sábado, 26 de marzo de 2011

Modificación estrategia semanal

En la parte final de mi colaboración Comentarios mercado 25mar11 (ver http://www.blogger.com/post-edit.g?blogID=8837389672764362783&postID=5701839927551032757) del viernes escribí:

"""Desgraciadamente, yo estoy muy ajetreado (les recuerdo que mi mudanza es el día 29 y tengo muchas cosas que hacer y preparar, incluyendo los historiales médicos, etc) , y ello me imposibilita estar online y poder gestionar activamente.
Consecuentemente, he tomado decisiones estratégicas:
1.-Mantengo íntegramente las inversiones.
Por ahora siguen sin cobertura.
Pongo el stop en el nivel 10500 (que es donde yo calculo debe estar el límite inferior de la banda en la que nos movemos), que, curiosamente, coincide con la opinión ATD del amigo Jordi (cuando dice “objetivos alcistas hacia los que tendemos. Seguirán estando vigentes en tanto no se pierdan los 10512”).
2.-Mantendré un nivel de posiciones equivalente a +/-50% de la capacidad (que iré reajustando cuando pueda conectarme, y que ahora mismo están en 46%).
3.-Dichas posiciones tendrán una fuerte cobertura de 60/70% de las posiciones (que iré reajustando cuando pueda conectarme, y que ahora mismo están en 67%)."""



Tras la actualización AFDR este finde he modificado la estrategia para esta semana:

*1*Mantengo las inversiones sin cobertura básica, pero rebajo el nivel para el stop a 10.420 (en vez de 10.500).

*2*Aumento las posiciones hasta el +/-70% de mi capacidad.
Haré la rectificación el mismo lunes en la apertura.

*3*Disminuyo la cobertura general al 50% de las posiciones.
Y pongo un doble stop que coincidirán con los niveles 10.416 y 11.217 que marca el AFDR.
Haré la rectificación el mismo lunes en la apertura.

*4*Tras diversas actualizaciones realizadas en el día de hoy, modifico algunas ponderaciones:
.)SAN: confirmo su recomendación de sobre ponderar (considero un recorrido potencial alcista mínimo pesimista del 20%)
.)BBVA: rebajo su recomendación a ponderación neutral
.)TEF: aumento su recomendación a ponderación neutral
.)MAP: mantengo la recomendación de ponderación neutral
.)ALB (que incluye ACS+ACX+PSG+...) aumento su recomendación a sobre ponderar (dada la actual rebaja sobre su NAV, es una manera ventajosa de entrar en las diversificadas participaciones -todas ellas muy diversificadas también internacionalmente- con un importante descuento inicial).

Saludos,

Actualización AFDR 26mar11 -Parte general

Esta semana, y tras el paréntesis de la pasada, el selectivo Ibex35 español ha vuelto a la banda conservadora de la fase recesivo/depresiva en la que estamos desde antes del verano del 2009.
Y ello es lo correcto.

Incluso más, considero que si otros índices selectivos europeos han sido capaces de salirse de la actual fase en la que nos encontramos, para entrar en la fase tradicional (y algunos de ellos, incluso a la banda conservadora de la misma), el Ibex35 tiene méritos propios para hacer lo mismo rápidamente.
A pesar de tener una panda (con perdón de los pandilleros) política, que, por lo menos desde el punto de vista económico, sin duda es la peor desde hace más de setenta años, por lo menos.
La realidad es que el Ibex35 es índice europeo más ligado a los países emergentes, pues más del 57% de los rendimientos de sus integrantes es generado fuera de España, muy especialmente en los países iberoamericanos, donde la situación económica dista mucho de poderse calificar como en crisis.

SAN (25,8% y 20,82% respectivamente) + TEF (24,3% y 23,58% respectivamente) + BBVA (16,3% y 9,72% respectivamente), verdaderas corporaciones multinacionales domiciliadas en España, suponen el 66,4% del volumen de negociación del Ibex 35, y el 54,12% de su ponderación por capitalización bursátil.
Por supuesto que sus divisiones y actividades nacionales sufren, y mucho, con la actual recesión a la que nos han llevado esa cuadrilla de políticos atolondrados, dogmáticos e iluminados.
PERO tienen una diversificación internacional de tal importancia
(en ninguna de las tres la actividad nacional supone ni el 30% del total, y el caso extremo lo encontramos en SAN, para quien España significa el 15% de su actividad multinacional, siendo la tercera fuente de beneficios, tras Brasil y UK)), que les compensa sobradamente.
Y seguirán compensándoles.



Vayamos a los hechos y datos reales:

Los números y cálculos al cierre del pasado viernes nos indican:
1.-El yield de los activos soberanos se ha elevado de manera general para todos los activos soberanos, pero de manera muy dispar:
.) El yield del bono español subió 2pb en la semana, pero lo hizo en menor medida que el de los activos soberanos de los países centrales, por lo que rebajó a 189pb su diferencial con el bund alemán.
En términos reales el yield del bono se encuentra en el nivel 1,525%, muy lejos de su media histórica,
.) el del bund alemán ha subido 11pb (el 3,5% semanal), elevando al 1,166% su nivel real, que es no sólo inferior a su media histórica, sino también al de los bonos deflactados alemanes (una aberración sin sentido),
.) y el del bond “useño” ha subido en 16pb (el 4,9% semanal), elevando al 1,312% su nivel real, también doblemente inferior a su media histórica, y al de los bonos deflactados “useños” (aunque, en este caso se justificaría por las compras masivas de la Fed y sus QE IyII).

A pesar de la subida de los yields nominales, como pueden observar, en todos los casos el yield real de los activos soberanos es muy inferior a su media histórica, por lo que claramente permite un alza de los intereses nominales (salvo que descienda la inflación), sin que ello deba entenderse como problema alguno.
Todo lo que se publique utilizando la subida del yield de los activos soberanos como excusa para justificar un potencial bajonazo de los mercados de renta variable no tiene sentido alguno, y huele a plumillas teledirigidos.


2.-Con ello el yield nominal base del activo soberano ponderado aplicable a las entidades del Ibex35 ha subido sólo marginalmente (sólo 0,6% semanal) hasta justo el 5% (no recuerdo que me haya dado tal cifra justa en otra ocasión).
En términos reales, dicho yield base del activo soberano ponderado aplicable a las entidades del Ibex35 (1,352%) está muy lejos de su media histórica.


3.-Al cierre del viernes, con un consenso que eleva al 5% (sigo creyendo muy optimista al consenso) el crecimiento del core BPA11 de los integrantes del Ibex35, los hechos nos dicen que estamos en un nivel de cotización que significa un PER11 de 9,793 veces dicho BPA11 (recordemos que la media histórica asciende a 14,1 veces, es decir, más del 44% más).

Ello significa que:
.)el earnings yield del Ibex 35 alcanza el 10,211% nominal (!!!),
.)equivalente a un earnings yield real del 6,382% (!!!),
.)es decir, con un diferencial de yield real para con el yield base del activo soberano ponderado aplicable a las entidades del Ibex35 de 486pb (!!!),
.)recordemos que la diferencia media histórica de ambos yields reales es de sólo 238pb (que sumados a tasa real media de los activos soberanos hace en conjunto una tasa real conjunta tradicional del 5/5,5% para compensar el riesgo de los activos prime de renta variable).
Es decir, que el diferencial actual, que es más del doble de su nivel tradicional histórico, se corresponde claramente con los períodos negros de fuerte recesión económica combinada con fuerte inflación y/o pánicos político/sociales …
...y, por mucho que me juren y perjuren, y por muchas des-calificaciones que le pongamos al des-gobierno que tenemos en España y la inmensa mayoría de sus 17 Españitas … creo sinceramente que no se justifica en modo alguno.

Y menos aún que ocurra justamente en el índice selectivo más diversificado internacionalmente (más que los otros índices europeos, e, incluso, más que los índices “useños”).
Otro hecho significativo es que, si observan, el actual earnings yield real (y su actual diferencia para con el yield real de los activos soberanos) es suficientemente importante como para admitir un aumento de éste sin que tengan que sufrir las cotizaciones.



Por todo lo expuesto, queda claramente justificado que los mercados de renta variable (y, muy especialmente, el español) hayan elevado sus cotizaciones a pesar de todos los acontecimientos macro y presiones geopolíticas.
Como dijimos la pasada semana, la situación era históricamente aberrante
.
En pocas ocasiones nos habíamos encontrado en una situación semejante de tal diferencia entre la ciencia económica estructural y la realidad de Don Mercado (marzo del 2003 y marzo del 2009), y más o menos pronto tenía que reconducirse.


A pesar de ello, que quede claro, por AFDR, la subida de esta semana no debería significar sino el primer paso en la dirección correcta.
El nivel inferior (10.416) de la banda conservadora en la que nos encontramos sigue estando más cerca (el recorrido potencial bajista es 2,7%) que su nivel superior (11.217,2), que nos proporciona un recorrido potencial alcista del 4,7% (suponiendo que se mantienen las actuales hipótesis de inflación y yield de los activos soberanos).



Vemos también la opinión de los analistas de otras corrientes, y la de los partícipes de los mercados:
*1*Los amigos ATs están mayoritariamente neutrales, con una desviación equidistante entre los alcistas y los bajistas. Ello puede considerarse un avance hacia el AFDR pues la pasada semana era cuasi unanimamente bajista.
*2*Los amigos AFFs elevan su sesgo alcista. Consideran que nos aproximamos a un periodo en el que la pauta estacional es alcista por cuestión fiscal “useña”, además de que las operaciones corporativas han aumentado, los insiders han dejado de ser bajistas, y las posiciones institucionales también.
*3*Respecto a los partícipes reales:
.)En efecto, tal y como señalamos en las últimas colaboraciones, tanto los partícipes insiders (ver la colaboración http://operarbolsa.blogspot.com/2011/03/insiders.html) como los inversores institucionales (la última mención pueden verla en el PD de la colaboración http://operarbolsa.blogspot.com/2011/03/comentarios-mercado-25mar11.html) han pasado a una posición neutral.
.)Respecto a las gacelas, la encuesta del AAII nos indica (ver la colaboración http://operarbolsa.blogspot.com/2011/03/comentarios-21mar11.html) que han aumentado su pesimismo (ya vimos el lunes que, incluso, habían pasado a ser mayoritariamente bajistas) , lo que es considerado como signo alcista.
.)Paralelamente, las manos fuertes CTAs (ver la colaboración http://operarbolsa.blogspot.com/2011/03/comentarios-21mar11.html) siguen alcistas (56%), aunque su optimismo haya descendido coyunturalmente –no podemos obviar la proximidad al desastre natural y nuclear japonés, y el inicio de la actuación bélica en Libia. Si vemos su media mensual (que es a la que se da real valor de predicción pues evita las circunstancias coyunturales cortoplacistas) que sigue siendo alcista con un nivel 60,75%.
*4*Y en lo que respecta concretamente a nuestro Ibex35 creo interesante destacar:
.)El volumen de negociación de las sesiones alcistas ha sido muy importante (especialmente la sesión del lunes, en la que se originó el giro), mientras que la negociación del único día bajista -el viernes- fué MUY bajo.
.)El saldo vivo de acciones prestadas (instrumento más utilizado por las manos fuertes bajistas), ha aumentado poco en TEF y BBVA, mientras que, incluso, ha disminuido en SAN.

