sábado, 30 de abril de 2011

Importante anticipo

El viernes a las 15 horas le comentaba al amigo Jordi: “Tu objetivo coincide con el nivel 11.527,6 que expuse el sábado pasado, hacia el cual podemos optar por AFDR, pues YA estamos en la banda optimista de la fase recesivo-depresiva, (que coincide con la banda pesimista de la fase neutra tradicional). Yo también creo que ese es el objetivo que nos debemos marcar (por ahora).”
A lo que añadí “Por cierto, con la caída del yield de los activos soberanos, y tener una banda creciente, es muy posible que dicho nivel objetivo se encuentre ya más cerca del 11.600. Veremos lo que nos da la actualización de este finde”.



Bueno pues ya puedo decirles que los datos hipótesis de base de la actualización AFDR de este fin de semana nos aportan una GRAN SORPRESA: las bandas AFDR del Ibex35 han tenido todas un fuerte desplazamiento alcista importante.

Curioso que el AFDR nos indique ese desplazamiento alcista justo en el momento en el que se están conociendo unos datos y realidades macroeconómicas tan duras y graves (ver la colaboración “España está muy enferma, pero su Bolsa sigue alcista” en http://operarbolsa.blogspot.com/2011/04/espana-muy-enferma-pero-su-bolsa-sigue.html ***) como las que tantas veces he avisado, previsto y temido en mis colaboraciones desde hace ya años.

Es cierto que la diversificación internacional sería un atenuante, pero creo que en momentos extremos como el que estamos viviendo se puede ver la diferencia entre el AF tradicional y el AFDR que defendemos.



Actualizando los niveles expuestos en mi colaboración del pasado sábado “Niveles AFDR actuales” (ver en http://operarbolsa.blogspot.com/2011/04/niveles-afdr-actuales.html), podemos hoy exponer los siguientes:

* El nivel máximo de la banda pesimista de la fase recesivo/depresiva (esta banda no tiene límite mínimo) ha pasado desde los 9.999,4 de la pasada semana, a los 10.184,2 al cierre de ayer viernes (es decir, a 6,4% de distancia).

* La banda conservadora de dicha fase recesivo/depresiva (en la que estamos desde hace ya más de 22 meses) se desplaza ahora desde el nivel señalado hasta su máximo en el nivel 10.961,3 (en vez del 10.747,4 de la pasada semana). Consecuentemente, se ha desplazado más de lo que yo esperaba, por lo que todavía estamos en dicha banda (aunque dicho límite se encuentra a menos del 0,8% de distancia del cierre del viernes).
Es de notar que, por primera vez dicho límite AFDR coincide con la unánimemente mencionada resistencia AT 10950/11000.

*Consecuentemente, aún tendremos que dar un paso más (¿quizás el mismo lunes próximo?) antes de entrar en la fase neutral tradicional histórica (en la que entraron hace ya semanas/meses los demás mercados de renta variable importantes europeos/”useños”), aunque sólo sea a su banda pesimista.
Al cierre del viernes, dicha banda tiene su límite en el nivel 11.866,6 (que ya han superado algunos de los índices mencionados), que la pasada semana se encontraba en el 11.527,6.


Veremos mañana con más detalles,
(***) si ayer no escribí más detalladamente sobre los GRAVISIMOS datos macro españoles que conocimos no fue porque me olvidara, sino, simple y llanamente, me da mucha tristeza el que un país tan maravillosamente diverso y con tanta capacidad creativa esté siendo castrado por una panda CANALLA que nos está des-uniendo y aborregando de la manera como está ocurriendo, masacrando además a su clase media productiva, que es la UNICA que puede sacarle del abismo al que nos dirigimos inexorablemente, a pesar de la diversificación internacional de algunas corporaciones nacionales e internacionales domiciliadas en nuestro suelo patrio. Prefiero esperar a días en los que tenga más defensas propias para exponer estos temas que tanto me afectan.

viernes, 29 de abril de 2011

España está muy enferma, pero su Bolsa sigue alcista

Reconozco que hay que tener mucha fe en tu análisis bursátil, y mucha templanza, para estar invertido en Bolsa en las actuales circunstancias en España.

Los datos macroeconómicos españoles que hemos conocido hoy (que luego analizaremos con más detalle a lo largo del día) son graves y preocupantes, y nos indican la situación real en la que se encuentran la ciudadanía española, y muy especialmente, su clase media, las pymes, y los autónomos:

1.- A pesar de las subvencionadas exportaciones, del incremento del turismo, y de la rebaja del acceso al crédito externo por parte del sector financiero … el déficit de cuenta corriente del mes de febrero sigue empeorando.
Acumulando los dos meses, las necesidades de capitales foráneos por parte de España no han descendido (como necesitamos perentoriamente), sino que han aumentado el 5,8% interanual, hasta los €10.536,9M en sólo dos meses.

2.-El paro sigue aumentando y el empleo disminuyendo (aún más), a pesar del continuado aumento de empleados públicos, hasta niveles absolutamente inaceptables económica y socialmente, se mire como se mire.
Estamos sufriendo la velocidad de destrucción de empleo más brutal de la historia de la democracia: en la crisis de 1976 se destruyó el 14,3% del empleo en 35 trimestres. En la de 1991, se eliminó el 7,9% en 10 trimestres. Y ahora ya llevamos el 11,5% en 14 trimestres.
Menos mal que el sentimiento familiar sigue arraigado en España, y que tenemos economía B.
En caso contrario, y, a pesar de los aborregados e int€r€$ado$ sindicatos de vergüenza que tenemos, y sus cientos de miles de liberados, la explosión social estaría en las calles.

3.-A pesar de la importancia del tema, lamentablemente la gravedad de los dos temas anteriores rebaja a un tercer nivel el problema de inflación que padecemos, y que sigue subiendo en marzo [habiendo aumentado 20pb hasta el 3,8%].
Y lo que es más grave, aumentado el desfase con respecto a la Eurozona [cuya inflación ha aumentado 10pb hasta el 2,8%anual].

4.-Las ventas minoristas de marzo bajan un 8.6% en la cifra corregida de estacionalidad, el mayor descenso de los dos últimos años.
El deterioro es evidente.
La caída de las ventas en el trimestre ha sido del 5.8% (el 20% real desde que comenzó la crisis).
A nadie puede sorprender el desolador panorama de locales cerrados, y el fuerte desplome de empleados por cuenta propia.

5.-Y mientras estas graves realidades son triste noticia, España y sus 17 Españitas siguen con una desunión y un descontrol, que sólo sirven los intereses de una casta política que para nada pueden ser considerados servidores públicos.


Menos mal que mis carteras están compuestas en su totalidad por activos de corporaciones empresariales en las que, aunque tengan su domicilio social en España, su componente español es muy minoritario.

Saludos,

jueves, 28 de abril de 2011

SAN y el sistema financiero español

Hoy he tenido una muy fructífera conversación con un ex Bruselas que ahora es CEO de una gestora de patrimonios texana.
Muchos han sido los puntos que hemos tratado, desde las "fotocopias verdes" (alias US$) lanzadas por el helicóptero de Bernanke, al mark to market, pasando por la inteligente política alemana teóricamente para la UME aunque realmente para ellos, y el análisis de las diversas alternativas que tiene la Fed para drenar el tsunami de fotocopias que hay por el mundo...
...y, por supuesto, de los Estados Financieros recién publicados por SAN.



Respecto a SAN y el sistema financiero español, han habido dos frases muy interesante que voy a reproducir:

1.-"SAN is looking more and more like an international bank with investments in Spain"
es decir, lo que venimos insistiendo desde hace tiempo: SAN no es un banco español, sino un banco internacional con actividad en España, donde circunstancialmente tiene su domicilio social.
No se puede decir lo contrario cuando el rendimiento de su actividad española es sólo el 13% del total, y sus accionistas (hay un total de 3.149.422, siendo la entidad financiera con más accionistas del mundo) no son mayoritariamente españoles, ni cualitativa (los "useños" tienen más % de SAN), ni cuantitativamente (los accionistas británicos son más numerosos que los españoles), incluso sin tener en cuenta los accionistas minoritarios de sus once filiales nacionales.


2.-"Knowing as we know SAN management, and by the P&L numbers they show on their business in Spain, one wonders if Spain is a country full of financial mavericks like Botin, or the whole financial system is full of shit... what you think Pedro, tell me your own feeling".

