lunes, 31 de enero de 2011

Necesidad de financiación externa ene/nov 2010

Hoy ha sido hecho público uno de los datos macro básicos en la actual coyuntura económica: la balanza de pagos o cuenta corriente, de la que se deduce los recursos que España ha necesitado captar en el extranjero para mantener su nivel de actividad.
Pueden verlo en
*http://www.cincodias.com/articulo/economia/deficit-cuenta-corriente-177-noviembre/20110131cdscdseco_5/
*http://www.expansion.com/2011/01/31/economia/1296463498.html
*http://www.cotizalia.com/economia/ficha/20110131BCC_ES


Tres son los puntos clave que conviene tener en cuenta:

1.-El saldo total del déficit de cuenta corriente español acumulado en los once primeros meses del año 2.010 (€44.604,2M, equivalente al 4,6% del PIB del período) significan el 100% del que tuvo la Unión Monetaria Europea en su conjunto (€44.400M, equivalente al 0,5% de su PIB).

2.-Que el saldo deficitario de la Balanza ha aumentado en noviembre hasta los €3.521M, desde los €2.713M del mes anterior.

3.-Que la economía española tuvo una necesidad de financiación hasta noviembre de 2010 de €39.151,4M (4,1% del PIB español del período).
Aunque esta cifra sea un 23% inferior a la del año anterior, es un pésimo dato. No olvidemos que la previsión oficial para el conjunto del año era que las necesidades de financiación externa se redujeran a la mitad del año 2.009 (es decir, 2,7% del PIB).

Teniendo en cuenta que para entonces ya llevábamos seis meses de giro reformista forzado de la panda que nos des-gobierna (económicamente), deberíamos ver reducciones más importantes de necesidad de financiación externa.

Estos datos demuestran que las reformas no son las que necesitamos, o que su aplicación no es correcta, o una mezcla de ambas cosas.

Saludos,

Comentarios 31ene11

*1*
Reconozco que, ante la apertura bajista, he aumentado mi exposición bursátil hasta el 63% de mi patrimonio.
Por supuesto, limitada a los valores internacionales derivados de la actualización AFDR de este finde.
Al mantener la cobertura, ésta ha descendido al 68% de dicha exposición.

Saludos,


*2*
Al subir la inflación hasta el 3,3%, y bajar 4pb el yield nominal del bono del Reino de España, el yield real del mismo ha descendido al 2,062% (frente al 2,398% que habíamos calculado este finde).
Ello aumenta la diferencia con respecto a su media histórica (que es 2,5%).

Saludos,


*3*
El Bullish Consensus de Market Vane (ver http://operarbolsa.blogspot.com/2010/11/bullish-consensus-de-market-vane.html) de esta semana da una lectura de un 61% desde los 65% de la semana pasada, siguiendo por encima del los 50.
Y su media de cuatro semanas está en 63.
Es buena señal que se siga manteniendo con cierta comodidad por encima de la cota de los 50, tras haber llegado a tocar la zona de 50.
Esta lectura compensa bastante el exceso de euforia de particulares .


Les recomiendo leer lo que dice el amigo y paisano Cárpatos en su web (ver http://www.serenitymarkets.com/ficha_comentario.asp?sec=6&id=102106):
"""Hay que tener en cuenta que este indicador de Market Vane está confeccionado mediante consultas no a particulares, sino precisamente a todo lo contrario, a profesionales del sector, es decir, CTA (Commodity Trading Advisors).
Tradicionalmente, de puertas adentro, en el mercado se considera que los CTA suelen estar en el lado correcto y que hay un indicador que miran con interés: el de la media de cuatro semanas.
Por encima de 67% se interpreta como fuerte sentimiento alcista, que va menguando a medida que se aleja de ese nivel. La media de cuatro semanas está en 63.
Este indicador es uno de los más efectivos que existen para anticipar las tendencias bajistas cuando la media de 4 semanas baja de 50.
Tiene un track récord impecable de acertar todos los grandes giros del mercado a la baja, es decir, de anticiparse antes que nadie a las tendencias bajistas o, visto desde otro punto de vista, a confirmarlas:
1- Acertaron el crash de 1987 girando a bajistas antes de que pasara.
2- Acertaron el susto de 1998 girando a bajistas en cuanto se empezó a flojear, cuando a mediados de julio de 1998 el Dow Jones cayera de 9.367 a 7.467, es decir se metió entre pecho y espalda una bajada del 20,2% que hizo mucho daño al que no supo reaccionar a tiempo.
3- Pasaron a bajistas de forma continúa desde primeros del 2000, cuando no parecía que vinieran los problemas y ya nopasaron de forma consistente a alcistas hasta que en el 2003 el mercado pasó a alcista.
4- En la crisis de 2007-2008 estuvo largo tiempo por debajo de 50..."""

Saludos,


*4*
El mercado de activos de renta variable ha cerrado a la baja, con una subida de sólo el +0,55% (se llegó a subir el +1,6%), a pesar de que el mercado de activos soberanos españoles ha estado subiendo de manera constante (el yield del bono del Reino de España estaba bajando 10pb al cierre del mercado del Ibex35).
Ello puede ser porque se haya dado la primera fase de la pauta alcista del 1er día de mes (que indica que el día previo se venden los excedentes de los cuidadores, para recomprarlos al inicio del mes).

Más tarde haremos un cálculo simple de los nuevos límites de la banda conservadora de la fase recesiva en la que el Ibex todavía permanece (recordemos que otros índices, como los “useños” y el alemán, ya se encuentran en la fase tradicional).

Saludos,
PD-Personalmente he cerrado con una exposición bursátil del 64,98%, y una cobertura del 66,44% de la misma (es decir, con una exposición neta del 21,8%).

domingo, 30 de enero de 2011

Actualización semanal AFDR -30ene2011

A))) MERCADO RENTA VARIABLE

*1*El índice Ibex35 ha bajado el 0,76% esta semana (+9,01%mensual).

*2*Aunque el volumen de negociación de esta semana ha sido superior a la media anual, no ha sido superior al de las pasadas semanas alcistas.

*3*En el saldo vivo de acciones prestadas ha habido variaciones.
.)El de TEF bajó hasta los 466,2M de acciones (equivalente al 10,22% de su capital), quedando en un nivel semejante a su media histórica.
.)El saldo vivo de SAN subió hasta las 640,7M de acciones (equivalente al 7,9% de su capital), por lo que continúa en un nivel anormalmente inferior a su media histórica.
.)BBVA subió hasta las 521,4M de acciones (equivalente al 11,6% de su capital), permaneciendo en un nivel superior a su media tradicional.

*4*Al cierre del viernes el earnings yield del Ibex35 ha subido hasta el 10,176% nominal (6,97% real), al tener un PER11 de 9,827 veces, MUY inferior a su media histórica de 14,5veces.



B))) MERCADO DE ACTIVOS SOBERANOS

*1*Lo sorprendente es que la bajada bursátil haya coincidido esta semana con una paralela subida marginal del yield nominal de los activos soberanos:
.)el del bono subió al 5,47% (+8pb semanal);
.)el del bund subió al 3,15% (+10pb semanal);
.)el del bond permaneció estable en el 3,33%.
En el caso del bono español, el yield real al cierre del viernes (2,398%) es cuasi equivalente a su retribución media histórica, lo que confirma que no ha desaparecido la tensión en los activos soberanos periféricos, ya que los yields de los activos soberanos centrales siguen en niveles bajos para sus medias históricas.

*2*De hecho, el yield del bono ponderado para las entidades del Ibex35 ha subido fuertemente esta semana el 4,72%, hasta el 5,249% nominal (equivalente al 2,18% real).



C))) COORDINACIÓN AMBOS MERCADOS

*1* Consecuentemente con lo expuesto, la pasada semana las cotizaciones se encuentran en un nivel medio de la banda conservadora de la fase depresiva.
Con ello, se ha producido una consolidación lateral de los niveles previos, manteniéndose un recorrido potencial alcista (7,1%, hasta 11.512,8) superior al recorrido potencial bajista (5,3%, hasta 10.174,0).

*2*Es posible que la consolidación/corrección continúe.
PERO es mi opinión que no espero que sea duradera
.
No podemos olvidar que el diferencial entre el earnings yield real (6,97%) con respecto al yield real del activo soberano que le corresponde (que, como hemos dicho, ha terminado en el 2,18%) es anormal.
En efecto, al cierre del viernes la diferencia entre ambos yields reales ha sido 4,58%, casi el doble de su media histórica, que es 2,38%.