Resumiendo, vemos que tanto los analistas como los partícipes parecen estar reduciendo su previsión/actitud bajistas, con tendencia minoritaria alcista.



Yo NO tengo la bola del futuro.
Pero SI creo firmemente en la ciencia de la estructura económica.
Y los hechos me lo han demostrado una y otra vez.
Y la única vez que me acobardé, pagué las consecuencias.
Por ello puedo afirmar, y afirmo, que MÁS O MENOS PRONTO, tendremos una reacción que ponga las cosas en su sitio
.
Es absurdo e insostenible que sigamos con los activos “sin riesgo” sobrevalorados (el bono español también lo está en términos reales, salvo que la inflación baje seriamente), mientras que, paralelamente, los activos internacionales domiciliados en España (que, incluso, como el caso de SAN, tienen menor coste de aseguramiento de impago de sus compromisos) tengan una infravaloración intrínseca aberrante.


Esta tarde seguimos con la parte accionarial, saludos, y que disfruten de este sábado primaveral,

viernes, 25 de marzo de 2011

Insiders

Llevaba mucho tiempo sin hablar de los insiders (ejecutivos y directivos de las empresas).
El motivo no era otro sino porque llevan ya muchas semanas en las que han estado vendiendo.
Y, como Vds. saben, en ese caso no son indicador de nada (pueden vender por muchos motivos, y no necesariamente porque prevean malas perspectivas para sus empresas).

El seguimiento de los insiders se hace especialmente cuando son compradores.
Es un indicador muy efectivo en esos casos.
Queda claro históricamente que los insiders compradores suelen ser una buena señal alcista, siempre hablando del medio plazo, pues a corto plazo a veces aparecen sus compras demasiado pronto, mientras aún se producen bajadas.

Recordemos que el nivel de 2,5 es la lectura considerada neutral.

El ratio medio de las últimas 8 semanas (que es el que se usa para evitar distorsiones coyunturales) está en 4,9 (desde el 5,5 de la semana anterior, y hasta el 9 hace semanas).
Esto nos muestra a los insiders vendedores aún pero en descenso.

Pero la noticia destacable, la verdadera novedad es que esta semana, por fin, y tras muchas semanas, el ratio semanal marca 2,5 (desde el 4,9 de la semana pasada, y hasta el 11 hace pocas semanas).
Ojo con esto porque como vemos en una semana han pasado a neutrales.
Y que ocurra este cambio de perspectiva justo cuando se está acabando un trimestre es la mejor señal que podemos tener sobre los resultados empresariales que nos esperan.

Saludos,

Comentarios mercado 25mar11

Aunque parezca mentira, MUCHO han cambiado las cosas.

El fracaso portugués ha puesto las cartas sobre la mesa de nuestra desUME, y ha marcado el límite que los sistemas financieros europeos pueden tirar de su propia cuerda.
Es cada vez más evidente que los sistemas financieros se juegan mucho con el riesgo soberano “spanish”, y se agarran a cualquier gesto de los politicastros de por aquí para proclamar que "vamos por el buen camino", a pesar de que (no nos engañemos), les puedo afirmar tajantemente, que ellos saben muy bien que lo dicen con la boca chica, y que no se fían ni un pelo de lo que digan los miembros de la panda que nos des-gobierna.

Consecuentemente, el yield de nuestro activo soberano ha descendido (mucho más de lo que lo ha hecho el CDS o coste de aseguramiento del riesgo de que el Reino de España no pueda hacer frente a sus compromisos).
A estas horas (14:03) el yield del bono español ha bajado 2pb con respecto a su “cierre” del viernes, mientras que el del bund alemán ha subido 9pb, con lo que el diferencial entre ambos ha descendido a 187pb.



Como pueden imaginar, por AFDR, ello le viene como anillo al dedo a nuestra renta variable.
Especialmente porque cada día que pasa más y más, los analistas y partícipes de los mercados se percatan que el Reino de España se distancia de los PIGs gracias a la fortaleza, solvencia, y diversificación internacional de nuestras corporaciones globales.

Por todo ello, no me sorprendería que más pronto que tarde veamos un buen repunte de las cotizaciones de los valores de corporaciones prime internacionales domiciliadas en España (interesante ver cómo SAN ha sido capaz de colocar en pocas horas una emisión sin garantía ajenas a su persona jurídica, a un precio inferior al del Reino de España, a pesar de que los plumillas no hacen más que repetir la gravedad de su riesgo portugués) .

Independientemente de que pueda haber un desfase temporal por el timing del amigo David, y conforme se vayan confirmando los datos del primer trimestre 2011, pueden haber importantes subidas desde ya hasta finales de abril (cuando se publiquen las buenas nuevas).



Desgraciadamente, yo estoy muy ajetreado (les recuerdo que mi mudanza es el día 29 y tengo muchas cosas que hacer y preparar, incluyendo los historiales médicos, etc) , y ello me imposibilita estar online y poder gestionar activamente.
Consecuentemente, he tomado decisiones estratégicas:

1.-Mantengo íntegramente las inversiones.
Por ahora siguen sin cobertura.
Pongo el stop en el nivel 10500 (que es donde yo calculo debe estar el límite inferior de la banda en la que nos movemos), que, curiosamente, coincide con la opinión ATD del amigo Jordi (cuando dice “objetivos alcistas hacia los que tendemos. Seguirán estando vigentes en tanto no se pierdan los 10512”).

2.-Mantendré un nivel de posiciones equivalente a +/-50% de la capacidad (que iré reajustando cuando pueda conectarme, y que ahora mismo están en 46%).

3.-Dichas posiciones tendrán una fuerte cobertura de 60/70% de las posiciones (que iré reajustando cuando pueda conectarme, y que ahora mismo están en 67%).

Saludos,
PD-Interesante comentario del amigo y paisano Cárpatos: "A cierre de ayer las ventas de las instituciones bajan fuertemente y las compras suben moderadamente. Con este movimiento, el saldo vendedor de los últimos días, casi se ha extinguido y roza la neutralidad. Aspecto importante a tener en cuenta." en http://www.serenitymarkets.com/ficha_comentario.asp?sec=9&id=107968

jueves, 24 de marzo de 2011

Comentarios del mercado 24mar11

Debería estar feliz pues los hechos están confirmando lo que siempre hemos dicho:
1.-España NO es un PIG (ver http://operarbolsa.blogspot.com/2010/10/espana-no-es-un-pig-y-su-ibex-35-es-mas.html)
2.-El riesgo del sistema financiero español en Portugal es más aparente que real (ver http://operarbolsa.blogspot.com/2010/11/otra-mentira-mas-contra-la-banca.html).

Y sin embargo… NO me fío ni un pelo de lo que está ocurriendo (a pesar de que me beneficia).

Consecuentemente, mantengo la cobertura (la básica para las inversiones, y la general para las posiciones), e, incluso, rebajo las posiciones al 42% de la capacidad (realizando benef en BBVA, IBE e ITX).

Saludos,

miércoles, 23 de marzo de 2011

Actualización HFT

*1*Les recuerdo lo escrito el 28 sept 2010 en http://operarbolsa.blogspot.com/2010/09/hft.html

*2*Vuelvo a agradecer públicamente al amigo y paisano Cárpatos por el seguimiento constante que hace a este tema.

*3*Concretamente hoy pueden ver en http://www.serenitymarkets.com/ficha_comentario.asp?sec=9&id=107678 el comentario al respecto:
""Un servidor que es mas cabezota que Paco Martínez Soria, en la película don erre que erre...sigue insistiendo en que las maquinitas siguen subiendo y subiendo en su operativa, con lo que el riesgo de un flashc crash demoledor aparte de todo otro tipo de manipulaciones sigue creciendo y creciendo (“It is estimated that high-frequency trading now accounts for ~56 percent of U.S. equity trade volume and almost 40 percent of European equity trade volume").
Vean este gráfico donde creo que queda bien clarito:
Fuente: http://blogs.wsj.com/marketbeat/2011/03/21/rise-of-the-machines-check-out-these-hft-charts/
En fin...doctores tiene la Iglesia...
La semana pasada leía en el diario El Mundo esta cita:
"Para colmo estos movimientos son llevados a cabo por medio de high frequency trading, es decir operaciones financieras realizadas en alrededor de 0,0025 segundos de forma automática por ordenadores. Según el Banco de Pagos Internacionales de Basilea, cada día cambian de mano 238.000 millones de euros en divisas por medio de estas computadoras programadas por físicos, astrónomos o expertos en matemáticas que ni saben ni quieren saber de economía"
El resultado es más que evidente cada día, recuerden que ni saben ni quieren saber, cada vez tendrá menos lógica el mercado, de momento aún se nota la tendencia de fondo, que manda, si esto sigue creciendo ya no sé que pasará....""

Coincido plenamente con su parecer.
Precisamente por ello, creo que cada día cobra mayor importancia el ATD del amigo Jordi, y su complemento de Timing del amigo David
.

Saludos,

Comentarios del mercado 23mar11

En la antesala del día 24 he decidido aumentar coberturas desde la apertura.
Aunque, por supuesto, me ha influido que el amigo David nos señaló esa fecha como pivote para la evolución estratégica, no ha sido el único motivo.
También ha influido que,
1.-A diferencia de lo ocurrido en España, el volumen de negociación de los mercados de activos de renta variable ha sido muy bajo los dos días pasados.
2.-Al igual que al amigo Jordi, a mí también me parece “más factible ceder a esos 10480”, que casualmente, +/-coinciden con el nivel mínimo de la banda conservadora de la fase recesiva/depresiva.
Creo que será un freno contundente, pero no hay que tentar al diablo, tal y como están las cosas geopolíticas.
Es posible que las manos fuertes quieran dar una apariencia de debilidad antes de que empiece la tradicional fuerte pauta alcista de la primera mitad de abril.
3.-El golpe destructivo del terremoto+tsunami en Japón es MUY grave: entre 185.000-308.000 millones de dólares sólo en daños materiales, como bien señala el amigo JLCampuzano, estratega del Citi en España, en http://www.serenitymarkets.com/ficha_comentario.asp?sec=9&id=107663.
Esta cifra NO incluye las pérdidas en la actividad económica, o los costes derivados de la otra catástrofe, en este caso nuclear. "Será también significativo", añaden desde el Gobierno.
Como pueden imaginar, de una u otra manera, estas pérdidas tienen que afectar a los mercados mundiales de RF y RV.
Veremos cómo.
4.-Tenemos un día clave en Portugal.
Veremos si escapan del abismo. Tengo mis dudas.