Cuya traducción libre sería:
Conociendo como conocemos la profesionalidad de SAN, si esta entidad publica unas cuentas tan duras de su actividad española, con abundantes provisiones y saneamientos de todo tipo, uno se pregunta si España es un país donde abundan los magos de las finanzas como Botín, o si su sistema financiero tiene unas cuentas tramposas que no hay por dónde analizarlas seriamente... dime tu elección.
(La traducción más literal sería más dura y expresiva para con el sistema financiero.)

Reconozco que mi respuesta ha sido muy difícil ... he preferido ser lo más suave y ecléctico posible.
Pero hay que reconocer que realmente tenemos un serio problema con un sistema financiero lleno de entidades con cuentas que no se creen ni los que las hacen, al que todavía no se ha atacado como se debería haber hecho para enderezarlo profesionalmente.

Saludos,

1er Trim2011 de SAN

Antes de empezar a analizar los Estados Financieros del 1er Trim 2011 presentados por SAN, queremos hacer una aclaración importante:
NO SE POR QUÉ MOTIVOS, PERO HAY TRAMPA A LA BAJA

Me explico:
1.- A pesar de haber finalizado (el 30 de marzo) el proceso de adquisición de la entidad polaca Bank Zachodni, a cuya OPA ha acudido el 95,67% del capital, del que un 70,36% estaba en poder de Allied Irish Banks (“AIB”). Ello supone un desembolso de aproximadamente €3.989M. Adicionalmente, se adquiere el 50% que AIB poseía en BZ WBK Asset Management por €150M … los datos del banco y gestora mencionados comienzan a consolidar con fecha 1 de abril en las cuentas de SAN.
Supongo que el consenso (personalmente yo así lo había previsto) esperaba que la inclusión en los Estados Financieros de SAN se realizara ya en el 1er Trim.2011.

2.-También ya es un hecho la Alianza estratégica con el grupo asegurador Zurich en el negocio de bancaseguros en Brasil, Chile, México, Argentina y Uruguay, por el que integran las “fábricas” de seguros en una holding en la que Zurich adquirirá el 51% del capital y Santander mantendrá el 49% restante, así como el 100% de los ingresos por comisiones de la distribución de productos.
La operación valora el negocio de seguros objeto de la transacción en $4.100M, incluido el earn-out, lo que significa un beneficio contable extrordinario de unos $1.200M para SAN (equivalente a un tercio del beneficio neto operativo declarado), que NO ha sido incluido en los Estados Financieros publicados.

3.- Grupo Santander ha decidido, por razones exclusivamente comerciales, aportar recursos al fondo de inversión Santander Banif Inmobiliario, mediante la suscripción de nuevas participaciones y la concesión de garantía de liquidez durante dos años para poder satisfacer los reembolsos de los partícipes que así lo quisieran. Ello ha tenido un coste neto puramente comercial y extraordinario para SAN que SI se ha incluido en los Estados Financieros que analizamos.

Esos tres acontecimientos de por sí hubieran dado un signo muy positivo muy distinto a los Estados Financieros del 1er Trim 2.011 de que comentamos, y su exclusión es debido a motivos que no conocemos. Lo que es evidente es que la imagen de los Estados Financieros publicados hubiera sido radicalmente distinta si se hubieran incluido.

Una vez dicho esto, y a pesar de ello, la desviación del beneficio neto propio publicado ((€2.108M) ha sido solo ligeramente inferior
.)a los €2.159M esperados por el consenso de FacSet,
.)o los €2.174M esperados por el consenso de Bloomberg.
.)La desviación con respecto a los míos (€2.215M) ha sido superior.
Es evidente que en todos los casos la realidad hubiera superado ampliamente todas las previsiones si se hubieran incluido los acontecimientos antes expuestos.




Hay otras aclaraciones que deben tenerse en cuenta para mejor comprender que la realidad ha sido espectacular:

1.-A pesar de que SAN tiene uno de los mejores equipos de FOREX y arbitrajes, es evidente que los movimientos intervalutarios han sido tan importantes, que han tenido una consecuencia negativa en los resultados finales.

2.-Es evidente el esfuerzo realizado por SAN para disminuir extraordinariamente el ratio créditos/depósitos genuinos de clientes, que ha pasado del 150% hace dos años, al 127% de hace un año, y al 115% al cierre del 1er Trim2011. Ello, lógicamente aminora el margen bruto.

3.-Han habido subidas tributarias importantes en algunos países, por lo que el coste fiscal ha sido mayor del que se podía esperar. Estas subidas han significado un incremento del 18,4% interanual en los costes operativos, y otro incremento interanual del 21% en los aplicables a los beneficios.

4.-Siguen aplicándose fuertes sumas para el saneamiento de activos inmobiliarios adjudicados, que este trimestre alcanzan los €598M netos (+54% interanual), pese al fuerte castigo de regularización general realizado en los dos trimestres anteriores (según mis informaciones, el castigo es el equivalente a las exigencias regulatorias, pero ampliadas por exigencias subjetivas propias, superando conjuntamente el 30% de las tasaciones actualizadas, que es el valor por el que se contabilizan).

5.-A pesar de todo, si no se tuvieran en cuenta el aumento perimetral y las variaciones valutarias, el beneficio neto atribuible hubiera aumentado el 6,5%interanual).




Vayamos a los datos publicados:

*Margen de intereses €7.514M (+5,5%interanual)
*Margen bruto : €10.852M (+5,8%interanual) récord histórico trimestral

*Fuerte aumento de los costes operativos,
Que empeoran el ratio de eficiencia hasta el 40,7%
Estos costes operativos han sido muy perjudicados por el aumento de los tributos operativos antes mencionados, por el aumento del 13,1% de las amortizaciones e inversiones tecnológicas, y el aumento de la capacidad operativa
*Margen neto €6.029M (+0,5%interanual)

*Provisiones netas por insolvencias&morosidad €2.188M (la menor cifra desde el 1er Trim.2009), gracias en gran parte al aumento del 47%interanual de las recuperaciones.
En términos absolutos, estas dotaciones netas son -10,2%interanual, pero serían -15,1%interanual excluyendo perímetro y tipos de cambio.
La tasa de morosidad al finalizar el trimestre sube al 3,61% (4,57% en España), incluyendo SCF.
La tasa de cobertura contable (SIN incluir las garantías reales y personales) alcanza el 71% de dicha morosidad (en España es el 53%).
* La evolución comentada de ingresos, costes y dotaciones sitúa el margen neto después de dotaciones para insolvencias en €3.841M (+7,9%interanual). El importe alcanzado supone un récord histórico trimestral.
*Como ya hemos señalado, la rúbrica de deterioros de otros activos y otros resultados es negativa por €598M, frente a €388M, también negativos, en el primer trimestre del pasado año, debido a saneamientos para activos inmobiliarios adjudicados.

*Beneficio neto antes de impuestos se sitúa en €3.243M millones de euros (+2,2%interanual).
*Como ya hemos señalado, la previsión para impuestos aumenta fuertemente (+21%interanual) hasta los €888M. Este incremento, mayor al registrado por el beneficio, se debe principalmente a la mayor presión fiscal en Latinoamérica y Actividades Corporativas.
*Beneficio neto operativo se sitúa en €2.355M (-3,4%interanual).
*El beneficio neto atribuido, tras incorporar resultados por operaciones interrumpidas (irrelevantes) y minoritarios (€241M frente a €212M en el primer trimestre de 2010), es de €2.108M (-4,8%interanual y +0,4%intertrimestral).
*Se debe insistir en el hecho que estos importes son todos recurrentes, y no incluyen beneficios extraordinarios alguno. Los que ha habido, se han aplicado todos directamente al patrimonio.




Datos patrimoniales:

*Fondos propios €77.590M (+8%interanual)
*Valor contable por acción = €8,72
*Ratio BIS II = 13,74% (excedente €32.922M sobre el mínimo exigido)
*Capital Tier I = 10,93%
*Core capital = 9,66% (ha aumentado 87pb en el trimestre, superior a la disminución que acarreará la compra del banco polaco Zachodny).

*Nº de accionistas = 3.149.422 (la entidad financiera con más accionistas del mundo)
Aunque los inversores institucionales suman el 59,62% del capital.




