UK,
*ya es la 3ª entidad bancaria por beneficios de Alemania, donde acaba de ampliar su licencia para también poder operar en el sector comercial para familias y empresas,
*ya es la 3ª entidad por depósitos de Polonia, el mercado más importante de Europa del Este,
*ya está a punto de convertirse en el dueño mayoritario de la 9ª entidad por depósitos de USA, el mercado financiero más importante del mundo.

Y todo ello ha convertido a SAN en miembro por derecho propio del pelotón de cabeza del mundo financiero global.
Y la entidad con mayor nº de accionistas del mundo.
Y la entidad con mayor diversidad multinacional en su accionariado.
Y la entidad con mayor nº de franquicias del mundo.

Ya no es sólo una osadía del pasado cateto españolito de provincia.
Es una realidad del presente y del futuro globales.
El análisis del consenso de analistas muestra que SAN será la 6ª entidad del mundo por beneficios en los próximos tres años, incluso teniendo en cuenta la pronta recuperación de los grandes gigantes norteamericanos
.

Ya veremos lo que venga después.
Al tiempo,

martes, 21 de septiembre de 2010

Mentira política: déficit público sólo bajó 0,5% anual hasta julio

Iba a hacer un resumen de un informe que estoy elaborando, pero he creído más conveniente aportar un magnífico artículo, publicado ayer, que resume muy claramente el tema.


El Gobierno anunció el pasado 31 de agosto un déficit de €25.774M (2,44% PIB anual) entre enero y julio, un 48,2% menos que en 2009.
Pero los datos internos de Economía contradicen a Salgado.
El déficit fue de €41.573M (4,73% PIB anual), lo que implica una caída interanual de apenas un 0,5%
.

La cifra que públicamente anunció el Gobierno hace unos días que fue consecuencia de unos pagos no financieros que se situaron en €103.673M, un 3,8% menos, y unos ingresos de €77.899M, un 34,4% más, gracias, sobre todo, al fuerte repunte recaudatorio del IVA.
Auto alabándose una y otra vez el gran logro que supone haber reducido casi a la mitad el déficit público en lo que va de año, como una muestra inequívoca de la buena gestión presupuestaria efectuada hasta el momento.
Sin embargo, dichas proclamas no se ajustan a la realidad.

Lo que realmente importa a Bruselas, a efectos de cumplir el Pacto de Estabilidad y Crecimiento, y a los técnicos de Hacienda, para tener una imagen realista de las cuentas públicas, es la cuantía de las obligaciones y derechos reconocidos netos.
La clave radica en ambas partidas, ya que incluyen tanto los pagos e ingresos reconocidos y pendientes de efectuar como los remanentes de crédito.
Así, según los datos de ejecución presupuestaria disponibles hasta el pasado 31 de julio, los derechos reconocidos no financieros netos (ingresos) ascendieron a €62.676M, lo que supone un 1,4% más que en el mismo período de 2009; mientras, las obligaciones netas (gastos) se situaron en €104.249M, un aumento del 0,6% interanual.
De este modo, el déficit real del Estado (obligaciones menos derechos) fue de €41.573M hasta julio, tan sólo un 0,55% menos que los siete primeros meses del pasado año (41.803 millones).

La brecha fiscal equivale así al 6,75% del PIB nominal hasta julio.
Los informes internos del Ministerio de Economía desmienten a Salgado, ya que el déficit real (el que realmente contabiliza Bruselas) apenas cae un 0,5% interanual y no un 50%, tal y como ha repetido la ministra y hasta el propio presidente del Gobierno, José Luis Rodríguez Zapatero.

Así pues, las perspectivas de déficit son muy similares a las del pasado año, salvo que la recaudación por IVA aumente de forma muy sustancial en los últimos meses de 2010 y los recortes de gasto público anunciados tengan un gran impacto hasta final del año.
Así pues, de mantenerse esta tendencia, España cerrará el año con un déficit público superior al 10% del PIB frente al 11,2% registrado en 2009, con lo que el Gobierno no cumpliría el Programa de Estabilidad Presupuestaria que exige Bruselas.
De hecho, el propio Gobierno se contradice cuando, por un lado, se vanagloria de haber reducido el déficit a la mitad hasta julio (algo incierto, tal y como muestran los datos), y por otro prevé que el desajuste presupuestario sólo se reduzca al 9,3% del PIB en 2010 (algo que, de mantenerse el actual ritmo de ejecución, tampoco se cumplirá).

http://www.libertaddigital.com/economia/salgado-miente-el-deficit-publico-tan-solo-bajo-un-05-hasta-julio-1276402304/

Les recomiendo efusivamente ver el artículo original, donde hay cuadros y datos estadísticos muy interesantes.