Si a todo ello le unimos que tengo unos días movidos que me imposibilitan seguir online los mercados, prefiero pecar de exceso de cobertura, por si acaso.
Consecuentemente:
.)Mantengo las inversiones, pero habiendo tomado en la apertura una cobertura básica del 50% en el nivel 10535.
.)Mantengo las posiciones en el 50,4% de la capacidad, pero aumentando la cobertura hasta el 82,5% de las mismas (en el nivel medio 10450)
.


Hoy ha sido publicado el desglose de inversiones del NIMB, el fondo soberano más importante del mundo desarrollado, con un total de activos netos de €380.000M.
Además es el Fondo soberano más transparente del mundo (pueden ver el desglose de sus inversiones en http://www.nbim.no/en/Investments/holdings-/holdings-and-voting/).
Es interesante destacar que tienen confianza en España, y en las empresas internacionales aquí domiciliadas.
La evolución de sus inversiones en la Bolsa española ha aumentado en los últimos tres años de crisis, desde los €3400M a los €5500M actuales.
Destacan sus participaciones del 1,71% de SAN, el 1,6% de TEF, y el 1,5% de BBVA (estas tres participaciones significan el grueso de sus inversiones bursátiles en España).

Respecto a los activos soberanos “sin riesgo” podemos decir que tienen una evolución dispar.
.)a las 10:10, el yield del bono español está subiendo 4pb (6pb desde el viernes),
.)y el del bund está bajando 1pb (aunque sube 7pb desde el viernes).
Dudo que puedan bajar su yield mientras siga viva la advertencia del BCE de próxima subida del coste del dinero.

Saludos,

martes, 22 de marzo de 2011

Comentarios 22mar11

*1*Uno de los amigos AFFs me aclara respecto a la duda que nos planteamos desde el principio de los acontecimientos sobre los flujos que podrían tener que repatriarse a Japón por parte de las éntidades japonesas, y que necesariamente saldrían de los mercados extranjeros de renta fija y/o variable (que quede claro, pues, que NO incluye los flujos que las entidades extranjeras tengan que realizar por necesidad o compromisos adquiridos -por ejemplo, las aseguradoras/reaseguradoras, cuyo importe de riesgo devengado se calcula en unos €30MM, menos de lo que al principio se temía):
*Compañías de seguros
Sólo un 8 % de sus activos están en el exterior ($263MM).
Pero por el momento reiteran que pueden manejar los pagos sin necesidad de liquidar activos.
*Fondos de Pensiones
Sus activos en el extranjero se estiman en más de $600MM (sobre un total de $3,4Billones).
Es improbable que veamos repatriación de activos, partiendo de que sus ingresos no se han visto afectados por el Terremoto.
*Familias/Investment trusts
Más de $300MM.
Y en este caso sí hay alusiones a la liquidación de posiciones en el exterior para la reconstrucción.
¿De qué orden de magnitud hablamos? Es muy complicado de precisar.


*2*Respecto al yield de los activos soberanos español y alemán, ambos han experimentado una subida de 3pb.
Consecuentemente, el diferencial entre ambos sigue estable.


*3*Por si a alguien puede interesarle, personalmente:
*Mantengo el nivel de las posiciones (en el 50,4% de la capacidad),
*pero con fuerte cobertura del 61,6% de las mismas (a un nivel medio de 10350).
*Las inversiones siguen sin cobertura básica,
habiendo subido el stop al nivel 10500 (que es donde +/- debe estar ahora el límite para pasar al mundo pesimista de la fase recesiva/depresiva).

Saludos,

lunes, 21 de marzo de 2011

Comentarios 21mar11

Con el gap de apertura, y la estabilidad del yield de los activos soberanos "sin riesgo", hemos vuelto a la banda conservadora de la fase recesiva/depresiva.
Esto da un respiro positivo, como habíamos previsto el finde.
Pero todavía estamos muy cerca del límte mínimo, por lo que no hay que confiarse.

Por si a alguien puede interesarle, personalmente
*He aumentado las posiciones (hasta el 46% de la capacidad),
*pero con fuerte cobertura del 67% de las mismas (a un nivel medio de 10331).
*Las inversiones siguen sin cobertura básica, habiendo subido el stop al nivel 10400 (que es donde +/- debe estar ahora el límite para pasar al mundo pesimista de la fase recesiva/depresiva).

Veremos,




Como dije, amigos tengo que SI saben del tema energético.
Sin duda, EL primum inter pares es Roberto Centeno, quien une su amplio curriculum vivencial ejecutivo y directivo en el sector, con una vivencia de Estructura Económica superior a los 40 años.
Hoy ha hecho pública su opinión al respecto en el artículo “Riesgo nuclear, una broma comparada con el gas líquido”, que pueden leer en http://www.cotizalia.com/disparate-economico/2011/riesgo-nuclear-broma-comparada-liquido-20110321-5120.html

Saludos,




El volumen de negociación de hoy es MUY fuerte (TEF supera ya el 1,8% de su capital, y SAN el 1,2%).
Ello da mayor importancia, si cabe, al resultado de la batalla que se está librando hoy en los mercados de renta variable entre los alcistas y los bajistas.

Es de notar que TEF lleva varios días de fuerte negociación (la semana pasada superó el 6,8% de su capital), coincidiendo con el rumor que expusimos sobre la posible toma de participación del Fondo soberano de Qatar... ¿?

Mientras tanto, a las 14:21 el yield del bono español ha bajado 1pb desde su "cierre" del viernes, y el del bund alemán lo ha aumentado 4pb ... reduciéndose consecuentemente el diferencial entre ambos a 193pb.

Hasta luego,




CFNI
Ya saben Vds. la importancia que doy a este índice de actividad económica nacional “useña” elaborado por la Fed de Chicago, al que considero el más completo y fiable.
Hoy ha salido publicado el correspondiente al mes de febrero (pueden verlo en http://www.chicagofed.org/digital_assets/publications/cfnai/2011/cfnai_march2011.pdf).
*En lo que respecta al indicador mensual, el índice resultante es -0,04, ligeramente peor que -0,01 del mes pasado (revisado en mucho mejor que el -0,16 original).or lo que en términos totales ha bajado con respecto al mes pasado.
*En lo que respecta a su media trimestral móvil (que es la más seguida por todos los analistas, para evitar desequilibrios coyunturales), el índice alcanza el nivel +0,11, mejor que el +0,05 del mes anterior (que también ha sido revisado al alza desde el -0,11 original).
Resumiendo, parece que la actividad económica “useña” está por encima de su tendencia histórica (que es el nivel 0,00).
Buena noticia.




Hoy tenemos muchas noticias sobre la actuación de los partícipes en los mercados de renta variable:

*1*La encuesta de la AAII sobre la previsión de las gacelas nos indica claramente que éstas aumentan su pesimismo. En efecto, los alcistas han bajado en la semana pasada del 36,0% al 28,5%, mientras que los bajistas han subido desde el 32,3% al 40,1%. Es decir, el diferencial ha pasado de +3,7% de alcistas a un 7,8% de bajistas, lo que es un clarísimo indicio de que avecinan subidas interesantes.

*2*También hay noticias importantes por parte de los partícipes institucionales. Como nos señala el amigo Cárpatos en su web, el pasado viernes, tras los vencimientos trimestrales de derivados, las ventas disminuyeron ligeramente, mientras que las compras aumentaron agresivamente (aunque el saldo al cierre del viernes era todavía vendedor).

*3*En lo que respecta al importante Bullish Consensus de Market Vane (de los CTAs), hubo un claro parón en su agresiva previsión alcista de tantas semanas anteriores.
Sin duda, los acontecimientos extra-mercados afectaron fuertemente la actitud de los CTAs.
A pesar de ello, su saldo final resultante semanal siguió siendo alcista (56%), aunque aún lejos de la neutralidad del 50% a pesar de todo.
Precisamente esta semana cobra mayor relevancia su media mensual (que es a la que se da real valor de predicción pues evita las circunstancias excepcionales) que sigue siendo alcista con un nivel 60,75%.

*4*Los amigos de Renta 4 han modificado su cartera ideal Ibex35.
Han dado entrada a Inditex y a Santander, en sustitución de Ebro Foods y de REE.
Respecto a Inditex, esperan que los resultados que publicará el miércoles “continúen mostrando tasas de crecimiento de doble dígito y que la directiva reitere su confianza en cuanto a los planes de expansión para los próximos años”.
Por su parte, la elección del Santander responde a que estos expertos creen que el sector financiero podría recuperar posiciones ante un probable acuerdo del Consejo Europeo sobre el Plan de estabilización, permitiendo una mayor moderación del riesgo soberano.
La cartera queda compuesta por (en orden alfabético):
Acerinox (que recomiendo a través de ALB, para así también participar en ACS y Prosegur, y entrando con un fuerte descuento sobre su NAV),
Ferrovial,
Inditex,
Santander
y Telefónica.

*5*Paralelamente es interesante saber que JP Morgan aconseja comprar Inditex, Telefónica y Santander.
Con ello, LOS tres mandamases "useños" (BofA-ML&Goldman&JPMorgan) han recomendado públicamente en pocos días comprar SAN y TEF. De LOS tres mandamases europeos (DB&HSBC&UBS) sólo el último no adopta tal recomendación para con dichas corporaciones de ámbito global.

Saludos,




Por mi parte, he aumentado las posiciones hasta >50% de la capacidad, sin variar las coberturas (que bajan al 61% de las posiciones).

Saludos,




El volumen de negociación no decae.
En el caso de los tres mosqueteros:
*BBVA (+91M acciones) 2,1% capital
*TEF (+93M acciones) 2,00% capital
SAN (+111M acciones) 1,4%capital

Saludos,




Una docena de marcas españolas, encabezadas por Santander, Movistar y BBVA, aparecen entre las 500 marcas con mayor valor a nivel mundial, según el ranking elaborado por 'Brand Finance', que sitúa a Google como la enseña más valiosa, por delante de Microsoft y Wal-Mart, que cede así el primer puesto que ocupaba el año pasado.
*En concreto, Santander se sitúa en el puesto 15 del ranking, con un valor de marca de $26.150M (€18.460M), lo que convierte a la entidad cántabra en la 4ª institución financiera por valor de marca, solo superada por Bank of America (6), Wells Fargo (9) y HSBC (11).
*Por su parte, Movistar aparece en el puesto 51, con un valor de marca de $14.935M (€10.543M), lo que sirve para situarse como la 6ª operadora mundial por valor de marca, superada por Vodafone (5), AT&T (10), Verizon (12), China Mobile (25) y Orange (29).
*BBVA se sitúa en el puesto 79, doce posiciones por debajo del lugar ocupado en 2010, con un valor de marca de $10.728M (€7.573M).