Resumiendo:
ES EVIDENTE QUE LAS ACCIONES DE SAN TIENEN UNA INFRAVALORACIÓN INTRÍNSECA NO COMPARABLE A OTROS ACTIVOS DE RENTA VARIABLE.
Sin olvidar su extraordinaria diversificación internacional (por cierto, equilibrada entre Iberoamérica -que aporta el 43% del beneficio- y los países desarrollados maduros -USA+UK+Alemania(donde ya es la 4ª entidad financiera privada) aportan el 41% del beneficio-, quedando el 16% restante para España y Portugal) y sectorial.
Y la solidez de sus parámetros contables y financieros (es de suponer que en algo deben contribuir los profesionales que sus dos mayores accionistas –las dos mayores gestoras del mundo- tienen dentro de la entidad).
Y, por si fuera poco, incluso cotizan por debajo de su valor contable.
… VERLO PARA CREERLO
.




Para los que deseen ampliar información, les remito a:

Nota de Prensa:
http://www.cnmv.es/portal/HR/verDoc.axd?t={ed28766f-5fe0-4e65-a82c-408e5f4fb7c9}

Informe Financiero Trimestral:
http://www.santander.com/csgs/StaticBS?blobcol=urldata&blobheader=application%2Fpdf&blobkey=id&blobtable=MungoBlobs&blobwhere=1265299148163&cachecontrol=immediate&ssbinary=true&maxage=3600


Saludos,
PD-Como pueden Vds. imaginar, mantengo íntegramente la sobreponderación de SAN en todas las carteras.

miércoles, 27 de abril de 2011

Interesante visión mercado inmobiliario

Hoy he tenido una charla interesante con un conocido que hacía años no había visto, que resulta que vive en Pucela.
Era y es un gran experto inmobiliario.
Por amistad, y porque sabe bien que mi interés en el tema es más de tipo económico teórico, doy plena fiabilidad a sus palabras y “hechos respaldados por más de treinta años de patearse las calles y los barrios”.


Como el dice, el negocio ya no es lo que era. Ni mucho menos.
Pero tampoco es tan fiero el león como lo pintan
.
Es cierto que los precios se han desinflado. La burbuja ha explotado. Y lo importante es aconsejar correctamente a los potenciales compradores y vendedores.

Pero la realidad es que el mercado de la vivienda propiamente dicha existe, “no nos engañemos, las gangas desaparecen rápidamente”, hay avidez y muchos deseosos de encontrarlas. Y hay movimiento y operaciones. Con clara mejoría en los últimos meses.


El verdadero problema es que hay muchas viviendas usadas y/o nuevas que no merecen ni tienen las condiciones como para poderlas incluir en el mercado.
Ahí radica el verdadero problema.
“Las estadísticas son más falsas que un billete de un euro. Ni de broma hay en España un stock de 1,5 millones de viviendas sin vender” Eso es falso. Depende a lo que llamemos vivienda.
*Si de esa cifra retiramos los “pisos subestándar, subprime o infraviviendas”, de los que “no me explico cómo algunas de estas llamadas viviendas tienen cédulas de habitabilidad” ya pueden Vds. retirar un buen pico de esa estadística.
* Si de esa cifra retiramos los "pisos desubicados y deslocalizados", piezas de macropromociones y promociones a medio acabar en la costa, así como desarrollos fuera de los municipios donde las buenas comunicaciones brillan, en muchas ocasiones, por su ausencia, de nuevo ya pueden Vds. retirar otro buen pico de esa estadística.
*Si de esa cifra retiramos las viviendas ubicadas en zonas marginales donde hay mucho paro y donde los potenciales compradores de este tipo de viviendas son, a efectos del banco, insolventes, y quienes obtendrían la financiación necesaria no quiere vivir en estas zonas, ya pueden Vds. retirar otro buen pico de esa estadística.

Conclusión, si retiran los tres picos mencionados, ya pueden Vds. ir reduciendo la estadística a una realidad que no es ni la mitad de la mitad.
“Y si a ello unen Vds. la paralización absoluta de nuevas construcciones
… ahora me comprenderás mejor cuando te digo que, a precio razonable (yo diría que con un descuento del 30/40% sobre las locuras del pasado), el mercado existe, y está mejorando sensiblemente … ya hemos tocado fondo, diga lo que diga quien lo diga
.”


Y que conste que Pucela está más duro.
Tengo un hijo y un sobrino que trabajan el mercado en Madrid, y a los dos, este año les está yendo pero que muy bien
.


A mí me ha parecido muy interesante este análisis de un experto fiable, por ello lo expongo públicamente (con su autorización).
Saludos,

martes, 26 de abril de 2011

Burbuja explosiva del activo soberano "useño"

Un buen amigo AFF me avisa sobre el GRAVISIMO problema que puede acarrear para los activos soberanos la explosión de la MACROburbuja de los activos soberanos "useños".
Paralelamente, la histórica potencial revalorización de los activos prime solventes, con capacidad de generar beneficios recurrentes, y diversificados internacionalmente.


El bond a 10 años "useño" ha cerrado hoy con un yield del 3,32% nominal...
teniendo en cuenta quel IPC del pasado mes de marzo era el 2,7%...
ello significa que el yield del bono "useño" ha cerrado al 0,6% real...
es decir, algo así como el 30% de su nivel medio histórico.

Y que conste que si tenemos en cuenta el yield real de los activos soberanos "useños" a menor plazo, el yield real es NEGATIVO (incluido el bond a 5 años).

Me insiste que cuando explote la burbuja durante un periodo de tiempo nadie va a querer invertir en activos soberanos (hasta que se tranquilice la bajada de los precios)...
el trasvase a activos prime solventes puede ser un tsunami gigantesco
.

Saludos,

Comentarios mercado 26abril

Reconozco que estaba yo muy incrédulo respecto a que esta semana siguiéramos la debida corrección de la aberrante infravaloración de las corporaciones multinacionales domiciliadas en España.

Consecuentemente, no puedo sino afirmar que hoy me he llevado una grata alegría.
Y no sólo por el hecho de que el Ibex35 haya subido el 0,63%, sino por otros varios factores
:

1.-Los resultados empresariales que se van conociendo tienen un nivel medio superior al esperado por el consenso, tanto en USA, como en Europa.

2.-Las manos fuertes NO son vendedoras.
.)No es que los inversores institucionales (recuerden que sumen el 70% del volumen de los mercados) se maten por comprar, pero el hecho de que sigan reduciendo sus posiciones bajistas hace que su saldo siga siendo alcista.
.)Como bien nos dice el amigo y paisano Cárpatos (un abrzo desde Pucela, Jose Luis) en su web (ver http://www.serenitymarkets.com/ficha_comentario.asp?sec=4&id=110824), aunque el Bullish Consensus de Market Vane (confeccionado mediante consultas no a particulares, sino precisamente a todo lo contrario, a profesionales del sector, los Commodity Trading Advisors o CTAs) nos da un dato semanal (57%) menos alcista que el 58% de la semana pasada, sigue estando por encima de su nivel neutral (50%). Además, la media de cuatro semanas (que es el indicador más efectivo, para evitar alteraciones transitorias) está en 59,25%, con un subida marginal desde el 59% de la semana anterior.

3.-Las manos débiles están abandonando su opinión alcista de muchas semanas.
Como claramente indica la AAII (el mejor indicador a sensu contrario que existe en el mercado) las gacelas están dejando de ser alcistas, pues han bajado fuertemente desde el 42,3% de la semana anterior al 32,2% de esta semana.
Y, aunque los bajistas han permanecido sin cambio (en 31,0%), la diferencia entre ambos ha descendido bruscamente desde el 11,3% a sólo 1,2%, lo que es un magnífico indicador alcista para el mercado.

4.-Los amigos ATs, que mayoritariamente estaban bajistas han pasado a ser neutrales (5 de 7), incluso en vigilancia para posible pase a alcista.
Y ello debido al hecho de que si el S&P500 supera su resistencia clave estructural situada en el nivel 1.340-1.342, superaría la línea clavicular del H-C-H invertido que tiene, lo que puede darle un interesante recorrido alcista.