Subasta de letras a 12 y 18 meses

Aclaremos los datos:

1.-El objetivo de las subastas era colocar de 6 a 7.000 millones de euros y al final se colocan 7.036 millones.

2.-La demanda ha disminuído: la subasta ha tenido un b-t-c de 1,72 frente al 2,47 de agosto.
Pero ello es lógico, dado el alto volumen de las operaciones colocadas recientemente por España, y otros.

3.-Para animar la demanda, y alcanzar el objetivo, se aumentó el yield:
*Las letras a 18 meses adjudicadas al 2,19%, frente al 2,15% anterior.
*Las de 12 meses al 1,938% frente el 1,899%

Saludos,

SAN USA

Nada debo decir a título personal.

Por ello, les remito a:

*Sovereign (SAN) y M&T ultiman la creación del noveno banco de EE UU
http://www.invertia.com/noticias/noticia.asp?idNoticia=2403245

*M&T considera ceder a Santander una participación de control
http://www.cincodias.com/articulo/empresas/MT-considera-ceder-Santander-participacion-control/20100921cdscdsemp_7/cdsemp/

*SAN está cerca de cerrar el acuerdo para fusionar Sovereign con M&T
http://www.eleconomista.es/empresas-finanzas/noticias/2461283/09/10/Santander-esta-cerca-de-cerrar-el-acuerdo-para-fusionar-Sovereign-con-MT.html

*SAN ultima la fusión del Sovereign con el M&T, el banco participado por Warren Buffett
http://www.cotizalia.com/noticias/santander-mt-buffett-sovereing-20100921-58424.html


Saludos,

SAN, rey del mercado europeo renta fija privada

Santander coloca 1.000 millones de euros en deuda senior a 7 años
21 septiembre 2010

Santander consiguió colocar ayer 1.000 millones de euros en deuda senior a siete años a un precio de 175pb por encima del 'midswap', lo que sitúa la rentabilidad de los bonos en el 4,125%.

Se trata de la emisión a más largo plazo de este tipo desde que comenzara la crisis.

http://www.cotizalia.com/noticias/santander-coloca-millones-euros-deuda-senior-20100921-58418.html

-------->
Creo que para mejor calibrar la extraordinaria proeza de esta operación conviene ponerla en perspectiva nacional y sectorial:

*Desde la perspectiva nacional, comparemos con el Reino de España [cuyo coste de aseguramiento de impago o CDS es +20% superior al actual 170,89 de SAN], en diciembre se realizarán dos nuevas emisiones del Reino de España.
La última tendrá lugar el 16 de diciembre, con la emisión de obligaciones a 10 y 15 años. En este caso [a los niveles actuales] los cupones se fijarán en el 4,85% y el 4,65%, respectivamente (ver en http://www.cotizalia.com/noticias/tesoro-coloca-millones-letras-meses-20100921-58425.html ).

*Desde la perspectiva sectorial no hay comparación posible: NINGUNA otra entidad europea ha sido capaz de colocar deuda senior al plazo de siete años.
En realidad, últimamente las entidades importantes europeas [HSBC, BNP Paribas y Barclays] se han visto obligadas a emitir en bonos samurái [es decir, en yenes japoneses], con un diferencial de 133pb, para poder obtener recursos a largo plazo [ver en http://www.bloomberg.com/news/2010-09-16/barclays-bnp-sell-record-samurai-bonds-as-yield-demand-trumps-europe-rise.html ].

Saludos,

Deficit comercial enero a julio crece 11,5%

El déficit comercial español sube un 11,5% en enero a julio hasta €30.531,7M

El déficit comercial alcanzó los €30.531,7M hasta julio, lo que representa un incremento del 11,5% respecto al mismo periodo del año anterior, según ha informado el Ministerio de Industria, Turismo y Comercio.
...

Finalmente, en julio de 2010, el déficit comercial se situó en €4.287,6M, lo que supone un incremento del 32,7% respecto a julio de 2009.
Este resultado se debe a un incremento del 13,1% de las exportaciones (hasta los €16.378,8M) y a un aumento del 16,7% de las importaciones (hasta los €20.666,4M).

http://www.cotizalia.com/noticias/deficit-comercial-espanol-primeros-siete-meses-20100921-58426.html

-------->
Por mucho que lo disimulemos, y queramos justificarlo … sencillamente catastrófico.
No es que estemos cerca del precipicio.
Es que YA estamos empezando a caer
.