Saludos,




NOTA al cierre

*1*La negociación de los tres mosqueteros en el día de hoy ha sido:
*SAN = 138,60M de acciones (= 1,64% capital),
*TEF = 105,55M de acciones (= 2,31% capital),
*BBVA = 100,32M de acciones (= 2,23% capital).
En mi opinión, creo que tal volumen de negociación refuerza el valor de la subida de hoy de sus cotizaciones.

*2*Al “cierre” de hoy el yield del bono español ha sido 2pb inferior al del viernes.
El yield del bund, por el contrario, ha subido hoy 6pb.
Consecuentemente, el diferencial de yield entre el bono y el bund ha disminuido hoy en 8pb (hasta los 190pb).

*3*NO ha habido modificaciones de relevancia en los saldos vivos de acciones prestadas de SAN-TEF-BBVA.

Buenas noches,

domingo, 20 de marzo de 2011

Actualización AFD(R) 20mar11 -Parte accionarial

*1*Los valores que por AFDR indudablemente ameritan sobreponderación, por tener una aberrante infravaloración intrínseca (PER11 inferior a 7,5 veces), con un earnings yield del 13,3% nominal, equivalente al 9,4% real, es decir, 6,2 veces el yield real del bono del Reino de España (¡!) (a pesar de tener menor coste de aseguramiento de impago que éste), un nivel equivalente a los períodos de crash financiero:
*SAN (*)
*BBVA (*)

*2*Valores que ameritan una ponderación neutral, o, si lo desean, con ligera sobreponderación, por tener una importante infravaloración intrínseca a nivel internacional y/o sectorial (PER11 inferior a 8,25 veces), con un earnings yield del 12,12% nominal, equivalente al 8,2% real, es decir, 5,4 veces el yield real del bono del Reino de España:
*MAP (**)

*3*Valores que ameritan estar en las carteras, pero con infraponderación, o, si lo desean con ponderación neutral, por tener infravaloración intrínseca a nivel internacional y/o sectorial (PER11 inferior a 9,15 veces), con un earnings yield del 10,93% nominal, equivalente al 7,07% real, es decir, casi 4,7 veces el yield real del bono del Reino de España):
*TEF (***)
*ABG (**)

Señalo, además valores con un PER11 superior a la media del Ibex35, pero con un earnings yield superior al 6% real:
*FCC (**)
*ELE (**)
*ENG
*ACS
*GAS
*OHL (**)
*REP

(*)Considero muy importante destacar que, a pesar del empeoramiento de la situación real y psicológica de la economía española en general, y del sector financiero español en particular (cuyo castigo contable ha quedado reflejado en los Estados financieros recién publicados), el consenso de analistas ha mejorado levemente su perspectiva fundamental para los dos macro bancos diversificados internacionalmente con domicilio social en España, basándose en que, aún en el peor de los casos del mercado local, la ampliación y aumento de los mercados, donde han puesto el cuasi 100% de sus inversiones de los últimos diez años, compensará sobradamente.
De hecho, el PO actual de consenso (78 analistas, según Bloomberg, FacSet y Reuters) para SAN es €10,22 por acción (es decir, un recorrido potencial alcista mínimo del 23,2%), que significaría un PER11 de 8,18 veces para un BPA11 de €1,25.
En el caso del BBVA, el PO actual de consenso (61 analistas) para BBVA es €10,15 por acción (es decir, un recorrido potencial alcista mínimo del 25,1%), que significaría un PER11 de 8,25 veces para un BPA11 de €1,23.

Ambos cotizan actualmente incluso por debajo de su valor contable (al finalizar 2.010 era €8,58 para SAN y €8,34 para BBVA). Hablamos del valor contable, y no del valor de reposición, que sería muy superior.

Personalmente considero que estos consensos son muy pesimistas, y creo que se revisarán al alza. Tras mi actualización AF de estos días, tengo plena confianza en que ambas entidades mejorarán seriamente sus BPAs en el 2.011.
.)Por un lado, contarán con un mayor perímetro operativo,
.)Además, no tendrán la penalización contable de este año,
.)Y, en tercer lugar, mejorarán su ratio de eficiencia (en parte gracias a sinergias) .
Por ello les doy una ponderación conjunta del 50% de las carteras bursátiles, sobreponderando agresivamente a SAN (cuya evidente infravaloración intrínseca ha quedado patente con la valoración dada al 1,9% de su filial chilena al lanzar una OPV para inversores institucionales -comprada en su mayoría por instituciones chilenas, conocedoras del valor del activo =el 14,8% de la capitalización bursátil de todo el grupo SAN).

(**)Observación: señalamos con doble asterisco aquellos que están controlados por una persona física o jurídica, de cuya voluntad depende la entidad.

(***)Conviene tener en cuenta lo expuesto en mi colaboración “Espejismos contables a falta de beneficios reales” (ver http://operarbolsa.blogspot.com/2011/02/espejismos-contables-falta-de.html), pues ambos valores en el 2.010 han tenido que utilizar ingeniería contable para mostrar un beneficio brillante, cosa que no creo puedan repetir en el 2.011.
Además, en el caso de TEF, conviene tener en cuenta lo dicho en la colaboración “Cuidado con TEF –Confirmación”, que pueden ver en http://operarbolsa.blogspot.com/2011/02/cuidado-con-tef-confirmacion.html.
Aunque también es cierto que su precio es muy bajo para un valor clásico “cash cow” como son “las matildes”, con posibilidades adicionales de factores de crecimiento.
(NOTA)

Y no olviden ALB, cuya cotización bursátil significa un excesivo castigo respecto a su NAV (que, como demostró en su colocación de un paquete de ACS, NO lo merece), que incluye una importante liquidez.
Considero que apostar por ALB es una manera de apostar con premio de entrada a valores variados todos ellos diversificados internacionalmente, y con excelente valoración intrínseca.

Buenas noches, y que haya suerte mañana (ello significará noticias positivas, por lo menos, para los japoneses y los libios),

Actualización AFD(R) 20mar11 -Parte general

Desgraciadamente, hoy nos vemos obligados a admitir que el mercado he entrado en el mundo pesimista de la fase recesivo-depresiva.
Y ello sólo ocurre cuando la economía está en fuerte recesión, o cuando la histeria domina la actuación de los partícipes. Elijan Vds. la causa.

Lo curioso es que esta situación es exclusiva del selectivo español, justamente el índice más ligado a los países emergentes, pues más del 57% de los rendimientos de sus integrantes es generado fuera de España, muy especialmente en los países iberoamericanos, donde la situación económica dista mucho de poderse calificar como en crisis.


Y a este importante detalle debemos prestar especial atención.
A pesar de tener una panda (con perdón de los pandilleros) política, que, por lo menos desde el punto de vista económico, sin duda es la peor desde hace más de setenta años, por lo menos.
SAN (25,8% y 20,82% respectivamente) + TEF (24,3% y 23,58% respectivamente) + BBVA (16,3% y 9,72% respectivamente), verdaderas corporaciones multinacionales domiciliadas en España, suponen el 66,4% del volumen de negociación del Ibex 35, y el 54,12% de su ponderación por capitalización bursátil.
Por supuesto que sus divisiones y actividades nacionales sufren, y mucho, con la actual recesión a la que nos han llevado esa cuadrilla de políticos atolondrados, dogmáticos e iluminados.
PERO tienen una diversificación internacional de tal importancia (en ninguna de las tres la actividad nacional supone ni el 30% del total), que les compensa sobradamente.
Y seguirán compensándoles.



Vayamos a los hechos y datos reales:

Los números y cálculos al cierre del pasado viernes nos indican:
1.-El yield de los activos soberanos ha descendido de manera general para todos los activos soberanos:
.) El yield del bono español bajó 28pb en la semana (más del 5,1% en una sola semana), rebajando a 198pb su diferencial con el bund alemán.
En términos reales el yield ha descendido hasta el 1,506%, alejándonos aún más de su media histórica,
.) el del bund alemán ha bajado 4pb, reduciéndose al 1,058% real, que es un nivel inferior no sólo inferior a su media histórica, sino también al de los bonos deflactados alemanes (una aberración sin sentido),
.) y el del bond “useño” también lo descendido 11pb, bajando al 1,156% su nivel real, también inferior a su media histórica, e inferior también al de los bonos deflactados “useños” (aunque, en este caso se justificaría por las compras masivas de la Fed y sus QE IyII).

Como pueden observar, en todos los casos el yield real de los activos soberanos es muy inferior a su media histórica, por lo que claramente permite un alza de los intereses nominales (salvo que descienda la inflación), sin que ello deba entenderse como problema alguno.
Todo lo que se publique utilizando la subida del yield de los activos soberanos como excusa para justificar un potencial bajonazo de los mercados de renta variable no tiene sentido alguno, y huele a plumillas teledirigidos.


2.-Con ello el yield nominal base del activo soberano ponderado aplicable a las entidades del Ibex35 ha bajado de manera importante esta semana (el 4,98%) hasta el 4,968%.
En términos reales, dicho yield base del activo soberano ponderado aplicable a las entidades del Ibex35 (1,3205%) aumenta seriamente su bajo nivel respecto a su media histórica.


3.-Al cierre del viernes, con un consenso que eleva al 4% el crecimiento del core BPA11 de los integrantes del Ibex35, los hechos nos dicen que estamos en un nivel de cotización que significa un PER11 de 9,444 veces dicho BPA11 (recordemos que la media histórica asciende a 14,1 veces, es decir, más del 49% más).

Ello significa que:
.)el earnings yield del Ibex 35 alcanza el 10,589% nominal (!!!),
.)equivalente a un earnings yield real del 6,746% (!!!),
.)es decir, con diferencial de yield real para con el yield base del activo soberano ponderado aplicable a las entidades del Ibex35 de 524pb (!!!),
.)recordemos que la diferencia media histórica de ambos yields reales es de sólo 238pb (que sumados a tasa real media de los activos soberanos hace en conjunto una tasa real conjunta tradicional del +/-5% para compensar el riesgo de los activos prime de renta variable).
Es decir, que el diferencial actual, que es más del doble de su nivel tradicional histórico, se corresponde claramente con los períodos negros de fuerte recesión económica combinada con fuerte inflación y/o pánicos político/sociales …
...y, por mucho que me juren y perjuren, y por muchas des-calificaciones que le pongamos al des-gobierno que tenemos en España y la inmensa mayoría de sus 17 Españitas … creo sinceramente que no se justifica en modo alguno.

Y menos aún que ocurra justamente en el índice selectivo más diversificado internacionalmente (más que los otros índices europeos, e, incluso, más que los índices “useños”).