Como es lógico, todas estas buenas noticias tienen que ser confirmadas tras conocerse mañana el comunicado de la FED tras su reunión mensual.
Como bien afirma el estratega de Citi en España José Luis Martínez Campuzano, esta reunión no es una normal. Por un lado, es la penúltima al final del QE2. Por otro, se produce en plena tensión política sobre la política fiscal, y con la advertencia (la primera) de S&P sobre un posible downgrade en un futuro cercano. Y además, se inaugura en esta Reunión un cambio a mayor transparencia en los comunicados con una conferencia posterior de Bernanke a imagen de la que realiza el presidente del ECB.
Para los amigos AT, dicho comunicado de la FED podría ser clave para la consolidación del nivel 1340-1342 mencionado como soporte o como resistencia de medio plazo.

Y, por si fuera poco, no podemos olvidar los nubarrones anunciados por el amigo David para estas fechas en su colaboración “Timing - ¿soy el único pesimista? - rectifico” (ver http://operarbolsa.blogspot.com/2011/04/timing-soy-el-unico-pesimista.html).



Por lo demás, en cuanto al mercado español, cabe destacar que ha sido capaz de superar el marginal deterioro del yield del bono español (cuyo diferencial para con el del bund alemán ha subido 3pb, hasta los 225pb).
El volumen de negociación ha sido muy fuerte, aunque muy influenciado por el efecto lavandería de SAN (que ha negociado casi 286M de acciones, equivalente al 3,4% del capital), aunque TEF también ha tenido fuerte actividad (1,8% del capital).

Que tengan una buena noche,

lunes, 25 de abril de 2011

AFDR 25abril11 del Ibex35 – Parte general

Tras lo expuesto en mis últimas colaboraciones, y muy especialmente en Alternativas AFDR actuales (http://operarbolsa.blogspot.com/2011/04/alternativas-afdr-actuales.html), poco más puedo expresar como opinión para acompañar a los datos.



Vayamos pues a los hechos y datos reales. Los números y cálculos al cierre del pasado jueves nos indican:

1.-El yield de los activos soberanos ha evolucionado de manera dispar durante la semana, subiendo el del bono, disminuyendo el del bund, y permaneciendo estable el del bond “useño”:
.) En efecto, el yield del bono español, ha subido 7pb durante la semana (el 1,3%), aumentando a 222pb (el 8,8% semanal) su diferencial con el bund alemán.
En términos reales el yield ha aumentado hasta el 1,824%, todavía inferior a su media histórica,
.) el yield del bund alemán ha bajado 11pb, reduciéndose al 1,15% real, que es un nivel muy inferior a su media histórica, y al yield de los bonos deflactados alemanes (una aberración sin sentido),
.) y el yield del bond “useño” ha bajado marginalmente 1pb, disminuyendo al 0,68% su nivel real (teniendo en cuenta que el IPC ha subido hasta el 2,7% interanual) muy inferior a su media histórica, e inferior también al de los bonos deflactados “useños” (sin duda los QE1y2 están inflando la burbuja de los activos soberanos “useños”).

Como pueden observar, en todos los casos el yield real de los activos soberanos es muy inferior a su media histórica, por lo que claramente permite un alza de los intereses nominales (salvo que descienda la inflación), sin que ello deba entenderse como problema alguno para los activos de renta variable.
Se prevé que este anormalmente bajo nivel de yield real de los activos soberanos (que muchos ven con alarma por poder ser una clara señal de burbuja) se regularice no sólo con la potencial bajada de la inflación, sino también con la subida nominal de los mismos.
Subida que será vía el incremento oficial del precio del factor capital –como ha empezado a hacer el BCE-, o vía el incremento real de dicho precio al tensionarse los mercados cuando la Fed cierre las medidas de inyección monetaria llamadas QE I y II.
En la realidad expuesta, y de acuerdo con la experiencia tradicional histórica, todo lo que se publique utilizando la subida del yield de los activos soberanos como excusa para justificar un potencial bajonazo de los mercados de renta variable no tiene sentido alguno.
Aunque es cierto que a corto plazo, dicha subida puede ocasionar tensiones bajistas transitorias de importancia, no es menos cierto que pueden ser un acicate para la subida de los activos de renta variable sólidos y solventes, actualmente infravalorados intrínsecamente (al aumentar los flujos hacia ellos, a costa de los decrecientes precios de los activos soberanos “sin riesgo”).


2.-Debido a la muy superior ponderación (casi el 90% del total) del yield del bono español, el yield nominal base del activo soberano ponderado aplicable a las entidades del Ibex35 ha subido el 1,11% esta semana hasta el 5,2758%.
En términos reales, dicho yield base del activo soberano ponderado aplicable a las entidades del Ibex35 (1,618%) es inferior respecto a su media histórica.


3.-Al cierre del viernes, con un consenso que ha bajado drásticamente al 2% el crecimiento del core BPA11 de los integrantes del Ibex35, los hechos nos dicen que estamos en un nivel de cotización que significa un PER11 de 9,823 veces dicho BPA11 (recordemos que la media histórica asciende a 14,1 veces, es decir, 43,5% más), un 14% inferior a la media actual europea de 11,41 veces.

Ello significa que:
.)el earnings yield del Ibex 35 alcanza el 10,18% nominal (!!!),
.)equivalente a un earnings yield real del 6,35% (!!!),
.)es decir, con diferencial de yield real para con el yield base del activo soberano ponderado aplicable a las entidades del Ibex35 de 453pb (!!!),
.)recordemos que la diferencia media histórica de ambos yields reales es de sólo 238pb.
Es decir, que el diferencial actual entre ambos yields (el earnings del Ibex35 y el del bono) es 90% superior a su nivel tradicional histórico, lo que indica de manera clara y evidente la aberrante infravaloración relativa de los activos de renta variable para con respecto al activo soberano.
Más aberrante aún si tenemos en cuenta que dicha diferencia se concentra especialmente en los tres valores (SAN, TEF y BBVA) más diversificados internacionalmente, que, incluso, tienen un menos coste de aseguramiento de impago que el propio bono.


4.-Al combinar ambos factores llegamos a la conclusión de que:
.)ha aumentado hasta el 5,6% el margen para evitar el abismo recesivo-depresivo (cuyo límite superior se encuentra en el nivel 9.999,4.
.)se ha reducido hasta el 1,5% el margen que nos separa del límite superior de la banda conservadora (de la fase recesivo-depresiva) en la que nos encontramos desde hace ya 21meses, que se encuentra en el nivel 10.747,4.
.)han aumentado mucho las posibilidades de que, por fin, entremos en la fase bursátil neutra tradicional (aunque sea en su banda pesimista) en la que se encuentran todos los índices bursátiles importantes europeos y “useños”. Esta banda nos daría un recorrido potencial hasta el nivel 11.527,6.



Veamos también la opinión de los analistas de otras corrientes, y la de los partícipes de los mercados:

*1*Los amigos ATs han pasado a ligeramente bajistas (3 de 7, empatados con los neutrales) a corto plazo, aunque a medio plazo predominan los neutrales (4), quedando sólo el amigo Jordi, al que clasifico como alcista. Consecuentemente, desde el AT, esta semana ha sido importante por cuanto se ha dado un giro en cuanto a las previsiones a corto.

*2*Los amigos AFFs rebajan su opinión a neutral, aunque ello tiene una causa bien concreta: el gran temor en ellos respecto al fin del QE2 el próximo mes de junio. Si no fuera por ello, la opinión sería alcista, previendo un importante trasvase de fondos de los activos soberanos (que consideran sobrevalorados) a los de renta variable con solidez y diversificación internacional (que consideran la mejor alternativa inversora).

*3*Respecto a los partícipes reales:
.)3.1.-Respecto a los insiders, como muy bien nos indica el amigo Cárpatos todos los viernes en su web http://www.serenitymarkets.com/index.asp, están estabilizados pues llevan ya tres semanas en las que su ratio semanal nos marca el nivel 6,0, es decir fuertemente vendedores (recordemos que el nivel neutral se considera 2/2,5). Y su ratio medio de 8 semanas sigue en un nivel eminentemente vendedor de 4,9.

.)3.2.-Es importante seguir de cerca las posiciones de los partícipes institucionales pues, como bien indica un estudio reciente, su peso en el conjunto de la negociación bursátil ha crecido enormemente en los últimos años, pasando desde el 7% en 1950 al 41% en 1990, y al 70% del pasado 2.010.
Pues bien, los inversores institucionales, que la semana anterior habían eliminado su posición neta alcista pasando a una posición claramente neutral, como de nuevo nos señala el amigo Cárpatos (ver http://www.serenitymarkets.com/ficha_comentario.asp?sec=9&id=110692), “A cierre del jueves las instituciones, ojo, porque vuelven al saldo alcista moderado”.
Es decir, además del helicóptero de la Fed, las instituciones podrían ser la ayuda para esta semana.