Esta situación absoluta y relativamente insostenible sólo se mantiene gracias al BCE, y al interés de nuestros socios de que no les arrastremos tras nosotros (nuestra suspensión de pagos se traduciría en una suspensión de pagos generalizada de los sistemas financieros europeos).

Pero la bola de nieve no puede seguir creciendo per secula seculorum.
Por ello insisto claramente que no inviertan ni un duro en activos de empresas que no estén muy mayoritariamente diversificadas en otros mercados.

No es de extrañar que SAN este aprovechando al máximo que su situación le permite los buenos precios de esta crisis para expandirse globalmente, reduciendo el peso de su actividad en España (ya +/-20% del total), asegurando así el futuro de sus accionistas.

Saludos,

lunes, 20 de septiembre de 2010

Comentarios intradía 20 septiembre

Reconozco haber reducido mi exposición bursátil hasta +/-80% de mi patrimonio gestionado.
Con ello, por un lado, he metido en el talego algunos doblones, que falta hacen.
Y, por otro, aumentando mi capacidad de reacción si de verdad se produce la esparada consolidación bajista.

Paralelamente, también he reducido mi cobertura, aunque manteniendo su nivel en +/-70% de la exposición.
Al haberlo hecho a menor precio que mi media, he elevado la misma en 10 pipos.
Algo es algo.

Por ahora esto es todo lo que tengo en mente hacer.
Por mucha rabia que me dé (ya saben que soy alcista) me veo obligado a ser disciplinado y mantener con capacidad de reacción y con excesiva (opinión personal AFDR) cobertura.
Por lo menos hasta que se aclaren los amigos ATs, a los que tengo equilibradamente divididos (3 alcistas, 3 bajista, y neutral) … manda güevos.
Aunque SI sigue mayoritaria la opinión sobre la importancia del nivel 10650.

Lo que me sorprende es la fortaleza de los mercados “texanos”: no solamente NO bajaron el viernes, sino que sus futuros siguen subiendo…
Aunque también ellos están dudando/discutiendo sobre si su S&P500 ha hecho triple techo, o, por el contrario, está construyendo un H-C-Hi.

Veremos como se desarrollan los acontecimientos...
Hasta luego,

TEF

Brasil tendrá al final del año más líneas de telefonía móvil que habitantes
http://www.cotizalia.com/noticias/brasil-tendra-final-lineas-telefonia-movil-20100920-58347.html

Esta noticia confirma lo que ya me advirtieron tanto el amigo paulista, como el experto en telecos al que tanto acudo para actualizarme, que motivaron mis dudas acerca de el acierto de haber pagado 6 veces EBITDA por el control de Vivo.

Es cierto que
1.-a ello se le puede restar las sinergias por la reestructuración que se producirá uniendo la telefonía fija y la móvil.
2.-hay créditos fiscales interesantes que se derivan de la operación.

PERO:
*La realidad es que PT se ha llevado por adelantado un pellizco importante de esos pluses potenciales,
*Y que, conviene que el mercado brasileño de telefonía móvil es ya casi un mercado saturado, como lo está ya el español.


Por todo ello, tengo fundamento para:
1.-En su momento, haber abandonado la SOBREponderación de TEF.
2.-La fuerte reducción del potencial alcista que nos señala el AFDR.

Consecuentemente, pongo a TEF en observación negativa, con posibilidad de recomendar su INFRAponderación.

Saludos,

Perspectiva estructural de la España actual

Hoy les recomiendo efusivamente el artículo de mi amigo y antiguo compañero de faena estructuralista Roberto Centeno “Por qué es insostenible nuestro nivel de vida”, que pueden leer en http://www.cotizalia.com/disparate-economico/insostenible-nuestro-nivel-vida-20100920-4015.html

Considero que para la mejor comprensión de este magnífico artículo es interesante recordarles mis colaboraciones:
1-La última actualización referente a nuestra insoportable deuda pública real, que pueden ver en: http://operarbolsa.blogspot.com/2010/08/cuanto-es-realmente-la-deuda-publica.html