Resumiendo, nada podemos añadir por AFDR. Nos sobra la “R”.
Como hemos dicho antes, estamos en una coyuntura de histeria/pánico que no puede analizarse en términos de ciencia económica estructural.

Todo lo que podemos hacer es:
a)exponer la situación tal cual es, e identificar el nivel en el que saldríamos de la misma (10.447,9), es decir, a tiro de piedra (sólo 1,16% de subida), siempre y cuando sigamos con la actual burbuja de los activos soberanos (así podemos definirla cuando los yields reales son coyunturalmente incluso inferiores a los activos deflactados),

b)y exponer también que en mis “días” de vida bursátil me he encontrado en pocas ocasiones en una situación semejante de tal diferencia entre la ciencia económica estructural y la realidad de Don Mercado.
Recordemos tales momentos:
.)en el verano del 87 la situación era tan aberrante como la actual, pero a la inversa,
.)lo mismo ocurría a finales del 99/inicio del 2000,
.)y de nuevo volvió a ocurrir, pero en el mismo sentido que ahora, a finales de los años 2002 y 2008
Afortunadamente en todas ellas el AFDR me advirtió claramente
(y en todas ellas me posicioné correctamente … salvo en la última ocasión, en la que el fracaso de finales del 2002, me acobardé y llegué a creer que la ciencia estructural estaba siendo vencida por los hechos … y la fiera me asaltó con el pié cambiado, reaccionando tardíamente).
Como pueden observar, en todas ellas, tras un periodo de sufrimiento, pérdidas latentes, y muchas dudas… al final el “homo sapiens” derrotó al “homo histericus”.


Yo NO tengo la bola del futuro.
Pero SI creo firmemente en la ciencia de la estructura económica.
Y los hechos me lo han demostrado una y otra vez.
Y la única vez que me acobardé, pagué las consecuencias
.

Por ello puedo afirmar, y afirmo, que MÁS O MENOS PRONTO, tendremos una reacción que ponga las cosas en su sitio.
Es absurdo e insostenible que sigamos con los activos “sin riesgo” sobrevalorados (y el bono español también lo está en términos reales, salvo que la inflación baje seriamente) , mientras que, paralelamente, los activos internacionales domiciliados en España (que, incluso, tienen menor coste de aseguramiento de impago de sus compromisos) tengan una infravaloración intrínseca aberrante.

Esta tarde seguimos con la parte accionarial, saludos, y que disfruten de este domingo primaveral,



NOTA
Animado por lo que nos comparte el amigo Jordi en "¿Subimos ya! - DJ, SP y DAX dicen: Sí. El IBEX, también" (ver http://operarbolsa.blogspot.com/2011/03/subimos-ya-dj-spy-dax-dicen-si-el-ibex.html), y antes de que él exponga su visión sobre el Ibex35,
... me he decidido a calcular el límite superior de la banda conservadora (en la que, como he expuesto, NO estamos, al estar situado el índice selectivo español por debajo de su límite inferior) de la fase recesivo/depresiva.
El límite superior de dicha banda conservadora se encuentra (al cierre del viernes) en el nivel 11.254,2 (es decir, a 8,96% de distancia.
Ese debería ser (por AFDR) el objetivo primario que tendríamos en caso de giro alcista)
.

jueves, 17 de marzo de 2011

Al cierre de hoy 17mar11

Creo que es posible que todavía estemos simplemente en rebote técnico, que todavía no se ha producido el giro.
Y contra más nos pongan el fin del mundo delante de los ojos y oídos, más creo que los que sean todavía quieren más...
...y si es así, y el "apocalipsis nuclear" se desvanece un poco, ya aparecerá algún demente Gadafi, o lo que sea.


*1*Hasta ahí lo admito, que nos amenacen con el fin del mundo
o con la subida del crudo (lo que es lógico si tenemos en cuenta que Japón y los demás vamos a necesitar más para compensar el cierre de las malas muy malas centrales nucleares... Sin duda puede ser un grave problemón global (¿habrá que ponderar neutralmente a los tramposos de REP?).
... pero ya es demasié que nos vengan con historietas:

He leido con mis ojos que la subida de Wall Street se desinfló porque la producción industrial "useña" de febrero ha bajado el 0,1% intermensual ... pero callando que ello significa que ha subido el 5,6% anual. Menuda crisis...
De coña.


*2*Lo que no me ha gustado tanto es que el IPC "useño" de febrero ha subido el 0,5% en febrero, elevando la tasa interanual hasta el 2,1%.
Y me preocupa porque ello significa que el yield del bond hoy ha cerrado al 1,13% real, lo que es menos de mitad que su tasa media histórica.
Por supuesto que es debido al QE2 en curso... pero me temo lo que puede ocurrir cuando se acabe el QE (que nombre más raro para identificar a la fotocopiadora de papelitos US$ que lanza la Fed desde el helicóptero de Bernanke).

Que conste que en la UE nos ocurre tres cuartos de lo mismo (IPC al 2,4% interanual con el yield del bund al 3,15% ... ya me dirán), y eso que no tenemos helicóptero ... pero tenemos PIGs.


*3*Ya que hablamos de yields de los activos soberanos, digamos que al "cierre" de hoy han subido el del bono español (+5pb), el del bund alemán (+7pb), y el del bond "useño" (+4pb).
El diferencial de yield bono/bund se ha reducido en 2pb. Poco me parece tras las magníficas subastas de hoy en España.


*4*Lo que sí me preocupa es que un amigo AFF me haya confirmado que hoy SI se ha visto fuertes ventas institucionales (ya sean de las IIC, o de las aseguradoras, o de quien sea).
El saldo neto ha sido vendedor, y además de forma abultada
Lógicamente, han vendido subiendo las cotizaciones.
Faltaría más
.


*5*Y qué me dicen sobre la comidilla de hoy en los mercados: “Qatar negocia con Alierta la compra de un 5% de TEF” (pueden ver http://hispanidad.com/noticia.aspx?ID=142238).
Casualidad que el rumor haya aparecido hoy cuando la “noticia” es del pasado finde.
Personalmente no me lo creo.
Esas cosas NO se saben en público antes de acontecer.
Pero les ha venido de perlas a los que querían soltar paquetes a mejor precio.
Pero que poco me gusta que se dediquen a soltar rumores (... o será verdad???)


*6*Y me dejo para el final comentar la pasta que hoy nos han sacado en comisiones con los stops (y a muchos traders intradía, bastante más que sólo comisiones).
Da la casualidad que esta noche he leído unos párrafos del amigo Cárpatos al respecto (ver “A vueltas con el stop loss” en http://www.serenitymarkets.com/ficha_comentario.asp?sec=6&id=107128).


Termino diciendo que hoy he cerrado:
*Con las inversiones sin cobertura,
*Y con una cobertura del 61,4% de las posiciones en el nivel 10300 vcto abril.

No creo que mañana (día de vencimientos trimestrales) cambien mucho las cosas hasta el final del día (post vencimientos).
Veremos
,

Buenas noches, y suerte mañana,

Timing de Marzo

Primero os aclaro una cosa que me preguntaba Anónimo:

1.El 24 de Marzo es una referencia. Es decir, el 11 de Marzo fue un dia de compra (pues la cotización cayó hasta valores apetecibles. El 22-24 de marzo es una POSIBLE prolongación de la caida, aunque no segura. Esas "prolongaciones" ocurren siempre en los canales de caida. Si rebota la bolsa, ya no hay más que hablar. JORDI nos enseña a ir comprando en los saldos o "diferentes objetivos bajistas" que van alcanzando los valores. Cada uno invierte en las susodichas compras lo que le parece. Me explico:

Sobre el 100% de mi patrimonio;
PRIMER OBJETIVO DE CAIDA, compro un 25%.
SEGUNDO OBJETIVO DE CAIDA, compro un 50%.
TERCER OBJETIVO DE CAIDA, commpro un 25%.
Esto es un ejemplo (puedes esperar hasta un CUARTO, QUINTO, SEXTO OBJETIVO, etc).

Y a lo que voy, el dia 6 de abril me sale un dia de VENTA, da igual que sea un rebote para caer en picado o una simple corrección. Si se da que ese 22-24 de marzo siguen las fuertes caidas y alcanzaramos los 9800, posiblemente el 6 de abril es dia de VENTA en, por ejemplo, 10250 puntos, porqueolvería a caer.

2. Es idependiente el dia 5 de mayo o 6 de mayo, donde deberiamos haber alcanzado un objetivo, que puede ser el 11.200, el 11.700 o por el que yo aposté en un principio antes de la crisis nuclear, el 12.000, puesto que JORDI y BF tienen mucha razón en que esto se disparará y dejará en bragas a todos los que no hayan comprado. La "fuerte caida posterior" no la sé todavía, primero hay que ver desde donde se tiran para ver el daño del porrazo.

3.Lo que yo digo no va a misa, jeje, estoy en fase experimental continua. Pero que no os extrañe que a veces falle más que una escopeta de feria... tampoco importa mucho, puesto que mi timing se basa en el analisis avanzado de JORDI, y él pocas veces falla en sus objetivos.

Pero como esto se ha trastocado un poco con esto de la fusión nuclear he revisado "el brebaje". Veamos objetivos con fechas nuevas. Voy a ser optimista (es posible que sea porque ya compré todo lo que tenía que comprar, juas). Os recuerdo que esto vale siempre y cuando no bajemos de los 10.000 puntos del IBEX35:

-Alcance de los 11.000 puntos del 22-24 de Marzo. ¿Es pronto?, yo he visto cosas más alucinantes, pero bueno. Si no se diese el caso daremos otra fecha en la cual lo alcanzaría; el 29 de Marzo.

-En caso que el 24 hubiese alcanzado esos 11.000, se iría a 11.200 entre el 25 y 29 de marzo. De ahi a caer un poquito ( o no), y el 6 de abril a comprar de nuevo.

- Yo apuesto por lo siguiente: El 24 de marzo romperemos los 10.500 puntos, el 29 de Marzo alcanzaremos esos 11.000, el 1 de abril, los 11.200. De ahi a caer una semanita, hasta el 6-7 abril, donde podremos comprar para seguir subiendo (quizás la caida del 6 de abril sea para alcanzar el 8 de abril los 11.200)

Parece algo utópico todo lo que digo y que sea un flipaillo. Yo también lo creo. En fin, como decía Leo Bassi: Esperaré acontecimientos con el "ano stretto".

Comentarios 17mar11

Buen rebote (mientras no se acabe la fuente de la histeria nuclear no podremos hablar de giro) alcista el que me he encontrado al llegar.
Espero que los amigos que me siguen lo hayan aprovechado convenientemente.