*3*Es evidente que un diferencial tan elevado de los yields de ambos mercados (aunque su máximo histórico ha llegado al 6,5%, especialmente en periodos de máxima convulsión inflacionaria) nos obliga a pensar que uno de los dos mercados debe rectificar para evitar esta discordancia.
El problema es saber cuál de los dos mercados es el que debe rectificar.

*4*En principio, parecería que debería ser el mercado de activos de renta variable (cuyo earnings yield es muy alto en términos históricos), pues el yield real del bono español cuasi se encuentra en su media histórica.
Pero al contemplar que no ocurre lo mismo con los otros activos soberanos, cabe suponer que ello es debido a la permanencia de la crisis de la deuda soberana de los países periféricos. Con la histeria existente al respecto, pudiera ocurrir que todavía puedan repetirse movimientos preocupantes.

*5*Consecuentemente,
5.1.-Por AFDR, es de suponer que nos tocará continuar la fase alcista, para evitar caer en la banda pesimista de la fase recesivo/depresiva en el Ibex35. Salvo la histeria y pánico “spanish”, NO hay justificación fundamental alguna que pudiera explicar entrar en esa fase, teniendo en cuenta que la media del Ibex 35 es mayoritariamente (52%) NO “spanish”, y que sus valores importantes (TEF, SAN, ITX, BBVA, REP, etc) tienen una influencia externa media superior al 70%, y que, en casos singulares (SAN), es incluso del 85%.
5.2.-Esta visión tiene el apoyo de los amigos ATs, quienes, pese a ser mayoritariamente bajistas, opinan que quizás haya todavía una posible reacción técnica alcista transitoria, aunque, además, nos avisan de que, posteriormente, los índices centrales podrían intentar romper soportes de importancia debida al excesivo sentimiento alcista, y la fuerte sobrecompra.
5.3.-Aunque conviene señalar que los amigos AFFs no están de acuerdo con esa perspectiva. Para ellos hay que tener en cuenta dos factores: en primer lugar, el que estacionalmente estamos en el periodo alcista por excelencia; y, en segundo lugar, que la actividad institucional y las operaciones corporativas han aumentado seriamente, lo que también es alcista para los mercados.
5.4.-Y todo ello sin olvidar que el llamado bullish consensus de market vane –el mejor medidor de la opinión de los mandamases- (ver http://operarbolsa.blogspot.com/2010/11/bullish-consensus-de-market-vane.html), nos sigue señalando estar en terreno alcista.



D))) ACTUALIZACIÓN ACCIONARIAL

*1*Los valores que por AFDR ameritan sobreponderación, por tener una aberrante infravaloración intrínseca (PER11 inferior a 7 veces, es decir, con un earnings yield del 14,29% nominal, equivalente al 10,96% real), es decir, 4,57 veces el yield real del bono del Reino de España (¡!):
*BBVA (*)
*SAN (*)

*2*Los que ameritan una ponderación neutral, por tener una importante infravaloración intrínseca a nivel internacional y/o sectorial (PER11 inferior a 8,5 veces, es decir, con un earnings yield del 11,76% nominal, equivalente al 8,5% real, es decir, 3,5 veces el yield real del bono del Reino de España):
*MAP (**)
*ABG (**)
*POP

*3*Y los que ameritan estar en las carteras, pero con infraponderación, por tener infravaloración intrínseca a nivel internacional y/o sectorial (PER11 inferior a 9,8 veces, es decir con un earnings yield del 10,176% nominal, equivalente al 6,97% real, es decir, 2,9 veces el yield real del Reino de España):
*GAS
*FCC (**)
*ACX
*MTS
*TEF
*OHL(**)
*ELE(**)
*REP

(*)Considero muy importante destacar que, a pesar del grave empeoramiento de la situación real y psicológica de la economía española en general, y del sector financiero español en particular, el consenso de analistas NO ha variado sustancialmente su perspectiva fundamental para los dos macro bancos diversificados internacionalmente. Aún en el peor de los casos del mercado local, la ampliación y aumento de los mercados donde han puesto el cuasi 100% de sus inversiones de los últimos años compensará sobradamente.
De hecho, el PO actual de consenso (98 analistas, según Bloomberg, FacSet y Reuters) para SAN es €10,3125 por acción (es decir, un recorrido potencial alcista del 16%), que significaría un PER11 de 8,25 veces para un BPA11 de €1,25.
En el caso del BBVA, el PO actual de consenso (81 analistas) para BBVA es €10,225 por acción es decir, un recorrido potencial alcista del 15%), que significaría un PER11 de 8 veces para un BPA11 de 1,30.
Ambos cotizan actualmente a su valor contable.
Personalmente considero estos consensos muy pesimistas, y creo que estos dos activos tienen un PO11 muy superior. Por ello les doy una ponderación conjunta del 50% de las carteras bursátiles, sobreponderando fuertemente a SAN.

(**)Observación: señalamos con asterisco aquellos que están controlados por una persona física o jurídica, de cuya voluntad depende la entidad.

Saludos,

Seamos claros: el Ibex35 está MUY infravalorado

Me han preguntado dos buenos amigos seguidores del blog si mi última colaboración se debe o no a un giro en mis perspectivas sobre la evolución de las cotizaciones.
Y mi respuesta es clara: en absoluto.
Siento haber inducido a errores con mi última colaboración, en la que sólo quise decir que, si de verdad va a haber un respiro a la fase alcista que estamos viviendo, había llegado el momento de que así ocurriera.
Pero sólo como etapa de descanso que debemos vigilar para poder recargar posiciones a mejor precio (o para poder realizar las coberturas sin pérdidas).

Sigo creyendo que la media de nuestro índice selectivo está MUY infravalorada por AFDR, tanto si la relatividad la medimos respecto a la inflación (que es la que más le gusta a los mandamases monetarios), como si la medimos respecto al yield de los activos soberanos (que es la que más nos gusta a los economistas).

1.-Es cierto que la situación macro de España es delicada.
Pero no exageremos, ni nos dejemos llevar por campañas mediáticas interesadas.
España NO es un país PIG
.
Lo hemos dicho en otras ocasiones (ver http://operarbolsa.blogspot.com/2010/10/deficit-espanol-global-enerojulio-2010.html).
Y seguimos manteniendo que los fundamentales estructurales de España son más positivos que los de otros países europeos.
Creo sinceramente que bastaría con un esfuerzo en la contención del malgasto y aberraciones públicos (del Estado España y de los engendros 17 Españitas) para que la situación mejorara. Incluso con las medidas inconexas emitidas por la panda que nos des-gobierna (económicamente) hay margen suficiente para que la perspectiva mejore significativamente a medio plazo si se aplicaran de forma sincera y controlada.

2.-Por otro lado, no debemos ni podemos olvidar que el resto de Europa necesita que España supere sus problemas.
Sus exportaciones y los riesgos de sus sistemas financieros no podrían soportar una grave crisis que ellos también tendrían si así no fuera.
En muchos casos las consecuencias para las entidades alemanas, francesas, y otras serían incluso más negativas que para algunas corporaciones internacionales domiciliadas en España.
El ideal para ellos es que España en su conjunto siga su camino de reformas y consolidación, con un crecimiento internacional de sus grandes corporaciones (TEF, SAN, BBVA,etc), y con un progresivo des-apalancamiento de otras que van siendo capaces de una reestructuración de sus activos, trasladando sus riesgos paso a paso hacia estos entes con mejor perspectiva, reduciendo o trasladando al BCE (y los Bancos Centrales de países con fuerte saldo positivo comercial) los riesgos derivados de los entes no mencionados, tal y como está ocurriendo desde hace ya muchos meses (que es lo que está agravando la situación de las Cajas), como se demuestra en los datos de las Balanzas de cuenta corriente más recientes (en las que se demuestra cómo el BCE y las desinversiones consiguen menguar las necesidades financieras externas).

3.-Es una realidad que los sectores privados han reaccionado de forma correcta ante los hechos. El des-apalancamiento financiero es un hecho tanto para las familias como para las empresas.
El aumento de su capacidad generadora de recursos y ahorro es una realidad.
Los datos nos muestran sin duda alguna que la reacción de los sectores privados españoles ha sido ejemplar y profunda.
Tanto en las familias (aumentando sólidamente su ahorro), como en sus empresas (con fuertes des-apalancamiento financiero y desinversiones externas).