2.-La referente al insostenible liderazgo mundial en permanente necesidad de recursos foráneos, cuya última 7ª actualización pueden ver en: http://operarbolsa.blogspot.com/2010/08/el-mayor-problema-de-espana-su-deficit_31.html

Saludos,

domingo, 19 de septiembre de 2010

Actualización semanal AFDR - Parte accionarial - 19 septiembre

Actualización semanal AFDR
Parte accionarial - 19 septiembre 2010


Adjunto ahora la parte segunda que atañe específicamente a las entidades y valores recomendadas por el AFDR de esta semana:

Hoy los valores que vamos a reseñar van a seguir siendo sólo aquellos que, teniendo en cuenta la cotización al cierre del viernes, tienen un PER10 (*) previsto por el consenso inferior al máximo aceptable con una PERSPECTIVA PESIMISTA en los términos reseñados.
Y los enumeraremos agrupándolos en tres categorías:


A.-Valores con un BPA10 de consenso que, a la cotización de cierre del viernes, significa un PER10 inferior a 8 veces, es decir, un yield del 12,5% (es decir, el 10,51% en términos reales, más de 4,7 veces el yield real del bono del Reino de España, que tiene mayor costo de aseguramiento de insolvencia).
Incluso con una perspectiva pesimista recesivo depresiva, en la que se encuentran, estos valores tendrían un recorrido potencial alcista superior al 30%.
Con la perspectiva conservadora en la que se encuentra el selectivo, su recorrido potencial alcista sería casi el 50%.

***BBVA
***MAP
**BTO (ver Nota)
***SAN


B.-Valores con un BPA10 de consenso que, a la cotización de cierre del viernes, significa un PER10 inferior a 9,5 veces, es decir, un yield superior al 10,5% (es decir, el 8,57% en términos reales, casi 3,9 veces el yield real del bono del Reino de España).
Incluso con una perspectiva pesimista recesivo depresiva, en la que se encuentran, estos valores tendrían un recorrido potencial alcista superior al 10%.
Con la perspectiva conservadora en la que se encuentra el selectivo, su recorrido potencial alcista sería superior al 26%.

**GAS
*FCC (ver Nota)
*CRI (ver Nota)
*ELE (ver Nota)
***REP


C.-Valores con un PER10 de consenso inferior a 10,5 veces, es decir, con un yield cercano al 9,50% (es decir, el 7,55% en términos reales, más de 3,4 veces el yield real del bono del Reino de España)[/color], equivalente al mínimo exigible con una perspectiva pesimista recesivo depresiva.
Con la perspectiva conservadora en la que se encuentra el selectivo, su recorrido potencial alcista sería cercano al 15%.

***TEF
*ABG (ver Nota)
**POP
*OHL (ver Nota)
*ENG


1.-Lógicamente, mi recomendación primordial son los dos macro bancos multinacionales, en los que recomiendo sobreponderar. El recorrido alcista potencial, incluso el pesimista recesivo depresivo, de ambos es superior al 30% (el conservador superior al 50%).
Una vez más, insisto que, aunque los números de consenso muestren mejores fundamentales estáticos para BBVA (la diferencia actual del consenso es equivalente al 1%), mi recomendación dinámica es superior para SAN.
Deseo subrayar la extraordinaria infravaloración de las dos corporaciones financieras globales con domicilio social en España, SAN y BBVA, injustamente castigadas con el factor “riesgo spanish” cuando el peso de los activos internos fue en el 2009 solamente el 37% y el 39% del total respectivamente, y el peso de los resultados con origen nacional fue sólo el 37% y el 41% respectivamente (en el caso de SAN descendió al 31% el semestre pasado, incluyendo Portugal, y mi previsión para el 2011 es max20%).
Resumiendo, no creo que en la vida real haya muchas alternativas de negocios en los que tengamos una rentabilidad anual pesimista esperada del 12,35%, además de un potencial alcista pesimista superior al 30%, junto con una amplia diversificación internacional, y el liderazgo en los mercados.
Las cifras facilitadas por el CEBS para las 91 entidades financieras europeas sometidas al stress test muestran:
1.1.-Que SAN es la que tiene más capacidad de generación de beneficios, incluso en una situación de tensión extrema.
1.2.-SAN es el que logra una mayor rentabilidad con relación al tamaño de sus activos en riesgo (seguido por Barclays y BBVA),
1.3.-SAN logra la triple corona al conseguir también el mayor beneficio con relación al capital (medido por el Tier 1) de todos los grandes bancos europeos (un 12,1%) en el escenario más duro.
Sin olvidar que SAN está aprovechando que no le ha afectado la crisis financiera global para asegurar y ampliar su diversificado beneficio recurrente internacional, ampliando su actividad operativa en Alemania, Brasil, EEUU, Gran Bretaña, México, y Polonia. Tras mi última actualización, personalmente preveo que el BPA crecerá 20% el próximo año, y más del 50% en un plazo de tres años. Les recuerdo lo que expresé en http://operarbolsa.blogspot.com/2010/09/observacion-desde-la-atalaya-de-la.html