En lo que a mí respecta, me saltó un stop de la cobertura general en 10240 (nivel donde he puesto el nuevo stop para reponer), y el stop de la cobertura básica en 10300 (nivel donde he vuelto a poner el stop de reposición).
Consecuentemente, mi cobertura básica ha desaparecido (tengo las inversiones “a pelo”), y mi cobertura general se ha reducido al 53,7% de las posiciones.


Analicemos las subastas a las que hice referencia ayer:
*Yield:
.)El Tesoro español ha pagado hoy un 5,16 % (marginal 5,179%), frente al 5,22% anterior, por colocar €3.218M en bonos a 10 años
.)y 5,87% (marginal 5,891%), frente al 5,97% anterior, por una emisión adicional de títulos a 30 años.
*La emísión de hoy se sitúa dentro de lo previsto: se han colocado €4.100M, dentro del rango de 3.500 y 4.500 que se había calculado.
*El BTC (o ratio de cobertura) ha sido mejor que la del mes anterior.
En esta ocasión la demanda ha sido de 1,81 veces para los títulos con vencimiento en 2021, frente al 1,54 de febrero, y del 2,06 para las obligaciones a 30 años.
*Peticiones de no residentes en subastas de 10 y 30 supera el 60%
CONCLUSIÓN: buena subasta.

En estos momentos (14:05) el yield del bono español 10 años está subiendo marginalmente (+1pb), mientras que el del bund está subiendo más (+6pb) con respecto al “cierre” de ayer.
Consecuentemente el diferencial yield bono – yield bund ha mejorado 5pb (está en 206pb)

Hasta luego, que estoy cansado, y tengo hambre,

miércoles, 16 de marzo de 2011

¿Fin del mundo? o ¿Aberración histórica?

Como pueden imaginar, nada podemos decir en términos Relativos pues estamos claramente en la banda pesimista de la fase recesiva/depresiva.
Al cierre de hoy de ambos mercados el de renta variable Y el de activos soberanos,
y tras la subida del earnings yield (por bajada de las cotizaciones), y la bajada del yield del bono soberano (por subida de su precio)...
tendríamos que traspasar el nivel 10429,2 para salir de ella.

Consecuentemente, nos quedamos con el AFD a secas.



Y bajo dicha perspectiva, al cierre de hoy, y bajo el prisma del consenso de analistas, al cierre de hoy, el Ibex35 tendría:
*un PER11 de +/-9,23 veces,
*equivalente a un earnings yield del 10,826% nominal,
*equivalente al 6,98% real,
*lo que significa 4,55 veces el yield real del bono del Reino de España,
*con un diferencial entre el earnings yield real y el yield del activo soberano de 545pb,
*que es 2,33 veces el diferencial medio histórico (que es 238pb).
Como pueden observar, algo inaudito e histórico
.



Más inaudito e increíble es que dicha realidad histórica se agrava aún más en las tres corporaciones básicas del Ibex 35:
SAN (25,8% y 20,82% respectivamente)
+ TEF (24,3% y 23,58% respectivamente)
+ BBVA (16,3% y 9,72% respectivamente),
verdaderas corporaciones multinacionales domiciliadas en España, que suponen el 66,4% del volumen de negociación del Ibex 35, y el 54,12% de su ponderación por capitalización bursátil.

Por supuesto que sus divisiones y actividades nacionales sufren, y mucho, con la actual recesión a la que nos han llevado esa cuadrilla de políticos atolondrados, dogmáticos e iluminados.
PERO tienen una diversificación internacional de tal importancia (en ninguna de las tres la actividad nacional supone ni el 30% del total), que les compensa sobradamente. Y seguirá compensándoles.

En efecto, todas ellas, a pesar de tener menor riesgo de no poder hacer frente a sus compromisos que el propio Reino de España, tienen un PER11 inferior a la media del índice selectivo, con un earnings yield superior, que multiplica aún más el yield del bono del Reino de España.



Es todo lo que hoy podemos decir.
Yo no sé bien lo que puede significar para el mundo la potencial catástrofe nuclear de la central nuclear de Fukushima Daiichi.
No sé si este desastre es comparable o no a lo ocurrido en las centrales nucleares de Three Mile Island (EEUU) o Chernobil (URSS).
Lo que SI sé es que NO me creo que sea el fin del mundo.
Sin embargo, el Ibex35 en general, y nuestros tres mosqueteros internacionales en particular, están cotizando como si así fuera
.


Mis mejores deseos para el pueblo nipón, y para Vds. que tengan una buena noche, y un buen día bursátil mañana,
PD-Les recuerdo que mañana, además de las noticias nucleares, presten atención a las subastas españolas, como dije en mi anterior colaboración.

Cuidado con las posiciones cortas mañana

Todo el mercado pendiente de un titular.
Japón sigue centrándolo todo.
Cada titular que apunta a un empeoramiento de la situación es un golpe a favor del mercado de renta fija.
Tal y como están las cosas con esta histeria nuclear ...
evidentemente, los activos soberanos "sin riesgo" están actuando de refugio...

Y ello puede facilitar la subasta de mañana del Tesoro español (bonos obligaciones a 10 y 30 años)...

Si así fuera, sin duda, ello repercutirá favorablemente sobre las cotizaciones de las entidades financieras...
y el Ibex es el índice selectivo europeo con mayor ponderación bancaria.

No sería sorprendente que ello reforzara la clásica pauta alcista de los vencimientos trimestrales (el viernes).

Pongo esta colaboración ahora porque mañana no estaré online hasta, quizás, la hora de comer.
Personalmente, por si acaso, lo que hago es mantener el stop de la cobertura básica (10300 vcto abril), y poner stops dinámicos para la cobertura general.

Saludos,

El ahorro y la actividad bursátil

Es momento de mantener la calma y poner en punto de mira valores de calidad para situarlos en cartera como inversión a medio plazo.
El ahorro es algo que nos ha costado mucho tener ... no dejemos que otros nos lo arrebaten, ni lo pongamos en aventuras intrínsecamente coyunturales o/y dudosas.

SAN, BBVA y TEF son valores internacionales con capacidad intrínseca de generar resultados operativos suficientes como para retribuir convenientemente a sus accionistas, sin dejar de seguir ampliando su perímetro operacional internacional, como lo demuestran año tras año, a pesar de todas las crisis.
MAP, GAS, ACS, REP y FCC son valores con amplia diversificación sectorial e internacional como para poder también apostar por ellos con tranquilidad.

Soy el primero que ataco claramente a la panda que nos des-gobierna. Sin duda, el peor des-gobierno económico de, por lo menos, los últimos 60 años.
Soy el primero en exponer que la situación económica española es un desastre que sólo el tiempo y mucho esfuerzo nos permitirá mejorar.
Pero precisamente por ello, siempre recomiendo no andarse por las ramas, y concentrarse en aquellas pocas corporaciones verdaderamente internacionales con capacidad intrínseca de soportar esta crisis nacional tan brutal.

Digan lo que digan quienes lo digan.
Sin dejarnos llevar por miedos o pánicos.
Por ello, no nos engañemos, ni nos dejemos engañar, es de nuestro interés aprovechar las ocasiones en los que esos activos se nos ofrecen a precio de ganga.

Y no olvidemos que:
*comprar corporaciones internacionales por debajo de su precio contable es una ganga,
*y comprar cuotas alícuotas de dichas corporaciones internacionales cuando tienen un earnings yield que multiplica la inflación, y es incluso más del doble que el yield del activo soberano alternativo es una ganga
, a pesar de tener incluso menor riesgo de no cumplimiento de sus compromisos financieros.

Saludos,
PD-Otra cosa es que, para intentar mejor gestionar activamente, ADEMÁS tomemos coberturas coyunturales cuando los analistas de Don Mercado nos lo recomienden (y, así, obtener una rentabilidad EXTRA que compense nuestro esfuerzo).

Comentarios del mercado 16mar11

La gran ventaja de estar online es el poder deshacer las meteduras de pata lo antes posible.
Con los cierres “useños” y las recuperaciones japo y resto de mercados asiáticos, esperaba una apertura alcista … y así fue … hasta que vino el tío Paco con la rebaja.
Y el menda se animó, pero, afortunadamente salí por piernas rápidamente con leves contusiones y/o con la escayola necesaria.
Me da que todo el inicio ha sido una trampa alcista previa a la actuación lógica posterior, preparatoria para las subastas de mañana.

En estos momentos (11:01) el yield del bono español sigue con la rebaja de 1pb respecto al cierre de ayer … mientras que el del bund sube 2pb. Es decir, el diferencial entre ambos se reduce en 3pb (hasta 204pb).

Y ello da respaldo a una potencial subida técnica para antes del vencimiento SI las subastas de mañana salen OK.
Como yo mañana no estaré online hasta, quizás, la hora de comer (mis amigos “matasanos” no pueden vivir sin mí), mejor no me la juego en demasía hasta entonces.

He conseguido unificar el nivel de las coberturas (la básica que he abierto, y la general) en el nivel 10300 vcto abril.
La cobertura básica equivale al 50% de las inversiones.
La cobertura general a +/- dos tercios de las posiciones.

Que quede claro que el saldo vivo de acciones prestadas al cierre de ayer sigue en niveles muy bajo para SAN, bajo para TEF (ayer se redujo en 14M de acciones), y neutral para BBVA.

Hasta luego,




Tomado de la web del amigo Cárpatos:
¿Qué pasa? (actualizado)
http://www.serenitymarkets.com/ficha_comentario.asp?sec=9&id=107024


""Están llegando una serie de noticias desde Japón, que dicen que empeoran las circunstancias de las instalaciones nucleares dañadas.
El comisionado de energía de la desUE ha reconocido que la situación está en este momento fuera de control.
Se ha desatado el pánico a raíz de todo esto, y las ventas en bolsa han sido durísimas.
Se acaba de anunciar que las autoridades de Japón están preocupadas por las condiciones de la piscina donde está el combustible usado ya en Fukushima Daiichi, concretamente en las unidades 3 y 4.
Esto se toma como un menor control de la situación y de aumento del peligro, lo que ha disparado las ventas.
Tal como comentábamos, el mercado es preso de cada titular que aparezca en prensa, por lo que la situación está lejos de calmarse en los mercados.
Para rematar la situación, el comisario de energía de la desUE advierte que en las próximas horas puede haber eventos catastróficos en Japón.
Mucho cuidado con la bolsa
"".

Personalmente estoy de esta manera:
*Inversiones al 100%, con una cobertura básica del 50% (al nivel 10300 vcto abril).
*Posiciones al 47%, con una cobertura general del 66% (al mismo nivel 10300 vcto abril).