4.-Incluso aunque todo ello no fuera como la realidad de los datos nos muestra, lo que sí es cierto es que las entidades componentes del índice selectivo español Ibex35 –con las excepciones evidentes que confirman el análisis medio general- tienen una dependencia minoritaria de la realidad española.
El índice europeo con mayor exposición a emergentes es el Ibex 35 español
. Las ventas en Europa ascienden al 62%, 37% en el mercado doméstico, y el 25% en el resto de Europa. EEUU representa un 6,5% de la cifra de ventas, y Asia apenas el 1%. La cifra de negocio realizada en Latinoamérica asciende ya al 30%.

5.-Y esta realidad media del índice selectivo Ibex35 es aún más evidente en las mayores corporaciones de nuestro mercado de renta variable, que tienen un componente MUY mayoritariamente (mayor del 70%) foráneo en su actividad y en su capacidad de generación de resultados.
Su diversificación internacional es una realidad superior a la media de las entidades componentes de los otros índices europeos.
Consecuentemente, la amenaza “spanish” es más una bandera mostrada en interesadas campañas mediáticas, que un peligro real para el selectivo Ibex35.


Resumiendo, los hechos y los datos son claros: los activos de renta variable de las corporaciones internacionales domiciliadas en España son activos financieros con un riesgo inferior al que nos quieren hacer creer, y con una rentabilidad intrínseca absoluta y relativamente MUY superior a la de otros activos de renta variable de otros mercados.
Y no me cabe la menor duda de que los economistas y analistas de los mandamases económicos mundiales lo saben.
Por lo que estoy convencido de que deben estar aprovechando esta histórica infravaloración para llenar sus carteras de inversión con estos valores.
Y el aumento constante de la importancia de la inversión value internacional en estos activos es la mejor prueba de que así está ocurriendo.
El más claro ejemplo es SAN (cuya última cotización del viernes -€8,876, es decir, el 101% de su valor contable- nos da un PER11 de 7,1 veces, equivalente a un earning yield real (descontada la inflación) del 10,76% real –es decir, 4 veces la media de las corporaciones del S&P500 en el periodo 1961 a 2008, que fue 2,38%), cuyo componente extranjero de su accionariado ha pasado de ser un 30% de su capital al 70% una década más tarde (hasta el punto de que el componente español ha dejado de ser el más importante, tanto cuantitativa, como cualitativamente).

Espero que esta colaboración sirva como declaración evidente de que nos están opando a la baja (ver OPA de SAN en http://operarbolsa.blogspot.com/2010/11/opa-de-san.html), utilizando campañas mediáticas que están impulsando a las gacelas españolas a malvender sus acciones.

No tengo duda alguna que más pronto que tarde está infravaloración de nuestras corporaciones internacionales domiciliadas en España va a corregirse.
¿Cuándo?
Esta respuesta sólo pueden contestarla los grandes leones reyes de la selva bursátil, que YA están presentes de manera creciente en las mismas.
Pero dado que YA tienen el control real de las más importantes, es de suponer que será más pronto que tarde.

Saludos,

jueves, 27 de enero de 2011

Comentarios al cierre 27ene11

A la chita callando, y en contra de las apariencias de los titulados mediáticos, el yield soberano ponderado para las entidades del Ibex35 ha subido el 5,2% en las 4 jornadas de esta semana.
Por el contrario, las cotizaciones no han variado.
Ello confirma lo expuesto el finde respecto al cambio de perspectiva por parte de los partícipes.

Ahora bien,
*como los hechos y datos macro y micro económicos no aportan una realidad que sustente dicho cambio,
*ni las pretendidas reformas en curso nada añaden,
--->es de temer que nos estamos comiendo el potencial alcista con un movimiento lateral.
Al cierre de hoy estamos en el punto medio de la banda conservadora plena, con un potencial idéntico alcista (ha bajado a 11.484,6) como bajista (ha bajado a 10.151,5).

Consecuentemente con lo dicho, y dada la evolución real, por AFDR podemos decir que nos encontramos en el punto clave en el que hasta ahora siempre hemos chocado sin éxito.
LA CONCLUSIÓN ES CLARA: TENDRÍA PLENA JUSTIFICACIÓN QUE EL MERCADO DE ACTIVOS DE RENTA VARIABLE GIRARA HACIA UNA CONSOLIDACIÓN/CORRECCIÓN DE LAS COTIZACIONES.

En por si acaso, yo hoy he cerrado todas las posiciones, manteniendo sólo las inversiones (50% del patrimonio), y con una cobertura cuasi total (90%).
Como vengo diciendo desde hace ya meses, dichas inversiones están concentradas única y exclusivamente en corporaciones con operativa y resultados de origen internacional (SAN, BBVA, TEF, REP, ALB).

SOLO el hecho de que
*realmente viéramos hechos y datos macro o/y empresariales positivos,
*o que los yields soberanos bajaran,
me animaría a reducir las coberturas o/y tomar posiciones.

Saludos,
PD-Y, que conste, que, a pesar de la panda que nos desgobierna en España y en la inmensa mayoría de las 17 Españitas, soy optimista para el desarrollo en este año de las corporaciones internacionales domiciliadas en España.

domingo, 23 de enero de 2011

Elucubración AFDR a medio/largo plazo de SAN

Al ver la colaboración “SAN en objetivo” del amigo Jordi (http://operarbolsa.blogspot.com/2011/01/san-en-objetivo.html), me animo a hacer un ejercicio meramente teórico:

1.-Para empezar, me remito a lo expuesto esta mañana:
http://operarbolsa.blogspot.com/2011/01/radiografia-actualizada-ibex35-23ene11.html


2.-Respecto a SAN, sólo quiero señalar:

2.1.-Teniendo en cuenta que el BPA11 de consenso es €1,25, la cotización de cierre del viernes (€9,07) nos indica que cotiza con un PER11 de 7,256 veces.
Ello significa un earnings yield 2011 previsto del 13,78% nominal, equivalente al 10,47% real
.

2.2.-Ese yield es absolutamente anormal, incluso en periodos recesivos.
Teniendo en cuenta el earnings yield real medio histórico de los valores prime (5,5%), podemos afirmar que existe un recorrido potencial alcista a medio/largo plazo del 59%, hasta el nivel €14,426.

2.3.-Por supuesto, no estamos todavía en la fase media histórica.
Hay muchas cosas, hechos, datos y reformas pendientes que aclarar todavía.
Pero conviene no olvidar lo expuesto.

2.4.-Este objetivo a medio/largo plazo es lo que justificaría que SAN tenga un saldo vivo anormalmente bajo de acciones tomadas en préstamo, como hemos estado señalando repetidamente en las últimas semanas.
Al cierre del viernes, el saldo vivo era 640,09M de acciones, equivalentes al 7,685% del capital (cuando la media histórica para este valor presente en tantos índices bursátiles mundiales supera el 11%).
Y ello, a pesar de que la acción ha subido el 22,6% en las últimas nueve sesiones.

Saludos,
PD-Recuerdo la colaboración http://operarbolsa.blogspot.com/2011/01/san-en-el-2010.html

Radiografía actualizada AFDR del Ibex35 -23ene11

La discusión académica sobre el AFDR es sobre si es mejor considerar la relatividad del earnings yield con respecto al yield del bono soberano a largo plazo, o hacerlo con respecto a la tasa de inflación vigente.

Como Vds. saben, yo siempre he preferido medir la relatividad sobre el yield del bono soberano a largo plazo por una doble razón.
En primer lugar es más real y vivo pues la comparación se mide momento a momento sobre bases de mercado efectivo en cada instante, mientras que la comparación con respecto a la tasa de inflación tiene un lag temporal que hace el cálculo de la relatividad menos efectivo en cada momento.
Existe un segundo motivo: siempre se ha considerado que la influencia política es muy superior en la medición de la tasa de inflación que sobre el yield del bono a largo plazo.
Pero en los tiempos actuales esta ventaja es menos evidente pues las actuaciones directas de las Autoridades monetarias en los mercados de los activos soberanos está haciendo que también actúen sobre el yield de los bonos (aunque los hechos están demostrando que su actuación tiene menores consecuencias en los activos a largo plazo que en los activos con menor plazo).

En los últimos años los hechos apoyan a los partidarios de mi enfoque (especialmente desde que el Sr Greenspan tonó las riendas de la actuación directa en los mercados), pero desde el inicio de la Gran Depresión financiera de estos años conviene seguir muy cerca ambos enfoques.
Pues bien, los hechos están demostrando que los mercados mantienen una vida propia, por mucho que las actuaciones cuantitativas hayan aumentado su importancia.
Y en los últimos meses predomina claramente nuestro enfoque sobre el puro de medir la evolución real del earnings yield de los activos de renta variable.