.)3.3.-Respecto a las gacelas, la encuesta de la AAII nos indica que los alcistas (42,3%) han bajado ligeramente (43,6%, 41,8%, 37,8%, y 28,5% las semanas precedentes), mientras que los bajistas (31,0%) han aumentado ligeramente (26,9%, 31,3%, 37,8% las semanas anteriores).
El diferencial alcista (11,3%) ha descendido, pero sigue siendo, a sensu contrario, una buena señal alcista.

.)3.4.-Paralelamente, las manos fuertes por excelencia, los CTAs (ver la colaboración http://operarbolsa.blogspot.com/2011/03/comentarios-21mar11.html) siguen siendo alcistas, aunque su nivel 58% (medido por el Bullish Consensus de Market Vane) ha descendido desde el 62% de la semana anterior, volviendo al de tres semanas antes.
Si vemos su media mensual (que es a la que se da real valor de predicción pues evita las circunstancias coyunturales cortoplacistas), ésta se mantiene estable alcista en el 59% (recordemos que a partir del nivel 67% se considera muy alcista, y el nivel 50% indica neutralidad).

*4*Y en lo que respecta concretamente a nuestro Ibex35, creo interesante destacar:
.)El volumen medio diario de negociación ha sido superior a la media (y mayor que en otros mercados).
Es importante destacar el fuerte volumen negociado de SAN, que en los últimos 5 días hábiles alcanzó los 1.506,4M de acciones (equivalente al 17,85% de su capital). Es evidente que tal volumen debe tener un fuerte componente lavandería (recordemos que el día 1 descuenta un importante dividendo).
TEF también tuvo un volumen de negociación (73,8M de acciones diarias, equivalente al 1,6% de su capital) muy superior a su media diaria anual.
El menos activo de los tres mosqueteros fue BBVA, que “sólo” negoció una media diaria de 49M de acciones, equivalente al 1,09% de su capital, ligeramente superior a su media diaria anual.
.)El saldo vivo de acciones prestadas (instrumento más utilizado por las manos fuertes bajistas, y también muy utilizado para las operaciones de lavandería), al cierre del jueves, ha variado de manera dispar para los tres mosqueteros:
-el de SAN ha aumentado muy fuertemente (recordemos lo dicho respecto a su próximo dividendo y alta negociación semanal) 344,1M de acciones (hasta 1.124,8M, equivalente al 13,3% de su capital, muy superior a su media tradicional de 11,5%),
-el de TEF ha descendido 46,7M de acciones (hasta 480,6M, equivalente al 10,5% de su capital, inferior a su media tradicional de 11,25%),
- el de BBVA ha descendido 19,8M de acciones (hasta 470,1M, equivalente al 10,5% de su capital, inferior a su media tradicional de 10,75%).


Esperando que todos hayan tenido unos días de feliz descanso, les deseo mucha suerte la próxima semana bursátil,

domingo, 24 de abril de 2011

Alternativas AFDR actuales

Como expusimos ayer en “Niveles AFDR actuales” (pueden ver en http://operarbolsa.blogspot.com/2011/04/niveles-afdr-actuales.html), tres son los niveles claves que debemos tener en cuenta por AFDR: 9.999,4 - 10.747,4 –y 11.527,6. Los tres definen claramente la situación en la que nos encontramos.



*1*
Si nos atuviéramos a las condiciones intrínsecas de las corporaciones empresariales componentes del índice Ibex35, éste amerita el estar en la fase neutra tradicional histórica, aunque fuera en su banda pesimista (que tiene su límite inferior en el nivel 10.747,4 y su límite superior en el nivel 11.527,6).
No debemos olvidar que dichas corporaciones empresariales, gracias a su extensa diversificación internacional, han demostrado su capacidad para superar los problemas económicos nacionales, y generar excedentes durante todos los años de esta larga crisis económica.
Incluso este año 2.011 en el que el consenso espera que los beneficios netos se reduzcan el 10% debido a la inexistencia de resultados extraordinarios no recurrentes, la realidad es que el beneficio neto core (que es el que siempre tenemos en cuenta en nuestros cálculos) siga creciendo un 2%.



*2*
Pero también es cierto que la situación macroeconómica global ha empeorado mucho estas últimas semanas, debido especialmente a la peligrosidad de las burbujas creadas por las Políticas Monetaria y Fiscal excesivamente expansivas de los países desarrollados, que se materializaron especialmente en los activos soberanos y en los commodities.
Los estamentos políticos de los países desarrollados en general decidieron evitar lo más posible el impacto de la inevitable Depresión Financiera, y para ello usaron en demasía esa laxitud mencionada.
Hasta ahora el problema se ocultaba al materializarse sólo en los países más débiles.
Pero el cáncer empieza a expandirse, y ello puede ocasionar una realidad letal (la pasada semana el yield del bund incluso superó su máximo previo -3,50%- de la época euro, y el aviso de S&P a USA esta semana son las más claras pruebas de ello).
Es evidente que si los políticos y mandamases no rectifican, y el peligro sigue su curso, el mundo desarrollado podría llegar a tener una recaída que podría ocasionar que los mercados tuvieran una fuerte corrección general.
En ese caso, lógicamente, las condiciones económicas globales sufrirían duramente, y, muy posiblemente, podría darse la posibilidad de que retornaran a la fase recesivo-depresiva que habían abandonado.

Si así fuera, y el factor “spanish” retomara su triste imagen, en ese caso, no sería de extrañar que el Ibex35, pudiera visitar de vuelta la fase recesivo-depresiva en su ámbito más temible, cuya banda pesimista tiene su límite superior en el 9.999,4 señalado (en este caso, desde el AFDR, es difícil delimitar su límite inferior por predominar el pánico y la histeria destructiva).



*3*
Personalmente me es difícil pensar que ello pueda ocurrir.
Es cierto que tengo pocas esperanzas de que nuestros políticos vayan a actuar en defensa de los ciudadanos y sus emprendimientos creativos, y que vayan a poner en marcha seriamente las reestructuraciones y medidas necesarias, especialmente al tener en cuenta que estamos en años de elecciones.
Todo ello nos puede empujar a ser considerado como otro país periférico más, haciendo honor a la maldita expresión “PIGS”, que consideramos intrínsecamente injusta.

Pero también es cierto que nuestras corporaciones empresariales han demostrado su capacidad para evitar el colapso económico de otros países.
Cierto es que estaban muy apalancadas financieramente, y cierto es que la explosión inmobiliaria ha hecho estragos en muchas de ellas.
Pero el pasado año demostraron con hechos que
.)su apalancamiento también fue utilizado en su expansión operativa, diversificando internacionalmente, por lo que han sido capaces de conseguir lo que no lograron otras corporaciones europeas y/o “useñas”: dejar de ser demandantes de capitales, para convertirse en ahorradores últimos.
.)su diversificación operativa internacional (que en algunos casos ha ido en paralelo con la internacionalización de su accionariado, hasta el punto que algunas de ellas, SAN es el ejemplo más evidente, son verdaderas corporaciones internacionales con accionariado español minoritario) ha permitido compensar las negativas circunstancias del mercado local nacional, habiendo logrado con ello que hayan tenido beneficios operativos globales importantes.

Consecuentemente, soy partidario de creer que si los mercados centrales rebajan su nivel de capitalización bursátil, el mercado español pueda equipararse a ellos, recuperando parte del excesivo castigo que ha recibido.
Si así fuera, el selectivo Ibex35 se mantendría en la banda conservadora de la fase recesivo-depresiva en la que se encuentra desde junio del pasado año, cuyos niveles límites son por la parte baja el 9.999,4 y por la parte alta el 10.747,4
.



*4*
Ante estas alternativas expuestas, considero que hay una cuarta posibilidad que no podemos olvidar, que en algún momento deber aparecer con fuerza: la alternativa de que los países emergentes sean capaces de mantener su alto nivel operativo, compensando a nivel global los perjuicios que puedan ocasionar la potencial explosión de las burbujas antes mencionadas de los países desarrollados.