Saludos,

martes, 15 de marzo de 2011

Timing - Precipitación de eventos DJ, SP e IBEX

Hay una excepción en cuanto a los grandes analistas técnicos (lo digo por Nelly), y es: "Queda fuera de predicción de la onda los sucesos catastróficos que puedan venir derivados de la naturaleza. Después, todo seguirá su curso", es decir, lo que ahora ha pasado y lo que pasará.
Los valores llegaron donde tenía marcado, sí, pero mucho antes de lo predicho. Esto significa dos cosas:
1. Las caidas seguirán sucediéndose hasta las fechas marcadas (de ahi a los objetivos de caida que hay de 8.900 puntos, que no tienen por qué llegar en ese 22-24 de marzo, pero que es un buen momento para ello y para los tiburones del mercado)
2. Que llegue el rebote antes de lo esperado, por lo que aboga JORDI y PEDRO, y que razones tienen de sobra, pero...

La caida de 4´5% que anuncié, se cumpió tan solo en una semana, del 9 al 15 de Marzo, cuando yo lo esperaba ver alcanzado para ese 24 de Marzo. Ahora bien, os haré memoria de la predicción:
" para el 6 de abril era dia de COMPRA.
5 de MAYO: IBEX en 12000
6 de MAYO: Un máximo para vender."

Os pondré algunos tiempos:

DOW JONES:
16 de Marzo, 8 de Abril (compra) y 3 de Mayo (Venta)

SP500
14 de Marzo, 5 de Abril y 27 de Abril.

Como se puede ver, las fechas no coinciden por dos o tres dias. Pero dejadme esos dias de margen de error.

IBEX35
22 de Marzo

Seguiré perfilando a ratitos... el brebaje.

Comentarios del mercado 15mar11

Como siempre digo, el AFDR tiene sus límites a corto plazo.
A corta distancia el que manda es Don Mercado, y no la calidad y/o valoración de los activos.
Y, por si fuera poco, David nos viene con su brebaje de brujo…


Consecuentemente, al ver que Tokyo se derrumbaba en el segundo día, y los futuros europeos pintaban mal, y teniendo en cuenta que tenía que ausentarme para visitar a mis amigos “matasanos”, puse órdenes de cobertura para la apertura, y otras más en el nivel 10300 en por si acaso.

Acabo de llegar y veo que se hicieron todas las órdenes de coberturas.
Consecuentemente tengo:
.)las inversiones al 100%, con una cobertura básica por el 75% de las mismas (al nivel 10300, nivel donde coloco el stop),
.)y las posiciones las tengo sólo en el 38% de su capacidad, con una cobertura por el 83% de las mismas (al nivel medio 10690).

Indudablemente, habrá que estar muy atento para dar con el punto exacto de eliminación de coberturas y relleno de posiciones.
Porque es evidente que el AFDR NO ha cambiado, por lo que puede que estemos en uno de esas pocas ocasiones del año para dar una $abro$a campanada.

Veremos,
PD-Por cierto, los dos amigos AFFs de confianza (con los que me puesto en contacto anoche y esta mañana) se han dado la vuelta adoptando una clara perspectiva bajista a corto.
Aunque ambos me insisten que a medio plazo la perspectiva es claramente alcista (y la vivencia del precedente Kobe del 1994?1995? así lo atestigua).




Estoy tan liado a mi vuelta que no puedo analizar el tema.
Por ello recurro al amigo Cárpatos (ver en http://www.serenitymarkets.com/ficha_comentario.asp?sec=3&id=106816) para exponer el resultado de las subasta de hoy:
"""Coloca en mercado letras a 18 meses al 2,5% cuando en la última fue del 2,95%. Las de 12 meses al 2,178% frente al 2,463%.
La colocación ha sido de 5.501 millones cuando se han solicitado 14.776. A 12 meses el BTC es de 2,36 cuando en la anterior fue de 2,08 y a 18 meses del 3,51 cuando en al anterior fue del 5,3.
Como vemos, como se esperaba, tipos más bajos pero la demanda confusa ya que la situación no invita a fuertes subidas de la misma. En cualquier caso, buen resultado ya que apunta en la buena dirección y efecto de las medidas tomadas este fin de semana en Europa. Bueno para los mercados y malo para el Bund."""




Reconozco que le doy muchas vueltas a esa fecha “24 de marzo” (puesta, además, en rojo) del estimado David.

Para empezar, como es lógico, que quede claro que el hecho de que unos días antes nos dijera lo que posteriormente está aconteciendo, para mí YA significa un claro éxito de su advertencia, pues doy relatividad a la fecha concreta.

Por otro lado, el vencimiento de derivados del viernes añade un punto más de incertidumbre a la situación porque no se sabe qué van a hacer los mandamases en ese momento … y/o, sobre todo, si va a ser después cuando tomen medidas para descontar la potencia económica y real de lo acontecido en Japón y más con los problemas que tiene de deuda.

Esa es la verdadera duda que me planteo… ¿ahora? … ¿después?
Veremos,




He reestructurado las posiciones, aumentándolas ligeramente hasta el 42% de la capacidad. A pesar de ello, la cobertura sigue siendo la misma (por lo que ha bajado al 76%).
Consecuentemente, en estos momentos tengo una cobertura básica (con stop en el 10300) y una cobertura general (con stops dinámicos en mínimo +2%, minimo +3%, y mínimo +4%) equivalente a +/-75% de las respectivas inversiones y posiciones.
Ahora ya me parece que poca actividad voy a tener el resto del día.

Veremos,




A pesar de la bajada del yield del bono español, el del bund ha bajado más aún.
Consecuentemente, el diferencial yield bono - yield bund sube a 208pb
Esto no presagia que vayan a ser buenas las subastas de 10 y 30 años, previstas para el jueves.
Hasta luego,




*1*IM-presionante el volumen negociado los dos últimos días en la Bolsa de Tokyo (sólo acciones):
.)El lunes se negociaron $33.776M
.)Hoy se han negociado $37.852M
es decir, en dos días se negoció el equivalente a la mitad del PIB anual de España.
Como comparativa digamos que en Nueva York (con aumento de la actividad por contagio) se negociaron
.)$24.572M el viernes
.)$26.241M ayer
es de suponer que hoy será un día muy fuerte.

*2*Por otro lado, a través del reaseguro, todo el sistema asegurador del mundo está siendo afectado.
Sin duda, ya se sabe que va a ser el mayor accidente asegurador de la historia, con una cifra de impacto que se calcula será superior a los €60.000M (más de la mitad del PIB anual de España).

NOTA:
Me desdigo de lo que acabo de escribir.
Un buen amigo del mundo asegurador me ha dejado clara una duda: gran parte del riesgo se ha quedado en Japón pues "aunque muchos de los daños técnicamente pueden no ser atribuibles a ellos de manera directa, la realidad es que las aseguradoras internacionales no cubren contra desastres naturales como los terremotos, así que no tendrán que desembolsar dinero por ese lado."
La reaseguradota semipública Japan Earthquake Reinsurance, será la que asuma gran parte del coste provocado por el terremoto.
No tiene por qué haber un efecto masivo global de ventas de activos para hacer frente a los pagos.
Hasta luego,




Sigo dándole vueltas al tema asegurador.
NO porque tenga exposición bursátil a valores del sector (sólo neutralmente ponderado a MAP), sino porque es importante saber si las aseguradoras van a tener que descargar carteras para hacer efectivo para hacer frente a sus obligaciones de pago.
El amigo experto en la materia me aclara (relativamente) mi ignorancia de la realidad actual de ese mundo: además del negocio asegurador (reasegurador) propiamente dicho, que NO incluye los terremotos, existen lo que se denominan “bonos de cobertura contra terremotos”, emitidos para la protección de los grupos aseguradores contra desastres naturales.
En realidad son deuda corporativa propiamente dicha, pero son las aseguradoras y reaseguradoras las cuasi exclusivas tomadoras de dichos activos.
Consecuentemente, en efecto, los efectos del terremoto se están dejando sentir también en el mundo asegurador (e, indirectamente, en el mercado de deuda corporativa).
De hecho, los bonos emitidos para la protección de los grupos aseguradores contra desastres naturales están sufriendo caídas MUY importantes, lo que podría disparar el coste de asegurar la deuda.

Por otro lado, digamos que si no fuera por el brebaje brujo del estimado David, reconozco que en estos momentos estaría con mayores posiciones (y menos cobertura para éstas).
Pero la realidad es que enfrento la recta final de la robasta con muy bajas posiciones (que tienen fuerte cobertura general –eliminé los stops dinámicos-, cuyo vencimiento he trasladado a abril), y sin cobertura básica para las inversiones (me saltó el stop).
Hasta luego,

lunes, 14 de marzo de 2011

Comentarios al cierre 14mar11

Es sencillamente espectacular que el Ibex haya sido capaz de subir a pesar de todo y contra todos.
La recomendación alcista del AFDR está REFORZADA con lo acontecido hoy.

Veamos más detalles:

*1*A pesar del fuerte volumen de negociación (todos los valores importantes negociaron más del 1% del capital emitido) las cotizaciones resistieron la fuerte presión bajista de los otros mercados europeos.
Aunque he de reconocer que me ha sorprendido la flojera de IBE (a pesar de las importantes noticias corporativas), y el fuerte varapalo recibido por TEF (aunque hay quien dice que ha sido promovido por los propios cuidadores).

*2*Importante el hecho de que NO se han detectado incrementos en las posiciones bajistas.
En lo que respecta a las acciones tomadas en préstamo NO ha habido movimientos importantes, y seguimos con saldos vivos extraordinariamente bajo (SAN) o bajo (TEF) o normal (BBVA).

*3*Hoy hemos sabido los datos de las encuestas más esperadas:
3.1.-La encuesta de la AAII (es decir, la perspectiva de las gacelas), cuyos datos deben tomarse en sentido inverso:
.)última semana =36,00%alcistas<>32,30%bajistas
.)media 8 semanas = 44%alcistas (baja desde 46% la pasada semana)
Como pueden observar, el alcismo de las gacelas esta en decadencia.
3.2.-La del Bullish Consensus de Market Vane (es decir, la perspective de los leones CTAs), cuyo resultado debe tomarse en sentido literal:
.)última semana = 62% (sube desde 61% la pasada semana)
.)media 4 semanas = 63,5%
Como pueden observar, los leones siguen alcistas, incluso un poco más que la semana anterior.

*4*El yield del bono español ha bajado fuertemente en el día de hoy (-16pb).
Y lo ha hecho a pesar de que el yield del bund alemán ha subido marginalmente (+1pb).
Con ello se ha dado hoy la circunstancia de que el diferencial entre ambos yields ha rebasado el nivel de 200 puntos básicos a la baja, cerrando en 195pb

*5*Es importante recordar que el Tesoro Público español ha anunciado que espera colocar hasta un total de €10.500M en las subastas de deuda pública que llevará mañana y el próximo jueves.
.)En concreto, el Tesoro intentará colocar mañana un máximo de €6.000M en letras a 12 y 18 meses. La tesorería estatal espera que el importe colocado ascienda como mínimo unos €5.000M.
.)El jueves, el Tesoro intentará captar un importe máximo de €4.500M en bonos obligaciones con vencimiento en 2021 y 2041 y un cupón del 5,50% y el 4,70%, respectivamente. En este caso, espera colocar un mínimo de €3.500M
Tendremos que estar atentos, pues, sin duda, los resultados de dichas subastas influirán a los mercados de renta variable.