Lo que los hechos también están demostrando es la importancia creciente de los sentimientos y expectativas de los partícipes en los mercados.
Ocurrió de forma clave en marzo del 2.003, volvió a ocurrir en marzo del 2.009 (con un intento previo fracasado en octubre del 2.008), y, aparentemente está volviendo a ocurrir en estos momentos.
Es evidente que los vaivenes de los estados de ánimo de los partícipes de la histeria pesimista a la euforia optimista (y viceversa) son el factor más importante que justifica los puntos clave de inflexión de los mercados que acontecen en determinados momentos, a pesar de que NO se den los fundamentos objetivos de hechos y datos que motiven realmente esos giros tan bruscos que se producen.
Por ello muchas veces habrán observado que tengo en cuenta a los especialistas en AFFs (analistas bursátiles basados en los movimientos de flujos de fondos), como fórmula para mejor prever los movimientos de Don Mercado (es decir, de los mandamases y sus máquinas).
(Ello también justifica que cada vez más aprecie los ATs novedosos como el método expansivo del amigo Jordi, en vez de los métodos tradicionales, que tantas pilladas y pérdidas están ocasionando a los seguidores ATs clásicos).


Pues bien, si tenemos en cuenta esta disyuntiva incial, podemos comparar mejor el momento especial en el que nos encontramos:
*el Ibex35 cerró el viernes pasado en el nivel 10.829,1, con una subida del 9,84% en lo que llevamos de año (el año 2.010 cerró en el nivel 9.560,7), y un nivel de cierre equivalente al del pasado 25 de octubre (10.870,3), día en el que sobrevino la bajada previa.
*El yield soberano ponderado para las entidades del Ibex35 tuvo una evolución desde el 3,921% de hace tres meses, al 5,234% a final del 2.010, y al 5,012% del pasado viernes.
Es decir, vemos que hemos corregido la histeria del yield soberano ponderado (que llegó a alcanzar el 5,40%), aunque, de ninguna manera hemos vuelto a la situación de hace tres meses, por la sencilla razón de que en este periodo también han subido de manera relativamente importante los yields de los activos soberanos de los países centrales (el del bund ha subido desde el 2,46% del 25 de octubre, al 3,18% del viernes pasado; el del bond ha subido desde el 2,51% al 3,42%).

Consecuentemente, podemos claramente llegar a la conclusión de que han variado sustancialmente las perspectivas de los partícipes de los mercados.
Es el único motivo que justifica el que las cotizaciones hayan vuelto a niveles de hace tres meses, a pesar de que los yields soberanos ponderados hayan sufrido una importante subida.

La disyuntiva es saber si ese cambio de expectativas de los partícipes obedece a fundamentos reales objetivos, o son consecuencia de una buena campaña mediática de márketing de las manos fuertes, cuyo objetivo real sea la distribución a estos niveles de cotización de los activos adquiridos a niveles muy inferiores.

Por un lado, observamos que las encuestas de opinión tanto de los partícipes gacelitas, como de los gestores profesionales, nos muestran un nivel de optimismo como no se había visto desde hace años.
Si nos atuviéramos a ese aspecto, es evidente que nos encontramos en una situación muy peligrosa, como la que señala el amigo Jordi, y la cuasi unanimidad de los amigos ATs de mi confianza.
Los datos son claros y tajantes, ese optimismo amerita una corrección importante, o, por lo menos, una seria consolidación.

Y así nos lo indica el AFDR: el potencial de subida del Ibex35 basado en los hechos y datos previstos de BPA, PER, y earnings yield del pasado año nos indican que el margen de recorrido alcista se ha reducido al 1,8%, hasta el nivel 11.025,2 sin pasar a la fase tradicional histórica (sería una locura pensar que en la etapa actual pudiéramos pensar que nuestro índice selectivo nos permitiera pasar a dicha fase estando como están las condiciones macro públicas españolas y sus reformas reales sólo expuestas en el papel –y sin definir claramente-, las perspectivas de coste financiero para las empresas y familias, y el valor de las valutas).
Sólo el optimismo económico y empresarial para este año 2.011 nos permite ver la posibilidad de dar el salto, aumentando el recorrido potencial al 9,0%, hasta el nivel 11.807,2, rebajando el peligro de consolidación a sólo el 4% (hasta el nivel 10403,2).


Creo que las próximas semanas se aclararán muchas dudas que está presentes a nivel macro global, europeo y español, y a nivel micro de nuestras corporaciones empresariales nacionales e internacionales.
Si se confirman las reformas que nos indican los globos sonda lanzados por la panda de iluminados que nos desgobierna, soy optimista sobre las perspectivas 2.011 y 2.012 de España y sus Españitas
.
Afortunadamente estamos dentro de una organización europea que nos controla y tenemos una presidenta de facto alemana que los tiene bien puestos, y lo hechos están demostrando que la alternativa política nacional empieza a creerse sus posibilidades efectivas de gobernar, lo que está forzando que mejoren las perspectivas, y que las reformas vayan por el camino correcto negociado.
Y ambas perspectivas refuerzan mi optimismo.

Es muy posible que los acontecimientos fuercen las cosas estas semanas de gestación de la transformación con reformas serias y efectivas, y haga posible esa corrección/consolidación coyuntural que señalamos antes.
Aunque creo que será una fase transitoria, en la que conviene estar muy atentos para reforzar las inversiones y posiciones
.
Al fin y al cabo se estaría demostrando una vez más que, objetivamente, y desde el punto de vista exclusivamente económico, España NO es un PIG, como expuse en http://operarbolsa.blogspot.com/2010/10/espana-no-es-un-pig-y-su-ibex-35-es-mas.html

Veremos

PD1-A pesar de las fuertes subidas de los valores bancarios internacionales SAN y BBVA, creo estamos sólo en el inicio de la rectificación de la aberración del 2.010 (de igual manera que en el 2.009 corregimos la aberración del 2.008). Yo los mantengo en las carteras con fuerte sobreponderación (suponen +50% del total de las inversiones), pues considero que tienen un recorrido potencial alcista muy superior a la media del índice selectivo. Y mi intención es mantener esa sobreponderación cuando empiece a tomar posiciones.

PD2- Es muy posible que esta próxima semana se alivien las tensiones personales que me han mantenido al margen de la participación bursátil online. Esperemos que así sea, y poco a poco pueda volver a la situación normal previa de hace ya más de un mes.

Saludos, y un fuerte abrazo para todos,

jueves, 13 de enero de 2011

Comentario inicial 13ene11

Creo conveniente señalar que el “buen” (el yield del bono a 5 años no deja de ser 1,65% en términos reales) resultado de la subasta de hoy ha hecho que el yield del bono a 10 años siga su marcha descendente (estaba a 5,39% a las 10:56).
Ello rebaja considerablemente el yield del bono ponderado para el Ibex35.
Ello significa que da mayor margen de subida a las acciones (en estos momentos calculo que el nivel superior de la banda conservadora debe estar ya por encima del 11.000 –suponiendo sólo una subida del 5% del BPA11).

Saludos,
PD-En todo caso, acabo de cerrar la operación especial que nos indicó el amigo Jordi Ibex vs DAX).
Seguramente lo estoy haciendo demasiado pronto, pero al ser una operación extraordinaria, me contento con el buen resultado obtenido estos dos días (no todos los días hay que esperar que haya un Commerzbank que nos ayude).
Falta hacía que el talego recibiera algunos doblones.
Muy posiblemente será una operación a seguir muy de cerca el resto del año.

Estados financieros año 2.010 de BTO

Aunque nominalmente no lo parezca, el Resultado 2.010 de BTO ha sido realmente MUY superior al previsto por el consenso.
Deducida la previsión de impuestos, el beneficio neto ordinario, antes de resultados y saneamientos extraordinarios, ha sido de €801,3M, un 2,8% inferior al del año anterior.
El consenso esperaba un beneficio neto total -incluyendo las plusvalías, que han resultado ser €129M- de €800M.
Reconozco que mi previsión personal era €850M (pero también incluyendo las plusvalías).
Es decir, la realidad ha sido 10% mejor que mi previsión personal (que era 6% superior al consenso).


La clave está en las muy fuertes provisiones extraordinarias que ha contabilizado
*Además de las dotaciones ordinarias por morosidad de €400M,
*Ha destinado el 100% de las plusvalías extraordinarias de €129M,
*Además ha elevado las provisiones genéricas en un montante (€403M) casi similar al beneficio neto publicado (con lo que la tasa de cobertura de la morosidad alcanza el 54%),
*Y ha ampliado las dotaciones para inmuebles adjudicados.
Sumando todas estas dotaciones, el total de provisionamiento alcanza los €1.016M.