En ese caso, que personalmente opino que es el más posible a medio plazo, es cierto que los mercados de los países desarrollados sufrirán las consecuencias por la vuelta a Políticas económicas Monetaria y Fiscal más acordes a la ciencia económica y al peligro que las actuales están ocasionando.
Pero no tiene por qué ocurrir lo mismo con los mercados de los países emergentes.
Y ello no puede sino beneficiar los activos de aquellas corporaciones empresariales que estén operativamente diversificados internacionalmente (*) y (**).

Además, como hemos mantenido todas las semanas, la realidad demuestra que los actuales niveles de yield real de los activos soberanos son excepcionalmente bajos, y admiten sin problema la subida de los mismos en términos nominales (que tampoco tienen por qué ser tanto como aparenta pues la potencial contracción económica rebajará el nivel inflacionario) sin necesidad de causar trastornos graves a las corporaciones empresariales.
Aunque es cierto que a corto plazo, dicha subida puede ocasionar tensiones bajistas transitorias de importancia en los activos de renta variable, no es menos cierto que también pueden ser un acicate para la subida de los activos de renta variable sólidos y solventes, actualmente infravalorados intrínsecamente (al aumentar los flujos hacia ellos, a costa de los decrecientes precios de los activos soberanos “sin riesgo”).

Consecuentemente con lo expuesto es evidente que, tanto por un motivo como por el otro, las consecuencias han de ser muy positivas para aquellas corporaciones empresariales con diversificación internacional y clara infravaloración intrínseca. Y es evidente que en España tenemos claros ejemplos de ese tipo de corporaciones: SAN, TEF y BBVA.
Al tener dichas corporaciones multinacionales una ponderación mayoritaria en el Ibex35, es evidente que éste podría perfectamente equipararse a los otros índices bursátiles selectivos que tengan corporaciones de dichas características.

En ese caso, no sería descartable que los mercados bursátiles dominados por corporaciones operativamente internacionalizadas podrían incluso elevar sus niveles de cotizaciones, a través de la banda conservadora de la fase neutral tradicional histórica.
En el caso del Ibex35, el límite inferior estaría en el 11.527,6 ya mencionado, y el límite superior estaría en el nivel 12.638,3
.


-------->
Es evidente que, antes de que podamos pensar seriamente en la 4ª alternativa expuesta, deberemos pasar por crisis coyunturales que aclaren la realidad económica global por la que vayamos, y las consecuencias de los cambios que se vayan produciendo.

CONSECUENTEMENTE, CREEMOS QUE NUESTRA ELECCIÓN MÁS REALISTA DEBERÁ SER LA 3ª ALTERNATIVA, y que nos mantengamos un periodo más en esa banda que tanto conocemos.
SÓLO
.)SI LOS MERCADOS CENTRALES SON CAPACES DE MANTENER SU ACTUAL RUMBO,
.)Y SI LA BANDA POLÍTICA QUE NOS DES-GOBIERNA (económicamente) A ESPAÑA Y SUS 17 ESPAÑITAS SIMPLEMENTE ACTUARA NEUTRALMENTE (con las garras quietas, y la boca cerrada)
CREEMOS QUE LA 1ª ALTERNATIVA SERÍA LA CORRECTA.

Prefiero ni pensar en la nefasta 2ª alternativa, y, por el contrario, no debemos olvidar que EL OBJETIVO A MEDIO PLAZO SERÁ LA EXPUESTA EN ÚLTIMO LUGAR
.

Veremos,
(*)Los últimos informes de los estrategas públicos (FMI) y privados (Citigroup) mantienen por el momento una previsión del crecimiento del 9.2 % para este ejercicio (9.7 % en el Q1; 10.3 % en 2010) para China.
Para la zona Asia pacífico (que, además de China, incluye India, Indonesia, Hong Kong, Corea, Taiwan, Filipinas, etc) esperamos un crecimiento este año del 7.7 %, desde el 9.0 % estimado en 2010. Y este ritmo de crecimiento podría mantenerse en 2012.
Y ello a pesar de que el aumento de la inflación propia+importada (que es la principal preocupación en estos momentos entre las autoridades de la zona) obligará a todas estas naciones a endurecer sus demasiado laxas políticas monetarias, y a una mayor flexibilidad del tipo de cambio.
Algo semejante ocurre con los países iberoamericanos.
(**)Según las fuentes consultadas por el periódico Financial Times, el fondo soberano China Investment Corporation (CIC) recibirá en breve del Gobierno chino entre $100.000M y $200.000M (de €68.634M a €137.268M), tras haber agotado sus reservas para inversiones en el exterior. El fondo soberano CIC se creó en 2007 con el mandato de invertir parte de las reservas en activos exteriores con cierto riesgo (mayoritariamente activos de renta variable).
Es un hecho el fuerte aumento de la actividad de los llamados Fondos soberanos de los países emergentes para mejor invertir sus crecientes reservas internacionales.


(esta colaboración no hubiera podido ser realizada sin la absolutamente necesaria participación del más profundo hispanista que he conocido: el amigo gnomo de Sotogrrrande)

sábado, 23 de abril de 2011

Niveles AFDR actuales

Aplicando al momento actual lo expuesto en la colaboración “Recordatorios terminología AFDR”, que pueden leer en http://operarbolsa.blogspot.com/2011/04/recordatorios-terminologia-afdr.html, vamos a señalar los niveles en los que encuentran actualmente las bandas bursátiles por AFDR que mencionamos en ella:

*El nivel mínimo de la banda pesimista de la fase recesivo/depresiva se encuentra en 9.999,4 (es decir, 5,5% por debajo del cierre del jueves pasado).

*La banda conservadora de dicha fase recesivo/depresiva, se encuentran entre el nivel mínimo expuesto, y el nivel 10.747,4 (es decir, a sólo 1,5% del cierre del jueves), a partir del cual pasaríamos a la banda optimista de la fase recesivo/depresiva (equivalente a la banda pesimista de la fase neutral tradicional histórica), donde se encuentran, como mínimo, TODOS los índices selectivos de los mercados importantes y “useños”.

*Creo que puede haber llegado el momento en el que podamos soñar con que nuestro Ibex35 pueda volver a la banda neutral tradicional histórica, aunque sólo sea a su banda pesimista, cuyo límite superior está en el nivel 11.527,6 (es decir, a sólo 8,9% del cierre del jueves).

Saludos,
PD-Dejo para mi vuelta el domingo a Pucelandia la exposición de la actualización semanal AFDR.

viernes, 22 de abril de 2011

Somera exposición de la evolución económica reciente

Anoche, desgraciadamente, ha ocurrido lo que no había acontecido desde 1.933: ninguna de las Cofradías sevillanas que hacen su procesional recorrido a la Catedral y vuelta a su parroquia propia, durante la madrugada del Jueves al Viernes Santos, pudo realizarlo.

Algunos miles de personas no quisimos aceptar la predicción metereológica negativa general y unánime, y esperamos en la calle Pureza hasta el último momento, con la ilusión puesta en que la Esperanza de Triana fuera capaz de volver a realizar lo que consiguión en el 2.004.
Nuestra ilusión creció al ver como llegaban las tres bandas musicales trianeras, que siempre, hasta ahora, habían confirmado que la decisión se había tomado de ir adelante.

Pero la naturaleza impuso su fuerza, y obligó a la Cofradía a tomar la decisión correcta, y los fieles tuvimos que aceptar que la Esperanza de Triana no iba a poder hacer su paseo a la Catedral de Sevilla.

Imborrable quedará en la memoria el ver a los fuertes y duros hombres y muchachos costaleros llorar como niños la desilusión de no ver realizada su promesa para la que tanto se habían preparado durante los últimos meses.



Hago esta descripción de lo ocurrido en esta "Madrugá" trianera, no sólo para expresar un sentimiento personal, que también, sino porque considero que este triste acontecimiento nos puede abrir los ojos sobre la realidad económica y bursátil en la que vivimos, intentando separarla de nuestros deseos e intereses personales.