2.-Fuera del sector financiero, mi preferencia es MAP, REP, y TEF, y GAS en los que recomiendo ponderar neutralmente. Es de destacar la diversificación internacional (la participación “spanish” de sus activos o/y beneficios es minoritaria), y la decidida actuación para seguir creciendo operativamente.
En el caso de REP es destacar su objetivo de hacer una OPV para sus actividades brasileñas (será importante ver el resultado final de la super macro OPV que está realizando Petrobras).
En el caso de TEF es de destacar sus activos fiscales y fuertes inversiones en otros mercados (aunque, quizás, pagar 9 veces EBITDA por Vivo fue algo excesivo) para compensar el margen que está perdiendo en España. Con el problema de estar re-apalancándose en demasía para hacerlo, a la vez de satisfacer un fuerte dividendo.
En el caso de GAS recomiendo leer el artículo http://www.elconfidencial.com/con-lupa/gas-argelia-marruecos-20100919-6408.html , al que puedo comentar diciendo: “Tuve el gran honor de conocer hace ya casi 40 años [época franquista] al gran empresario ESPAÑOL y CATALÁN [sólo los fanáticos han querido hacer de él un catalanista] y tocayo PEDRO (aunque también es “Pere”) Durán Farrell.
Y me siento muy orgulloso de haber colaborado, desde mi puesto profesional en Madrid [*] en una macro operación financiera que le dio el respaldo para dar pasos definitivos en su gran obra empresarial. Es una pena ver cómo los políticos [españoles y catalanes] y el 11-M están siendo capaces de destruir algo tan importante para España y para Cataluña.”
El mayor peligro que veo es que muchas entidades cajeriles (máximo ejemplo, CRI) están muy invertidas en estos valores (y, en su mayoría, con plusvalías contables), y en las presentes circunstancias de tensa liquidez, necesidad de beneficios, y peligro de exigencias regulatorias, pueden estar muy tentadas a vender, como ya lo están haciendo.

3.-Aunque en la actual coyuntura soy todavía reacio a realizar inversiones (aunque se podrían tomar posiciones) fuera de los grandes valores excesivamente infravalorados intrínsecamente, y con gran peso de su factor internacional, de entre todos los valores fuera del Ibex 35 hay una variedad que, en principio, tienen condiciones value y crecimiento que admiten tomar posiciones, dentro de ese máximo 5/10% de libre disposición. Mi listado personal incluye (por orden alfabético) a **ALB (la cotización significa menos del 50% del NAV), CAF, MCM, PSG, PVA, REN, y VID, aunque convendría ser cauto hasta tanto no se hayan aclarado las circunstancias reales de la presente coyuntura bajista. En todo caso, no duden en huir de las entidades con excesivo apalancamiento, con poca capacidad de generar cash flow, con excesiva dependencia del mercado nacional, y/o con fuerte presencia accionarial de las entidades financieras.

NOTA
Hay valores no recomendados como merecerían por su valor intrínseco por el hecho de que su accionariado está absoluta/mayoritariamente controlado por una persona física/jurídica, de quien depende el futuro de la entidad.

(*) A veces me preguntan por qué los PERs que yo aporto son distintos a los que se publican en otros media (donde incluso se menciona que el PER del Ibex sea 9,8 veces).
En general no sabría decir por qué ocurre.
Lo que sí puedo afirmar es que, en primer lugar, los datos que yo aporto se refieren al PER del año 2010, no son datos de “próximos doce meses” ni del año 2011, como muchas veces ocurre, lo que podría justificar algunas diferencias.
En segundo lugar mis datos se refieren a beneficios netos atribuidos a la entidad, descontando participaciones de terceros, y post impuestos, cosa que podría justificar otra parte de las diferencias.
En tercer lugar mis datos apuntan claramente a beneficios recurrentes, sin tener en cuenta esporádicos beneficios extraordinarios, lo que también podría justificar otra parte de las diferencias.
Como es lógico, si aplicáramos el AFDR con los datos generalmente publicados en los media, el recorrido potencial alcista de nuestras entidades aumentaría hasta un 16% más.