Gracias a estas medidas, el core capital de BTO sube al 8,3% (+61pp).
Y el Ratio BIS alcanza el 11,18% (con un exceso de recursos propios exigibles de €2.100M).


En todo caso, el margen bruto ordinario (sin incluir las plusvalías) sólo se redujo el 2,8%interanual.
Su ratio de eficiencia mejoró bajando al 39,7%.
Y su tasa de morosidad se ha reducido al 4,08%


Saludos,
PD-A los que pueda interesar analizar los detalles de los Estados Financieros presentados, les recomiendo acudir a http://www.cincodias.com/5diasmedia/cincodias/media/201101/13/empresas/20110113cdscdsemp_1_Pes_PDF.pdf, donde se puede ver el informe completo presentado a la CNMV.
Es impresionante el detalle de las partidas de riesgos inmobiliarios y del conjunto de dotaciones y provisiones que tiene la entidad.

miércoles, 12 de enero de 2011

Comentario final 12ene11

Hoy ha sido una jornada espectacular.
En primer lugar, la subida excepcional de las cotizaciones (+5,65%) ha hecho que en sólo dos días el earnings yield del Ibex35 para el BPA11 haya bajado hasta el 9,698% (es decir, el 6,607% real !!!).
En segundo lugar, dicha bajada ha sido acompañada por una bajada mucho menor -0,79% del yield soberano ponderado (5,276%) para las entidades del Ibex35.

Consecuentemente, el mercado ha sido capaz de volver a la banda conservadora (el nivel de la misma, al cierre de hoy, ha sido 9700) de la fase recesivo/depresiva en la que estamos desde hace ya año y medio.

Es muy posible que una subida tan fuerte como la de hoy exija una consolidación… pero recordemos bien dónde estamos ubicados a pesar de la subida de hoy: el earnings yield real 2.011 del Ibex 35 sigue siendo casi 430 pb superior al yield real del bono ponderado (un 186% más), a pesar de que sólo calculo una subida del 5% para el BPA11, cuando muy posiblemente la superemos ampliamente.

Por ello es conveniente recordar que seguimos con una infravaloración aberrante, de la que nos da una idea el saber que el nivel superior de la banda conservadora del Ibex35 a la que hemos vuelto está en el 10.934 (es decir, que tiene un recorrido potencial alcista del 8,24%).

Saludos,
PD1-Reconozco que me he beneficiado ampliamente de la subida de hoy. Por un lado, gracias al amigo Jordi, ayer mismo rebajé el nivel de coberturas al 75%. Y esta mañana he vuelto a rebajarlo (hasta el 50%) al llegar al 9800 (que era el nivel que entonces había calculado donde estaba el pase a la banda conservadora). Por otro lado, la subida de mi activo estrella (SAN) ha sido superior a la media.
PD2-A pesar de la subida de hoy, la cotización de cierre de SAN es sólo 6,59 veces el BPA11 de consenso (€1,25), lo que significa un earnings yield superior al 15% nominal.
PD3-A pesar de la subida de ayer/hoy, el saldo vivo de acciones prestadas
.)de SAN (6,64% del capital) es excepcionalmente bajo,
.)el de TEF (10,05% del capital) es conforme a su media tradicional,
.)y sólo el del BBVA (17,89% del capital) es elevado (y sigue creciendo).

Comentario inicial 12ene11

Reconozco que, aunque estoy en horas bajas, estaba esperando como agua bendita que algún AT de mi confianza me diera un rayo de esperanza para salir de la aberrante operativa bursátil que mantengo (como expuse en http://operarbolsa.blogspot.com/2011/01/radiografia-actualizada-afdr-del-ibex.html).

La colaboración de ayer del amigo Jordi (http://operarbolsa.blogspot.com/2011/01/letargo-del-ibex-punto-final.html) me decidió a reducir la cobertura un poco (al 75%).
También lo hizo saber que SAN vende el 1,91% de su filial chilena por $300M (es decir, valorando dicha filial, de la que mantiene el 75%, en +US$12.000M), lo que da un claro indicio de la increíble infravaloración bursátil de la multinacional SAN.

Sorpresivamente, hoy hemos recibido la recompensa inicial.
Espero que sea sólo el inicio del racional proceso de vencer a la histeria colectiva (que, estoy convencido ha sido, y es, provocada e incentivada por unos pocos interesados, a quienes está beneficiando, en perjuicio de muchos millones de personas de la clase media productiva de los países desarrollados del mundo).

Esperemos que así sea.
Y que volvamos pronto a la banda conservadora de la fase recesiva/depresiva.
Para ello, y teniendo en cuenta que espero que el BPA11 del Ibex35 suba un 5% con respecto al del año pasado, necesitamos superar de nuevo el nivel 10.000 (gracias a la bajada del yield del bono soberano ponderado del que paralelamente nos estamos beneficiando).

Saludos,

sábado, 8 de enero de 2011

Radiografía actualizada AFDR del Ibex 35 -8ene11

Radiografía actualizada AFDR del Ibex 35 -8ene11


La aberrante situación del Ibex 35 se define en pocas palabras: HEMOS PASADO A LA BANDA PESIMISTA DE LA FASE RECESIVO/DEPRESIVA.
Lo peor de lo peor.
Increíble.
Pero los hechos son los hechos.

Incluso sin tener en cuenta la evolución (que espero positiva) del BPA en este año 2.011, la realidad es que, basándonos en los datos del año 2.010, nuestro índice selectivo ha cruzado el nivel inferior de la banda conservadora (de dicha fase recesivo/depresiva), que se encuentra en el 9.627,5 (por cierto, si se cumpliera que el BPA11 subiera un 5% sobre el BPA10, como es mi opinión, el nivel de la banda pesimista sería 10.108,9).

Algo que no ocurría desde el último trimestre del 2.008.
Más irracional todavía que entonces, puesto que las corporaciones profesionales SI han aprovechado estos dos años para des-apalancarse financieramente, para mejorar su eficiencia y productividad, y para intensificar su diversificación internacional.
A los hechos y datos me remito.


Si puedo, ampliaré con más detenimiento, pero, creo que lo dicho ya es suficientemente indicativo de la situación en la que nos encontramos: DON MERCADO NOS HA DICHO QUE LA HISTERIA "SPANISH" ES EL FACTOR CLAVE EN ESTOS MOMENTOS.
Es evidente que la panda política que nos des-gobierna en España y sus 17 Españitas, tras negar y jugar, tramposamente, con la crisis, NO ha hecho sus deberes correctamente, y sólo ha empezado a enfrentarla desde hace siete meses (debido a las presiones internacionales recibidas), con más apariencia superficial que resolución.
Y es lógico que la desconfianza global hacia nuestra capacidad para hacer frente a los compromisos pendientes (que siguen elevándose mes tras mes) crezca día a día, por muchos cuentos chinos que nos cuenten.


Pero sigo sin creerme que los profesionales de las manos fuertes no sepan distinguir esa triste y negativa realidad macro, de la muy distinta esencia de las corporaciones internacionales domiciliadas en España.
Hasta un pobre analista de tercera con infinitamente menos medios que ellos es capaz de exponerlo día tras día, semana tras semana, durante muchos meses ya.

Consecuentemente no puedo sino llegar a la conclusión de que, por los motivos que sean, A LAS MANOS FUERTES GLOBALES LES VIENE BIEN LA ACTUAL CONFUSIÓN, PARA PODER MEJOR PESCAR EN ESTE RIO REVUELTO.
Ellos y sus maquinitas están en el juego.

Y NO es recomendable para nosotros, pobres gacelitas, ponernos a apostar contra ellos, y tratar de enseñarles lo que deben hacer.


Por lo que, desgraciadamente, mi única CONCLUSIÓN es que, mientras sigan así las cosas, y a pesar de que de esta manera ayudamos a los que están destruyendo el mercado:

1.-Las inversiones que se tengan deben ser sólo y exclusivamente en valores prime con poca dependencia de la macroeconomía española e internacionalmente muy diversificados (en países emergentes, como los iberoamericanos, o países desarrollados con capacidad para aplicar la política económica y cambiaria más conveniente para sus intereses –como Alemania, países nórdicos, Polonia, UK y USA), con capacidad demostrada para generar beneficios, y retribuyendo generosamente a sus accionistas (las penas con pan son menos penas).