Al explotar en el 2.007 las alegrías irracionales monetarias e inmobiliarias, junto con el desarrollo piramidal financiero, el mundo desarrollado pasó repentinamente de una fase eufórica a otra recesivo/depresiva, dirigiéndose irremediablemente a una nueva Depresión Económica con consecuencias aún más aterradoras que la acontecida casi 80 años antes.
Afortunadamente el mundo tuvo varias vivencias y circunstancias para evitar lo aparentemente inevitable:
1.-Primero, y antes que nada, el hecho de haber tenido una experiencia previa que había sido analizada con detalle.
2.-Afortunadamente, el mundo había tomado un rumbo hacia la globalización industrial que había permitido un desarrollo real explosivo en naciones hasta entonces cuasi inexistentes desde la perspectiva económica global. Y esas naciones, que habían hecho bien sus deberes, y no habían participado en las borracheras inmobiliaria y piramidal financiero de los países dominantes.
3.-Uno de los países desarrollados del mundo (Japón) había tenido una experiencia semejante cuyas consecuencias todavía arrastraba, lo que enseñaba las medidas que no deberían tomarse.

Si a todo ello añadimos que casualmente (¿?) tomó las riendas de la FED precisamente el, quizás, experto doctrinal más reconocido sobre crisis económicas, podemos llegar a la conclusión de que, realmente, los países desarrollados tenían los ases necesarios para evitar la catástrofe de la que tan cerca estuvieron.


A pesar de las numerosas críticas académicamente ortodoxas respecto a las medidas económicas adoptadas, la realidad es que hubo unanimidad respecto a que inicialmente había que apagar el fuego fuera como fuera (yo mismo me incluyo entre los que así opinaron, como dejé constancia por escrito en Bolsawhis.com).
Y hay que reconocer que, por lo menos en apariencia, el fuego fue sofocado.
Y el desastre universal se evitó
.

En lo que hay crecientes dudas y críticas es en la forma como se han desarrollado las medidas de Política Monetaria y Política Fiscal tras las acciones iniciales.
Y estamos en un momento clave en el que, cada día más, aumentan las dudas sobre la continuidad de dichas Políticas Económicas.


Pero vayamos a la realidad: tras los datos y hechos evidentes aparecidos tras las medidas iniciales, los mercados bursátiles tenían motivos suficientes para abandonar las bandas de la fase recesivo/depresiva, para pasar no a la euforia previa, pero sí a bandas más acordes a la fase tradicional histórica.

Y, a pesar de las resistencias y miedos, así ha ido ocurriendo en los mercados de los considerados países centrales (USA, UK, Alemania).


Sólo algunos países en los que surgieron dudas acerca de su capacidad de hacer frente a sus compromisos financieros, o/y que no hubieran implantado las medidas necesarias para rentabilizar el potencial giro económico, se mantuvieron en la fase recesivo/depresiva en la que entraron al iniciarse la Gran Depresión Financiera.


España fue, y, por culpa de la falta de credibilidad de su sector público, sigue siendo uno de esos países.

Motivo por el cual,
.)pese a tener un sector privado empresarial que nada tiene que envidiar a la diversificación internacional y capacidad de generar beneficios y des-apalancarse de los países centrales (habiendo conseguido en el 2.010 convertirse en ahorradores netos, capaces de aportar recursos a los otros sectores económicos),
.)y pese a tener un sector privado familiar que ha sido capaz de aumentar, año tras año, su patrimonio financiero neto, como pocos países pueden mostrar
el índice selectivo Ibex35 nunca ha sido capaz de abandonar la fase recesivo/depresiva en la que se encuentra desde explotó la doble burbuja (la propia nacional inmobiliaria, y la global financiera).



Independientemente del triste y cuasi delictivo caso español que acabamos de exponer, hay otros ejemplos en los que los mismos que permitieron el desastre previo que ocasionó tanta desgracia a tantos millones, los políticos y mandamases de los países llamados centrales, ellos mismos están actuando de manera que los acontecimientos les favorezcan.

Hasta ahora lo están consiguiendo, pero poco a poco los hechos están demostrando que, pese a quien pese, la realidad metereológica muestra su fuerza.
Y dudo mucho que los forzudos costaleros políticos, y los dedicados miembros mandamases de las bandas musicales, puedan frenar esa fuerza que clama por un cambio vital que reestructure la realidad económica global.



Conseguirá España adelantarse a los acontecimientos o el tiempo perdido la condenará a quedar sepultada por las potenciales tormentas que se avecinan ???
Veremos,



(esta colaboración no hubiera podido ser realizada sin la absolutamente necesaria participación del más profundo hispanista que he conocido: el amigo gnomo de Sotogrrrande)

Recordatorios terminología AFDR

La realidad económica tiene un amplio espectro de tres posibles fases con realidades y consecuencias muy distintas:

*La fase optimista, con datos y perspectivas superiores a la media tradicional histórica. Suele estar dominada por los sentimientos de euforia positiva, que conduce a las famosas burbujas económicas.

*La fase neutral, con datos y perspectivas acordes con la media tradicional histórica. Los datos y perspectivas están de acuerdo con el desarrollo potencial de los factores productivos trabajo, capital, y bienes necesarios para al natural crecimiento.

*La fase recesivo/depresiva, con datos y perspectivas inferiores a la media tradicional histórica. Suele también estar dominada por sentimientos de euforia negativa, que lleva a situaciones pesimistas de pánico e histerias.



Cada una de estas fases tiene sus respectivas bandas bursátiles.
Estas bandas tienen tres perspectivas distintas equivalentes a las correspondientes a las fases antes descritas.

*Así, la fase eufórica burbujeante tiene
.)su propia banda optimista alocada. Esta banda tiene la característica de no tener límite superior salvo la explosión de la correspondiente burbuja,
.)su banda “conservadora” media,
.)y su banda pesimista, que es la misma que la banda optimista de la fase inferior.

*De igual manera, la fase media tradicional tiene
.)su banda optimista, que coincide con la banda pesimista de la fase eufórica,
.)su banda “conservadora” media,
.)y su banda pesimista, que es la misma que la banda optimista de la fase inferior.

*La fase recesivo/depresiva tiene a su vez
.)su banda optimista, que coincide con la banda pesimista de la fase tradicional histórica,
.)su banda “conservadora” media, que coincide con el transcurso de una economía real (o perspectiva) recesivo/depresiva,
.)y su banda pesimista. Esta banda tiene la característica de no tener límite inferior salvo la explosión social/bélica que fuerce la salida del negativo huracán depresivo e histético.

miércoles, 20 de abril de 2011

Timing - ¿soy el único pesimista? - rectifico

¿Es posible una bajada del SP500 a 1.274?. Y tanto que sí. Las fechas hablan del 27 y del 29 de abril. Si es así, el 17 de mayo marca una fecha que podría ser un nuevo máximo. Quizás sean los 1.330. Ya veremos más adelante qué nos depara el 17 de junio.



En cuanto al IBEX35 puede sorprender lo que diré, pero allá va:
Ahora nos encaminaremos hacia los10650-10700. Luego, otra noticia de las mentirosas para caer en picado hasta el 3-4 de mayo a 10205-10167. Y luego, de ahi, buscará de nuevo los 10973. Como salga esto así, me prejubilo.



Algunos Valores:

ENCE: Compra segura en 2´55 €. Si sigue bajando, hacia el 6 de mayo lo podriamos obtener por 2´49 €.No está mal si después lo vendemos por 3 €

SANTANDER: Compra en 7´90 € hacia final de abril. Si consideramos que debe tapar el gap en 8´5, pues ya le has sacado un 8 % rascándote los cataplines.

La rectificación consiste en dos cosas. Laprimera en subir a 7´90 € la compra de SANTANDER. La segunda en darle más razón a Jordi en cuanto a que la bajada acabó después volver a analizar la onda. Pero como todo es posible, dejo la posible compra tan baja hasta principios de mayo.

martes, 19 de abril de 2011

RECTIFICACIÓN

*1.-NO se ejecutó el stop para la cobertura básica del 50% de las inversiones, que estaba (y sigue estando en el nivel 10.200 del CONTADO).
Lo que llegó a ese nivel fué el futuro.
Consecuentemente, las inversiones siguen sin cobertura.


*2.-Los que SI se ejecutaron fueron diversos stops relacionados con las posiciones.
.)Por un lado, las mismas se han reducido hasta el 40% de la capacidad (el viernes había cerrado en el 50%).
.)Por otro, las coberturas han subido hasta el 80% de las mismas (con un nivel medio acumulado de 10537,5).