Actualización semanal AFDR - Parte general - 19 septiembre 2010

Actualización semanal AFDR - Parte general - 19 septiembre 2010

1.-El yield medio al cierre del pasado viernes de los activos sin riesgo (bono+bond+bund a 10 años) ponderado adecuadamente para el selectivo índice Ibex35, subió la pasada semana un 1,7% hasta el 4,0579% (es decir, el 2,22% real). Ello se ha debido a la subida del yield del bono español (cuyo yield al cierre del viernes subió hasta el 4,23%), aunque también del bund (que cerró la semana en el 2,44%).

2.-El consenso mantiene en el 8% su previsión de crecimiento del BPA10 de las entidades del Ibex35.
Ojalá tenga razón el consenso.
Personalmente no lo tengo tan claro.

3.-Debido a la bajada semanal del 0,94% de las cotizaciones, el yield del Ibex35 se ha elevado hasta el 8,8987% (es decir, el 6,973% real *), con un PER10 de 11,238 veces (**).

4.-Como es lógico, esas modificaciones complementarias en los datos de base no han sido tan importantes como para mover significativamente el nivel donde se encuentra el Ibex 35 dentro de su banda de perspectiva conservadora de la etapa recesivo/depresiva de los ciclos económicos, que se mantiene justo en el nivel medio de la banda que habíamos perdido a finales de julio, y recuperamos al llegar septiembre.

5.-De hecho, los límites de dicha banda se han vuelto a desplazar de manera decreciente, por tercer semana consecutiva, lo que puede ser indicio de obligada consolidación bajista. Ello sólo había ocurrido en mayo y agosto en el 2010.
*El extremo inferior lo tenemos en el nivel 9.858,3 (casualmente ¿? cercano al nivel 9800 que nos marca el joven brujo Whis y otros amigos ATs como soporte mayor en estos momentos) (***).
*Y el extremo superior en el nivel 11.341,6 (casualmente ¿? justo en el nivel máximo (11340) aceptado por el joven brujo Whis, y por encima de la directriz bajista principal que nos marca el expansivo amigo Jordi, lo que todavía da esperanzas de retorno a la etapa tradicional histórica).

6.-Parecería, pues, que los mandamases han consolidado lo conseguido al inicio del mes, recomponer las exageraciones cometidas en agosto, y potenciar las previsiones ATs que tan desorientadas estuvieron ese mes, en el que sólo el bajismo extremo predominaba cuasi exclusivamente como única alternativa.

7.- La realidad es que pocas cosas han cambiado:
*Seguimos en la banda conservadora dentro de una etapa recesivo/depresiva del ciclo económico, donde entramos hace ya más de 15 meses (julio 2009),
*Y, encima, estamos justamente en el nivel medio de dicha banda, donde deambulamos días, semanas, y meses, sin decidirse Don Mercado a dar el paso para volver a la perspectiva conservadora de la etapa tradicional histórica.

8.-Los hechos y datos nos dicen que, por AFDR, el potencial de bajada dentro de la banda conservadora (-6,9%) es cuasi idéntico al potencial de subida (+7,1%).
Lo que nos obliga, por AFDR, a tener que seguir con una previsión alcista, pero más neutral, con el permiso, claro está, de Don Mercado y los ATs que se esfuerzan en descubrir sus interesadas evoluciones (****), ATs que están desorientados, en una increíble contraposición que ve en el mismo gráfico tanto un posible doble(Ibex35) o triple techo(S&P500), como un H-C-Vi de significado y consecuencias radicalmente opuestas.
Personalmente opino que, al finalizar la pasada semana de vencimientos trimestrales, o cambian las hipótesis de base (bajada del yield de los activos soberanos, o descenso del pesimismo dominante, que permita una rebaja en la tasa de riesgo), o tendremos un giro semanal bajista de consolidación.
Aunque también opino que tras esa potencial consolidación (que puede que incluso nos acerque al nivel inferior de la banda) tendremos una reacción alcista que durará –con sus lógicos altibajos- el resto del año
.