2.-Mantener un amplio margen de liquidez.
Es decir, no tomar posiciones suplementarias
, por mucho que nos cueste no dar a la tecla para aprovechar las gangas AF que las cotizaciones actuales nos brindan.
Ya llegará el momento en el que los amigos ATs nos avisen de que Don Mercado (es decir, los verdaderos mandamases económicos globales) ha acumulado suficientemente.

3.-E, incluso, tener un alto nivel de cobertura de la exposición bursátil que se tenga.
Con ello, no solamente disminuimos las pérdidas latentes, sino que, además, ampliamos la capacidad de recuperar en el talego parte de dichas pérdidas (como ocurrió en el 2.009).

Y, mientras tanto, agua y ajo.
Concentrémonos en nosotros y nuestros propios problemas, en disfrutar la multitud de pequeños placeres de la vida, y en ayudar a los familiares y amigos que nos necesiten.
Es todo lo que podemos hacer.

Un fuerte abrazo para todos,
de vuestro amigo Pedro

PD-1-Por cierto, hace ya años que no había visto un saldo vivo tan bajo de acciones SAN tomadas en préstamo. A pesar de que en los últimos años ha crecido la necesidad de hacer esa operativa para muchas entidades de inversión colectiva, la realidad es que al cierre del viernes el saldo vivo era sólo 517,14M de acciones (equivalente al 6,21% del capital, la mitad de su nivel medio tradicional). Evidentemente, a la cotización actual –equivalente a un PER11 de 6,2 veces-, pocos se atreven a actuar de esa manera.

PD-2-Bloomberg (Simon Kennedy)-January 7
"Fears of a sovereign default are 'manifest' in Europe and will soon spread to Japan and the U.S. as governments struggle to control deficits, according to Citigroup Inc. economists led by former Bank of England policy maker Willem Buiter.
'Despite the recent drama, we believe we have only seen the opening and second act, with the rest of the plot still evolving...
There is absolutely no safe' sovereign
."

PD-3-Coincidentemente con lo expuesto por el AFDR, creo interesante señalar un par de artículos de ATs en los que se expone la grave situación técnica del Ibex 35:
*Por un lado, al estimado Yosi Truzman:
.) "¿Estamos ante el inicio de un proceso correctivo en las Bolsas?", que pueden leer en http://www.cotizalia.com/analisis-tecnico/estamos-inicio-proceso-correctivo-bolsas-20110105.html
.) "Primera prueba de fuego", que pueden leer en http://www.cotizalia.com/analisis-tecnico/primera-prueba-fuego-20110107.html
*Por otro lado, al estimado Javier M. Esteban, en "Análisis técnico del Ibex. En soportes peligrosos", que pueden leer en http://opcionesyfuturos.net/analisis-tecnico-del-ibex-en-soportes-peligrosos.html
Y sin olvidar el comentario tristemente sarcástico del tradicional “siemprealcista” J.Antº Fdez.Hódar, en su artículo “La mejor inversión”, que pueden leer en http://www.expansion.com/blogs/hodar/2011/01/05/la-mejor-inversion.html

viernes, 7 de enero de 2011

Otro ataque "spanish"...

Hemos amanecido con una idea fija/obsesión: el peligro “spanish”.
Como economista estructuralista, soy el primero que he criticado duramente, desde hace ya años, a la panda política que nos des-gobierna económicamente, y sus aberraciones y dogmatismo radical.
Pero sigo dejando bien claro que las corporaciones globales con sede social en España NADA tienen que ver con este desastre.
Al contrario, algunas de ellas incluso aumentaron su diversificación internacional desde el momento en el que previeron lo que podía ocurrir.


Por ello creo que la situación actual es una mezcla de complacencia política (motivada por el miedo que causa a los países centrales los problemas que una caída española pueda ocasionar a sus propias entidades y exportaciones), junto con una histeria inversora (que confunde el domicilio social con las fuentes de generación de ingresos y resultados).
Curioso que dicha histeria está más concentrada en el mercado de renta variable.
De hecho, la histeria está más controlada en el mercado del riesgo, como acaban de demostrar SAN y BBVA, donde estas corporaciones multinacionales no solo tienen un coste de aseguramiento (en estos momentos 280 y 302 respectivamente) inferior al del Reino de España (355), sino que, incluso son capaces de financiarse a un coste semejante a plazo medio de 5/3 años.


Sin duda, los problemas españoles afectarán a los resultados y provisiones de las corporaciones globalmente diversificadas, pero mucho menos de lo que mediáticamente se dramatiza.
Nada que ver con que haya peligro real de problema serio (como sí lo hay para las banquetas políticas, y las entidades que no hayan diversificado previsoramente).
PERO la realidad nada tiene que ver con este pánico mediático:
*su actividad nacional está teniendo los problemas lógicos de la situación real interna ... aunque, afortunadamente, estas corporaciones
.)no hicieron tantas locuras previas (como los datos demuestran, financiaron más la diversificación internacional empresarial que la burbuja inmobiliaria),
.)supieron reaccionar anticipadamente,
.)y están actuando con decisión.
*su diversificación internacional está dando sus frutos (en algunos casos espectaculares), especialmente en los países emergentes iberoamericanos, y en aquellos otros países europeos que han sabido/podido actuar convenientemente ante los peligros.
*su desarrollo perimetral operativo sigue adelante,
*y, todo ello sin olvidar que la bajada del euro les beneficia.


Consecuentemente, mi sincera opinión es que no deben Vds. ceder a la histeria, malvendiendo sus inversiones (50% patrimonio bursátil).
Al contrario, deben Vds. estar bien atentos
*para empezar a tomar posiciones (el otro 50% del patrimonio bursátil, que es de suponer mantienen en liquidez) cuando la histeria pierda fuerza (y los amigos ATs/AFFs así se lo aconsejen), lo que les ayudará a rebajar su precio medio para obtener más ventaja futura (como ocurrió en el 2.009),
*y, en todo caso, deben Vds. estar bien atentos para empezar a rebajar las coberturas que tengan (que, seguro, les reportarán sabrosos beneficios).


Saludos,

jueves, 6 de enero de 2011

Les deseo que los Reyes Magos les hayan traído...

Antes que nada, espero que los Reyes Magos les hayan traído algún detalle.
Y, sobre todo, que hayan podido disfrutar con ellos lo que sus hijos/nietos hayan recibido
.




Aunque el comercio minorista de la UME lógicamente está sufriendo la política monetaria/fiscal restrictiva, la realidad es que los datos macro e industriales de USA y países emergentes siguen marcando un rumbo expansivo sorprendente.
Ello confirma que la evolución económica global sigue a un ritmo positivo superior a su media histórica.
Consecuentemente, las corporaciones que estén convenientemente diversificadas internacionalmente siguen siendo capaces de superar las dificultades de sus países de origen.
No es de extrañar que los resultados empresariales de las entidades diversificadas globalmente sigan subiendo a buen ritmo interanual.

Respecto al yield de los activos soberanos, hay que reconocer que sorprende la capacidad de resistencia a subir en términos reales.
Aunque en términos nominales los yields están aumentando, no lo están haciendo en términos reales (pues la inflación sigue su proceso alcista, empujada por el aumento de los commodities).
Es evidente que entre la tasa de ahorro privada, y los apoyos de las Autoridades monetarias, se está consiguiendo el objetivo primordial que mencionamos el pasado verano: conseguir aumentar el patrimonio financiero.

Consecuentemente con todo ello, por AFDR, opino que, aunque, como dicen los amigos ATs, posiblemente haya una corrección bajista de consolidación, no veo peligro fundamental en la evolución de las cotizaciones (de las entidades diversificadas internacionalmente).


Por todo ello, y a pesar de la opinión mayoritariamente bajista de los amigos ATs, aunque mi intención era esperar al dato de empleo USA que sabremos mañana, reconozco haberme adelantado en rebajar la cobertura hasta el 80%.


Saludos,
PD-Hoy hemos sabido que la capitalización bursátil española al finalizar 2.010 bajó al 1,22% de la capitalización bursátil mundial (era 1,71% al finalizar el 2.009).
La capitalización bursátil brasileña subió al 231% de la española, la mexicana al 79% y la chilena al 53%.

miércoles, 5 de enero de 2011

Lo reconozco: NO estoy corto

Como ya he dicho en otras ocasiones, el AFDR, por supuesto, permite/aconseja estar corto en determinadas ocasiones.
Así me ocurrió en los años 2000 a 2003.
Pero cuando no se dan los fundamentos necesarios, no es conveniente estar corto.