Que tengan una buena noche,

Actualización de TEF

Habrán observado que el AFDR sigue dando mucho potencial a TEF.
Sin duda alguna, el dividendo es un factor importante para TEF, que cada día se vuelve a parecer más a “Doña Matilde” (término que dominó en España para designar a TEF debido a las campañas publicitarias realizadas para atraer a los inversores interesados en tener una renta superior a la que pudieran recibir de otras alternativas).


Como ya he expuesto en diversas colaboraciones, en mi opinión, creo que el consenso está sobreestimando el BPA11 de TEF.
Y su factor más importante es el ser un clásico "cash cow" (o vaca lechera para ordeñar periódicamente).

PERO hay otros aspectos a tener en cuenta que influirían el AF:
1.-La posibilidad cierta de que las operadoras reciban parte de las entidades de contenidos,
2.-El que la UE haya demandado judicialmente a España por la tasa que impuso a las operadoras para financiar RTVE,
3.-El incremento real de que las operadoras puedan avanzar en el terreno de los sistemas de pagos.

Sin duda alguna, estos puntos reafirmarían la perspectiva de las operadoras.
Pues las permitirían seguir teniendo un contenido de factor crecimiento para añadir a su factor dividendo.
Especialmente las operadoras internacionales como TEF.

Saludos,
PD-Como siempre he dicho, TEF es un valor que no debe estar ausente de cartera bursátil alguna.
Aunque sea infraponderándola.
Con esta cotización de hoy, tiene, sin duda, un importante potencial alcista.

domingo, 13 de marzo de 2011

El problemático Sistema Financiero español

***En mi anterior colaboración “El doble problema económico de España” (ver http://operarbolsa.blogspot.com/2011/03/el-doble-problema-economico-de-espana.html) expongo la realidad de la problemática económica española desde el punto de vista de la Estructura Económica.
Hoy quisiera hacer hincapié en el mismo doble problema económico pero centrándome en el sistema financiero español.


***Antes de empezar quisiera recordar dos puntos clave que ahora nos quieren hacer olvidar:

1.-El Banco de España, que todavía era una entidad respetada en el mundo entero, advirtió de la problemática propia española.
Y lo hizo claremente:
.)El 18 de abril de 2001, el mismísimo Gobernador del Banco de España, el valenciano Jaime Caruana, en su primer discurso ante las Cajas de Ahorros, advirtió de los riegos del sector e hizo cuatro peticiones:
*que no abusaran de la inversión industrial "porque puede ser extraña a la naturaleza y objetivos de estas entidades";
*que redujeran la emisión de acciones preferentes (que hoy están recomprando a bajos precios y que fue la fuente inagotable de liquidez);
*que controlasen la expansión del crédito
*y que profesionalizasen los consejos de administración.
En la misma sesión, el presente Cristóbal Montoro, entonces ministro de Hacienda, abogó por la reducción del peso político en el sector.

.)Con la finalidad de influenciar a los políticos, que a la sazón empezaban a dibujar sus Programas electorales del siguiente año, el Banco de España, en su Boletín Económico de septiembre de 2003 advertía claramente que pudiera estar formándose una burbuja inmobiliaria ("La magnitud de la sobrevaloración podría llegar al 20%"), por lo que recomendaba que se aplicara la Política Fiscal necesaria que facilitara la reestructuración económica que España necesitaba de manera primordial.
La afirmación puede ser leída en cualquier artículo de esos días, pues fue recogida en primera página de algunos medios.

2.-De hecho estas advertencias del Banco de España no cayeron en saco roto.
En absoluto.
TODOS los programas electorales, de TODOS los partidos políticos, realizados para las elecciones generales del 2.004 incluían claramente medidas para reestructurar la economía española, liberándola de su excesiva dependencia de la actividad inmobiliaria.


Desgraciadamente, como todos sabemos, los ganadores de aquella liza electoral se olvidaron de sus promesas y prefirieron vivir de las rentas.
Y por ello, la burbuja nos explotó sin tener solución de recambio.
Peor aún, a los pocos meses de explotar nuestro grave problema de estructura económica el mundo se vio inmerso en otro grave problema causante de LA mayor crisis financiera vivida por el ser humano.
Desgraciadamente, ni aún así la panda que nos des-gobierna económicamente a los españoles quiso darse por enterada del grave doble problema contra el que nos enfrentábamos, y prefirió MENTIR para así no verse en la desagradable situación de tener que actuar con medidas que podían hacer peligrar su nuevo triunfo electoral en el 2.008.


Veamos el problema desde el punto de vista del Sistema Financiero español, el que fue considerado como uno de los sistemas más sólidos del mundo mundial.

1.-En el periodo 1996 a 2006, las entidades financieras españolas aumentaron el 150% real sus riesgos inmobiliarios de todo tipo en España.
Las que MENOS aumentaron dicho riesgo inmobiliario fueron:
.)SAN (incluye BTO) = 74,5% (*)
.)BBVA = 85% (*)
.)La Caixa = 117%
.)Caja Madrid = 124,5%
Teniendo en cuenta que las entidades señaladas (que aumentaron sus riesgos inmobiliarios menos que la media del sistema) suponían el 60% del sistema financiero español, ya pueden imaginarse en qué proporción lo hicieron las demás entidades.
No podemos olvidar la obsesión de todas las entidades: la competencia entre entidades era tremenda, nadie podía dejar de crecer o te pasaban en el ranking (ello explica que hasta el conservador POP permitiera crecer 219% su riesgo inmobiliario).
(*)Es de destacar que SAN y BBVA lo hicieron en mucha menor medida debido especialmente a que su objetivo primordial lo fijaron en la diversificación internacional (donde invirtieron más del 100% del aumento de sus recursos propios), y esta diversificación les compensaba el hecho de ir perdiendo cuota de mercado internamente.

2.-Precisamente el tener otros objetivos primordiales permitió a algunas entidades el no permitir excesiva flexibilidad en las exigencias a los riesgos (máximos importes de las hipotecas/tasaciones, límites a la financiación de los solares y riesgo promotor, etc).
Si todos hubieran cumplido la normativa, entre los % no financiables, las provisiones genéricas, y las provisiones extraordinarias de choque que hubieran realizado al traspasar a un “Banco malo”.
Recuerdo que en el 2008 escribí cómo se podía haber creado dicha entidad con una rebaja media total y general del 30/35% sobre los precios máximos de la burbuja sin que acarreara problema alguno a las entidades financieras que hubieran cumplido la normas establecidas por el Banco de España.

3.-Por si esto no fuera suficiente, hay que recordar que gran parte del aumento del riesgo inmobiliario de las señaladas principales entidades financieras se hizo a través de operaciones importantes a deudores de gran volumen.
Es cierto que algunos de ellos (Martinsa Fadesa, COL, Reyal Urbis, etc) fueron obligados a reestructurarse –cosa que hicieron con prontitud-,
pero otros (ACS, SyV, FCC-Realia, ANA, FER) tienen una actividad diversificada internacional y sectorialmente que les permite mejor capear el temporal.

4.-Además conviene recordar cómo hubo entidades que reaccionaron con presteza a las negras previsiones de futuro, y se adelantaron rápidamente en desprenderse de los activos no estratégicos operativamente ...
destinando las plusvalías obtenidas a ir engrosando las garantías genéricas, o/y creando un colchón de reservas extraordinarias.
Otras retrasaron las decisiones.
Y la mayoría sólo se dejaron llevar por las imposiciones de los hechos consumados.

--->
Si tenemos en cuenta todos los factores señalados, comprenderemos mejor la realidad de la situación de algunas entidades financieras, y la de las otras.


Pero si todo ello es, de por sí, suficientemente indicativo, hay, además otro factor clave en la problemática de las entidades financieras: la financiación –que era eminentemente a largo plazo- no se realizó con recursos propios o ajenos ligados a la entidad financiera.
El incremento del endeudamiento de las entidades en relación con el volumen de depósitos creció peligrosamente (en 1998 el volumen de créditos del sector financiero era igual a los depósitos, ocho años después, en 2006, los créditos eran un 50% más que los depósitos), recurriéndose masivamente a la financiación mayorista a corto plazo, (foránea en su cuasi totalidad).

Sólo las entidades que reaccionaron con urgencia y previsoramente tuvieron los recursos necesarios para hacer frente a las exigencias de los prestamistas (presionados, a su vez, por LA gran crisis financiera mundial que sobrevino en el 2007), además de poder flexibilizar los devengos para obtener el tiempo necesario para ir solucionando los problemas sin perjudicar en exceso su resultado operativo.


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Creo que con los elementos expuestos es evidente que España tiene un grave problema en su Sistema Financiero.
Dejémonos de parches e idioteces.
Como venimos diciendo desde hace años, en España hay realmente tres sub-sistemas financieros radicalmente distintos unos de otros
:
a)El compuesto por las entidades SAN y BBVA, internacionalmente diversificadas hasta el punto que ya de spanish tienen poco más que su domicilio social (de hecho, ni siquiera pertenecen mayoritariamente a los españoles), cuya capacidad operativa foránea es capaz de casi ocultar los graves problemas que sufren en su operativa nacional,
b)El compuesto por entidades (todos los bancos más unas pocas Cajas) con graves problemas operativos, pero que han sido gobernadas por profesionales, por lo que tienen la capacidad suficiente que les posibilite sobrevivir tras un duro período de crisis y vacas flacas, y una profunda reestructuración,
c)El compuesto por la mayoría de las entidades financieras españolas, las banquetas políticas, que simplemente sobreviven como zombies gracias a las ayudas, avales, y/o recursos que les proporcionamos todos a través de nuestros impuestos presentes o futuros.

Todo lo que se haga para retrasar lo evidente: la pervivencia de las entidades del tercer grupo es algo que perjudica a las entidades sanas, y que resulta en un mayor coste para todos los ciudadanos paganinis.
Me da igual la cifra que se exponga.
No me interesa discutir sobre el sexo de los ángeles.
Sólo el tiempo y el desarrollo de la realidad nos va a decir el costo real.
En lo único que estoy convencido de tener 100% de razón es que contra más alarguemos el problema, más nos va a costar.
Y esto lo saben todos, incluidos los profesionales del Banco de España, así como todos los políticos
.

Hace unos años el problema se podría haber solucionado con costo total inferior al 5% del PIB.
Hoy en día, ya podemos temer que, entre unas cosas y otras, acabará costándonos el 15% del PIB.
Pasadomañana no tengo n.p.i. de cuál puede ser el costo final

Al tiempo.