9.-Lo que sigue siendo sorprendente es la locura bajista/pesimista que nos domina.
A pesar del gravísimo peligro existente en el mundo de los activos financieros debido a la explosiva burbuja de los activos “sin riesgo” soberanos (que, NO tiene por qué perjudicar a los activos de renta variable intrínsecamente infravalorados), la realidad es que el mundo ha crecido el pasado trimestre a un ritmo muy superior al histórico tradicional (*****).
Lógicamente, este crecimiento global permite que se vayan retirando las medidas anticrisis y expansivas que se pusieron en marcha para contrarrestar la Gran Depresión Financiera de muchos países desarrollados, y así, evitar el grave peligro de explosión de la burbuja de los activos soberanos.
Y, ello, sin duda, acarreará que disminuya este crecimiento tan extraordinario.
Pero de ahí a pensar que estamos de vuelta en el abismo económico universal me parece un alarmismo interesado.


Que tengan un feliz domingo, con salud, y junto a sus seres queridos,

(*)Es increíble la situación en la que nos encontramos. Algo nunca visto anteriormente. Resulta que en estos momentos los activos financieros prime de renta variable (con mayor diversificación internacional –el 54% de sus ingresos se generan fuera de España-, y con menor coste de aseguramiento de insolvencia) tienen una cotización tan baja que hace posible que su rentabilidad real sea incluso más del triple (3,14 veces para la media del Ibex35) que la de los activos financieros del Reino de España (quien tiene una clara peor perspectiva económica). Como ya expuse hace pocos días someramente en http://operarbolsa.blogspot.com/2010/08/se-que-estoy-totalmente-contracorriente.html .

(**)A veces me preguntan por qué los PERs que yo aporto son distintos a los que se publican en otros media (donde incluso se menciona que el PER del Ibex sea 9,8 veces).
En general no sabría decir por qué ocurre.
Lo que sí puedo afirmar es que, en primer lugar, los datos que yo aporto se refieren al PER10, no son datos de “próximos doce meses” ni del año 2011, como muchas veces ocurre, lo que podría justificar algunas diferencias.
En segundo lugar mis datos se refieren a beneficios netos atribuidos a la entidad, descontando participaciones de terceros, y post impuestos, cosa que podría justificar otra parte de las diferencias.
En tercer lugar mis datos apuntan claramente a beneficios recurrentes, sin tener en cuenta esporádicos beneficios extraordinarios, lo que también podría justificar otra parte de las diferencias.
Como es lógico, si aplicáramos el AFDR con los datos generalmente publicados en los media, el recorrido potencial alcista de nuestras entidades aumentaría hasta un 16% más.

(***) No puedo quitarme de la cabeza el esfuerzo de previsión de David (tomen nota de la fecha: del 24 de agosto) “Pense que els gràfics “optimistes” de pujades (els verdets) són reals als 100% i que ocorreran. En els temps que posse? No ho sé, depén de si anem cap els 7700. Si és aixina, es retrasará la pujada, si no, es compliran.” Esperemos que no se retrase la subida, y vuelva a ser creciente la banda “conservadora”.

(****) Además de los claros apoyos del amigo Jordi y sus expansivas (ver http://operarbolsa.blogspot.com/ ), sigo recordando la muy oportuna colaboración el pasado 29 de agosto de nuestra querida Isi en http://www.bolsawhis.com/foros/index.php?topic=2643.360 : ””Después de perder el soporte que formaron los dojis la semana anterior y el Fibo del 38,2%, sólo quedaría esperar una corrección al 61.8%. Sin embargo el viernes se formó en una envolvente alcista. Buena señal. Esto se está convirtiendo en un "quiero y no puedo" … no olvidemos además que es fin de mes y que la vela correspondiente al mes de Agosto es medio alcista (harami alto). Por tanto [b]Septiembre será el mes que incline la balanza[/b]. Un cierre mensual por debajo de los mínimos de Agosto implicaría que la corrección será profunda y seguramente larga ¿H-C-H? Mientras que un cierre por encima de los máximos de Agosto apuntaría con toda seguridad al final de esta corrección.””

(*****) En el 2ºTrim10 China creció el 10,3% interanual, India y Brasil crecieron el 8,8% interanual, Alemania el 4,1% interanual, Australia creció el 3,6% interanual (pese a su dura política monetaria), incluso USA creció el 3% interanual (a pesar de la revisión a la baja de su PIB), y la UME (a pesar de sus PIIGS) creció el 1,9% interanual. Como expuse hace unos días en http://operarbolsa.blogspot.com/2010/08/donde-estamos-realmente.html