Y en estos momentos estamos en una de esas ocasiones.
Por AFDR no hay motivo fundamental alguno para estar corto.
Los activos de renta variable de las entidades internacionales con sede social en España NO ameritan, en modo alguno, que tomemos la decisión de estar corto.
Al contrario, son activos intrínsecamente MUY infravalorados, aberrantemente infravalorados
.

No me estoy refiriendo al conjunto de los activos financieros de renta variable.
Es cierto que hay muchas acciones que NO están baratas, aunque lo aparenten.
Y ello en muchos mercados mundiales, incluido el español.
Pero, sin duda, NO es el caso de algunos activos de entidades que han demostrado, y siguen demostrando ser capaces de generar valor a sus accionistas, y cuyos mediáticos (e interesados) peligros no son tales, sino lógicas dificultades empresariales sobre las que diariamente se actúa, como siempre ocurre.

Y me refiero muy concretamente a nuestros dos macrobancos globales, y, muy especialmente, a SAN (que actualmente compone, él sólo, el 50% de las carteras).


Otra cosa muy distinta es que, por los motivos que sean, a Don Mercado (es decir, a las manos fuertes y sus maquinitas) le dé por pegar golpes bajistas importantes.
Por ello debemos siempre tener muy en cuenta la opinión de los amigos ATs en los que tengamos confianza.

Y, si a ello le añadimos la histeria “spanish” que nos inunda, se agrava el comportamiento de Don Mercado.
Conviene recalcar que dicha histeria es comprensible a nivel macroeconómico, pero, ciertamente, no a nivel microeconómico para aquellas entidades que previsoramente diversificaron internacionalmente, y tomaron con anticipación las medidas oportunas para no solamente no verse perjudicadas por la crisis, sino, incluso, poder seguir su desarrollo operativo a nivel global.


Consecuentemente con lo expuesto, reconozco que mis inversiones (el 50% del patrimonio) siguen vigentes.
Totalmente concentrado en acciones de corporaciones internacionales con capacidad demostrada de generar y seguir generando beneficios a sus accionistas.

Aunque, lógicamente, como ya saben Vds., hace ya semanas (desde el 16 de diciembre) que no tengo posiciones (el otro 50% del patrimonio).

Ahora bien, y siguiendo las opiniones cuasi unánime de los amigos ATs y AFFs, reconozco que tengo una cobertura muy alta (desde el 9 de diciembre equivalente o superior al 70%), que en la apertura de hoy he elevado al 100%.


Esperemos que más pronto que tarde Don Mercado nos dé un respiro.
Estaremos atentos a la opinión de los amigos ATs.
Saludos,

PD-Les recuerdo a los que me leen que, aunque el AFDR es un sistema básico de actuación bursátil, puede perfectamente ocurrir que el analista que lo aplique se equivoque en su operativa diaria.
Y ese es mi caso.
Como les dije, reconozco que en el trienio 2008a2010 prácticamente he trabajado por amor al arte y al saber. Nada positivo (ni negativo) he conseguido para compensar el esfuerzo.

La deuda pública y el sistema financiero español -3

***El 24 de noviembre escribí la colaboración inicial de la serie “La deuda pública y el sistema financiero español”, que pueden leer en http://operarbolsa.blogspot.com/2010/11/la-deuda-publica-y-el-sistema.html, donde digo:
"""Las entidades financieras españolas NO estaban dispuestas a seguir comprando deuda pública española hasta que el Banco de España no actuara como el propio BCE, y el resto de Autoridades reguladoras de los sistemas financieros europeos (que TODOS permiten que la deuda pública de los países miembros de la UME se contabilice a su valor nominal, sin penalización contable alguna)."""
Ello obliga a los políticos a ordenar al BdeE a hacer como los demás Bancos Centrales europeos, cosa que hace con una circular que entró en vigor el 31 de diciembre, lo que significa que se aplicará a las cuentas de la banca del pasado año.
El documento ("Modificación de la Circular 3/2008, de 22 de mayo, del Banco de España, a las entidades de crédito, sobre determinación y control de los recursos propios mínimos") recoge un cambio en la forma de computar los bonos en balance.
Antes, las plusvalías y minusvalías en la cartera de deuda disponible para la venta, epígrafe que representa alrededor del 90% de los bonos que tiene una entidad, iban contra patrimonio. Es decir, sumaban o restaban solvencia a una entidad. Pero a partir de ahora, la banca podrá “dejar de asimilar a los resultados negativos las minusvalías generadas por dichos valores representativos de deuda”. Y ello había causado una pérdida de €4.300M al patrimonio de la banca en los estados financieros del mes de junio (ver en http://www.expansion.com/2010/08/20/empresas/banca/1282257702.html).


***El 28 de noviembre escribí la segunda parte con datos actualizados a octubreLa deuda pública y el sistema financiero español -2”, que pueden leer en http://operarbolsa.blogspot.com/2010/11/la-deuda-publica-y-el-sistema_28.html, donde digo:
"""En efecto, los bancos españoles hicieron un claro frente a los políticos en el periodo mencionado en mis colaboraciones, reduciendo su exposición al riesgo público español, pasando de tener un saldo récord de €155.614M en junio a €131.866M en octubre.
Gracias a ese acto de fuerza consiguieron:
.)no solo que los políticos forzaran que el Banco de España se igualara a los demás Bancos Centrales europeos (y al propio BCE), permitiendo que los activos soberanos de países de la UME se puedan contabilizar a su valor nominal hasta su vencimiento,
.)sino que, además, hicieron un buen beneficio pues vendieron bonos justo cuando su yield estaba bajo, y ahora pueden reponer sus carteras con un yield muy superior."""


***Y hoy toca seguir actualizando sobre el tema con datos a noviembre.
A final de noviembre la acumulación de bonos y letras en manos de las entidades de crédito ascendía a €125.967M, un 15% menos que a finales de 2009 (y un 19% menos que la cifra de junio), según los últimos datos del Tesoro.
El sector financiero nacional se ha convertido en el único tenedor de deuda pública española que redujo su exposición el año pasado. La cantidad controlada por las entidades de crédito pasó del 32,9% de la deuda total del Estado al 24,96%. Y el plazo medio de vencimiento de la misma sigue siendo inferior a 3 años.


***En la próxima entrega sabremos si la circular rectificativa del BdeE tuvo el éxito esperado.
Al fin y al cabo, no olvidemos que la nueva regulación para la banca “Basilea III” también jugará un papel importante, pues la deuda del Estado se considera la más líquida y se le otorgan injustamente muchas ventajas contables respecto a la deuda privada, lo que dificultará que la demanda de las entidades caiga en exceso.

Saludos,

lunes, 3 de enero de 2011

SAN en el 2010

*1*La capitalización bursátil de SAN al finalizar el año 2010 fue €66.033,2M.
Dicha capitalización es semejante a la valoración que los mercados dan a su división iberoamericana (de hecho hay un banco brasileño con menor dimensión latinoamericana que SAN, que supera esa capitalización bursátil).
Creo que esta constatación es suficiente argumento para mostrar la aberrante infravaloración bursátil de la acción SAN.
Como no me creo que las manos fuertes globales no analicen suficientemente la realidad, distinguiendo claramente entre una economía nacional en mala situación, y una entidad internacional que sigue creciendo y creando valor para sus accionistas, no me cabe otra que pensar que este hecho, por las razones que sean, les conviene por el momento.

*2*Sin tener en cuenta los dividendos cobrados en el año (7,51%), y las ampliaciones varias de capital (que significaron el 1,22%), la cotización de la acción SAN descendió el 31,36%, al pasar desde los €11,55 a los €7,928.
Este descenso no se corresponde de manera alguna con la realidad de la entidad. Desde el punto de vista estático, su beneficio neto sólo descendió marginalmente (y ello porque se decidió mantener unas provisiones extraordinarias, superiores a las que marca le regulación sectorial, ya de por sí muy estricta a nivel internacional).
Desde el punto de vista dinámico hay menos justificación todavía. Es evidente que el perímetro operativo ha crecido, y la entidad sigue creciendo sectorial y geográficamente. El consenso de analistas es unánime en prever un mayor BPA11, y no observar los graves peligros de los que tanto exponen los titulares mediáticos, ni por liquidez, ni por morosidad, ni por provisiones, ni por vencimientos, ni por escasez de recursos propios.

*3*La negociación bursátil de SAN ha sido la mayor de cualquier otra acción europea. (*)
En el conjunto del año se negociaron 27.988,086M de acciones (el 317% de su capital social al finalizar el año), por un importe total de €267.5719M (equivalente al 25,8% del total negociado en los mercados bursátiles españoles, frente al 20,79% del año 2.009).
Con un precio medio anual de €9,56 (+20,6% por encima del precio al finalizar el año, pero 17,2% inferior al precio final del año anterior).

*4*Al finalizar el año el saldo vivo de acciones SAN prestadas fue 640,7M, equivalente al 9,7% del capital social en ese momento.
Ese nivel de acciones prestadas es muy inferior al nivel medio tradicional de este valor, que forma parte de casi un centenar de índices nacionales e internacionales de todo tipo.
Ello puede ser un claro indicio de que, con la actual cotización, los operadores NO son bajistas respecto a este valor. Es evidente que la infravaloración es aberrante, por mucha crisis spanish que haya.
También en este caso nos encontramos en una situación semejante a la de finales del 2.008.

*5*Al finalizar 2.010, para el consenso de analistas (102 tomados de Bloomberg+FactSet+Reuters), la recomendación media para la acción SAN es “sobreponderar”.
El BPA11 estimado es €1,25 (con una previsión del 50% de pay out, lo que permite claramente mantener el dividendo).
El PER11 estimado para el final del 2.011 es 8,5 veces (lo que significa un earnings yield del 11,76% nominal), inferior a la media sectorial.
Y un PO de €10,625, lo que significa un recorrido potencial alcista del 34% para este año.

En mi opinión personal es un consenso pesimista, muy influenciado por la actual crisis “spanish”.

Saludos,
(*)Es interesante resaltar que entre SAN+TEF+BBVA coparon el 66,4% de la negociación total de la Bolsa española en el 2.010 (frente al 52,27% del año 2.009).

domingo, 2 de enero de 2011

Actualización semanal AFDR 2ene2011

A)))Mercado renta variable

*1*El índice Ibex35 ha bajado el 2,45% esta semana (+6,39%mensual; -17,43%anual).

*2*Pero, salvo los valores afectados por el efecto lavandería, lo ha hecho con poco volumen.

*3*En el saldo vivo de acciones prestadas ha habido pocas variaciones.
.)El de TEF bajó hasta los 466,2M de acciones (equivalente al 10,22% de su capital), quedando en un nivel semejante a su media histórica.
.)El saldo vivo de SAN subió hasta las 640,7M de acciones (equivalente al 7,9% de su capital), por lo que continúa en un nivel anormalmente inferior a su media histórica.
.)BBVA subió hasta las 521,4M de acciones (equivalente al 11,6% de su capital), permaneciendo en un nivel sólo ligeramente superior a su media tradicional.

*4*Al cierre del viernes (cierre anual) el earnings yield del Ibex35 ha subido hasta el 10,564% nominal (8,078% real), al tener un PER10 de 9,466 veces.


B))) Mercado activos soberanos

*1*Lo sorprendente es que la bajada (anti estacional) bursátil (de todos los mercados) haya coincidido esta semana con una paralela bajada marginal del yield nominal de los activos soberanos:
.)el del bono bajó al 5.46%;
.)el del bund bajó al 2,95%;
.)el del bond bajó al 3,34%.
En el caso del bono español, el yield real al cierre del viernes (3,089%) supera la retribución media histórica de los activos soberanos, lo que confirma que, de ninguna manera, ha desaparecido la tensión en los activos soberanos periféricos.

*2*De hecho, el yield del bono ponderado para las entidades del Ibex35 ha bajado el 0,59%, hasta el 5,23435% nominal (equivalente al 2,868% real).


C)))Coordinación mercados

*1* Consecuentemente con lo expuesto, la pasada semana las cotizaciones han descendido hasta el nivel cuasi límite inferior de la banda conservadora de la fase depresiva. Podemos afirmar que deberíamos estar a un paso de una reacción alcista.
Con ello, se ha producido una fuerte reducción del recorrido potencial bajista (hasta el 1,6%), marcando el objetivo en el nivel 9.702,8.
Por el contrario, el recorrido potencial alcista se ha elevado hasta el 11,4%, marcando el objetivo en el nivel 10.981,5.

*2*Justamente, la distinta evolución de los yields de ambos mercados nos obliga a considerar que se ha producido un giro en la tendencia anterior, lo que significará que, por lo menos, uno de los dos mercados debe rectificar para evitar esta discordancia.
El problema es saber cuál de los dos mercados es el que debe rectificar.

*3*En principio, parecería que debería ser el mercado de activos soberanos, pues el yield real del bono español excede su media histórica.
Pero al contemplar que no ocurre lo mismo con los otros activos soberanos, cabe suponer que ello es debido a la permanencia de la crisis de la deuda soberana de los países periféricos. Con la histeria existente al respecto, pudiera ocurrir que todavía puedan repetirse movimientos preocupantes.

*4*Consecuentemente,
4.1.-Por AFDR, es de suponer que nos tocará una reacción alcista, para evitar caer en la banda pesimista de la fase recesivo/depresiva en el Ibex35. Salvo la histeria y pánico “spanish”, NO hay justificación fundamental alguna que pudiera explicar entrar en esa fase, teniendo en cuenta que la media del Ibex 35 es mayoritariamente (52%) NO “spanish”, y que sus valores importantes (TEF, SAN, ITX, BBVA, REP, etc) tienen una influencia externa media superior al 70%, y que, en casos singulares (SAN), es incluso del 85%.
4.2.-Esta visión tiene el apoyo de los amigos ATs, quienes, pese a ser mayoritariamente bajistas, opinan que quizás haya todavía una posible reacción técnica alcista transitoria, aunque, además, nos avisan de que, posteriormente, los índices centrales podrían intentar romper soportes de importancia debida al excesivo sentimiento alcista, y la fuerte sobrecompra.
4.3.-Aunque conviene señalar que los amigos AFFs no están de acuerdo con esa perspectiva. Para ellos hay que tener en cuenta dos factores: en primer lugar, el que estacionalmente estamos en el periodo alcista por excelencia; y, en segundo lugar, que la actividad institucional y las operaciones corporativas han aumentado seriamente, lo que también es alcista para los mercados.


D)))Actualización accionarial

*1*Los valores que por AFDR ameritan sobreponderación, por tener una aberrante infravaloración intrínseca (PER11 inferior a 7 veces, es decir, con un earnings yield del 14,29% nominal, equivalente al 11,72% real), es decir,3,79 veces el yield real del bono del Reino de España (¡!) a pesar de tener un coste de aseguramiento de impago inferior (¡!) :
*MAP (**)
*BBVA (*)
*SAN (*)

*2*Los que ameritan una ponderación neutral, por tener una importante infravaloración intrínseca a nivel internacional y/o sectorial (PER11 inferior a 8,5 veces, es decir, con un earnings yield del 11,76% nominal, equivalente al 9,25% real):
*BTO (**)
*ABG (**)

*3*Y los que ameritan estar en las carteras, pero con infraponderación, por tener infravaloración intrínseca a nivel internacional y/o sectorial (PER11 inferior a 9,3 veces, es decir con un earnings yield del 10,73% nominal, equivalente al 8.24% real):
*POP
*FCC (**)
*TEF
*CRI (**)


*REP (***)
*GAS (***)

(*)Considero muy importante destacar que, a pesar del grave empeoramiento de la situación real y psicológica de la economía española en general, y del sector financiero español en particular, el consenso de analistas NO ha variado sustancialmente su perspectiva fundamental para los dos macro bancos diversificados internacionalmente. Aún en el peor de los casos del mercado local, la ampliación y aumento de los mercados donde han puesto el cuasi 100% de sus inversiones de los últimos años compensará sobradamente.
De hecho, el PO de consenso (102 analistas, según Bloomberg, FacSet y Reuters) para SAN es €10,625 por acción (es decir, un recorrido potencial alcista del 34%), que significaría un PER11 de 8,5 veces para un BPA11 de €1,25.
En el caso del BBVA, el PO de consenso (81 analistas) para BBVA es €10,225 por acción es decir, un recorrido potencial alcista del 35%), que significaría un PER11 de 8 veces para un BPA11 de 1,30.
Ambos cotizan actualmente por debajo de su valor contable.
Personalmente doy a estos dos valores una ponderación conjunta del 60% de las carteras bursátiles, sobreponderando fuertemente a SAN.

(**)Observación: señalamos con asterisco aquellos que están controlados por una persona física o jurídica, de cuya voluntad depende la entidad.
(***)Estas dos entidades superan el límite pesimista recesivo, pero su PER11 es inferior a 10 veces, han mejorado sus fundamentales y perspectivas internacionales, y ameritan ser incluidos (aunque sea infraponderadamente) en toda cartera bursátil diversificada.

Saludos, y que haya suerte en los mercados la próxima semana,