*3.-En efecto, amigo Jordi, no me alarma lo que está ocurriendo.
Ya lo prevíamos en el AFDR
del fin de semana.
Mientras la corrección no supere el nivel 10.200 contado no hay problema alguno.
De hecho ese nivel debe haber bajado al tener el yield del bono español mucho más abajo que al cierre del viernes (a las 9:30 estamos en +15pb).


*4.-Al contrario, habrá que estar muy atento para acertar lo más posible en aumentar las posiciones y eliminar las coberturas...
...nos viene una subida importante de los activos de renta variable.


Bueno, os dejo, aunque hoy se presenta lluvioso, hay demasiadas cosas maravillosas para hacer en esta bella Sevilla.
Un fuerte abrazo a todos,

lunes, 18 de abril de 2011

Importante giro

Dadas las circunstancias:
1.-spread yields bono-bund > 230pb
2.-El aviso de S&P al bond "useño"

----->

*el stop que tenía puesto en 10200 para abrir la cobertura básica para el 50% de las inversiones ha saltado.
*paralelamente, la cobertura general para las posiciones también ha aumentado seriamente hasta el 80% (con un nivel medio acumulado de 10.537,5).


Al no poder estar online, me veo en la obligación de extremar la precaución.
Me informaré mejor, y a la noche comentaremos.

Saludos,

sábado, 16 de abril de 2011

AFDR 16abril11 del Ibex35 – Parte general

Ayer exponía en mi colaboración “Mr Bean destruye nuestro esfuerzos” (que pueden ver en http://operarbolsa.blogspot.com/2011/04/mr-bean-destruye-nuestro-esfuerzos.html) el por qué nuestro Ibex ha sido el que más se ha desviado de las previsiones que habíamos calculado, añadiendo que “Afortunadamente son muchos los interesados (incluidos los sistemas financieros alemanes, franceses, británicos, etc) para que no se derrumbe el tinglado ... es de esperar que todos ellos (además de las propias corporaciones empresariales españolas e internacionales domiciliadas en España, quienes demostrarán que gracias a su diversificación internacional pueden compensar el derrumbe de su actividad operativa local) sean capaces de convencer a los gestores e instituciones mundiales de que no deben abandonar este mercado ... sin olvidar aquellos que están aprovechando esta grave crisis nacional para darse un barato atracón.”

Esa realidad me obligó a tener que hacer una “Actualización somera del AFDR” (que pueden ver en http://operarbolsa.blogspot.com/2011/04/actualizacion-somera-del-afdr.html), que nos daba una esperanza de que el mal realizado por ese payaso radical Iluminado todavía tenía posibilidades de ser reparado, y no todo estaba perdido.
Esa somera actualización de ayer me ha sido muy útil para poder aportar una actualización completa antes de ausentarme para toda la semana.



Como introducción a esta Actualización AFDR expreso:
1.- Es cierto que en España y sus 17 Españitas tenemos una panda (con perdón de los pandilleros) política, que, desde el punto de vista económico, es, sin duda la peor desde hace más de setenta años, por lo menos.
Pero esa realidad no debe ofuscarnos.
2.-Que tenemos pendientes unas actuaciones necesarias para el cumplimiento de nuestros compromisos de reducción de déficit público para con la UME y la Comunidad internacional.
3.-Como he expuesto en:
.)el apartado “CUADRATURA DEL CÍRCULO: CUIDADO CON EL TALEGO” de mi colaboración “Pensamientos en voz alta” (que pueden leer en http://operarbolsa.blogspot.com/2011/04/pensamientos-en-voz-alta.html),
.)la colaboración “Aclaración uso de recursos por las AAPP” (que pueden ver en http://operarbolsa.blogspot.com/2011/04/aclaracion-uso-de-recursos-por-las-aapp.html)
es de suponer que la panda des-gobernante, en vez de coger el toro por los cuernos y reestructurar los gastos públicos con Presupuesto base 0, eliminando los despilfarros y aberraciones, preferirá dar prioridad a los fines electorales y propagandísticos, exprimiendo hasta el límite a la sufrida clase media, a los autónomos, y a las pymes, que son la verdadera espina dorsal de todo sistema económico.



Afortunadamente tenemos una base real que amortiguará todos los destrozos cometidos por la panda política: No debemos olvidar es que nuestro índice bursátil selectivo Ibex 35 es EL más infravalorado intrínsecamente de todos los índices selectivos europeos (con una infravaloración superior al 15%).
Y ello a pesar de que los rendimientos operativos de las corporaciones de dicho índice son las más ligadas a los países emergentes (57%) de todos.
Lo que significa claramente que, conforme se vaya disipando el temor a lo “spanish”, la actual situación se irá corrigiendo para evitar la actual aberración.



Vayamos a los hechos y datos reales.
Los números y cálculos al cierre del pasado viernes nos indican:

1.-Al contrario de la semana anterior, el yield de los activos soberanos ha disminuido de manera general para todos los activos soberanos centrales, pero ha aumentado para el bono español:
.) En efecto, el yield del bono español, ha subido 17pb durante la semana (más del 3,2%), aumentando a 204pb (más del 15% semanal) su diferencial con el bund alemán.
En términos reales el yield ha aumentado hasta el 1,76%, todavía inferior a su media histórica,
.) el del bund alemán ha bajado 10pb, reduciéndose al 1,25% real, que es un nivel inferior a su media histórica, y al yield de los bonos deflactados alemanes (una aberración sin sentido),
.) y el del bond “useño” también ha bajado 16pb, disminuyendo al 0,69% su nivel real (esta semana hemos sabido que el IPC ha subido hasta el 2,7% interanual) muy inferior a su media histórica, e inferior también al de los bonos deflactados “useños” (aunque, en este caso se justificaría por las compras masivas de la Fed y sus QE IyII).

Como pueden observar, en todos los casos el yield real de los activos soberanos es muy inferior a su media histórica, por lo que claramente permite un alza de los intereses nominales (salvo que descienda la inflación), sin que ello deba entenderse como problema alguno para los activos de renta variable.
Se prevé que el anormalmente bajo nivel de yield real de los activos soberanos (que muchos ven con alarma por poder señal de burbuja) se regularice no sólo con la potencial bajada de la inflación, sino también con la subida nominal de los mismos.
Subida que será vía el incremento oficial del precio del factor capital –como ha empezado a hacer el BCE-, o vía el incremento real de dicho precio al tensionarse los mercados cuando la Fed cierre las medidas de inyección monetaria llamadas QE I y II.
En la realidad expuesta, y de acuerdo con la experiencia tradicional histórica, todo lo que se publique utilizando la subida del yield de los activos soberanos como excusa para justificar un potencial bajonazo de los mercados de renta variable no tiene sentido alguno.
Aunque es cierto que a corto plazo, dicha subida puede ocasionar tensiones bajistas transitorias de importancia, no es menos cierto que pueden ser un acicate para la subida de los activos de renta variable sólidos y solventes, actualmente infravalorados intrínsecamente (al aumentar los flujos hacia ellos, a costa de los decrecientes precios de los activos soberanos “sin riesgo”).


2.-Debido a la muy superior ponderación (casi el 90% del total) del yield del bono español, el yield nominal base del activo soberano ponderado aplicable a las entidades del Ibex35 ha subido el 2,74% esta semana hasta el 5,2178%.
En términos reales, dicho yield base del activo soberano ponderado aplicable a las entidades del Ibex35 (1,562%) es muy inferior respecto a su media histórica (*).


3.-Al cierre del viernes, con un consenso que mantiene inalterable en el 5% el crecimiento del core BPA11 de los integrantes del Ibex35, los hechos nos dicen que estamos en un nivel de cotización que significa un PER11 de 9,654 veces dicho BPA11 (recordemos que la media histórica asciende a 14,1 veces, es decir, 46% más), un 16% inferior a la media europea de 11,5 veces.

Ello significa que:
.)el earnings yield del Ibex 35 alcanza el 10,358% nominal (!!!),
.)equivalente a un earnings yield real del 6,523% (!!!),
.)es decir, con diferencial de yield real para con el yield base del activo soberano ponderado aplicable a las entidades del Ibex35 de 477pb (!!!),
.)recordemos que la diferencia media histórica de ambos yields reales es de sólo 238pb.
Es decir, que el diferencial actual es el doble a su nivel tradicional histórico, lo que se corresponde claramente con los períodos negros de fuerte recesión económica o con gran desconfianza hacia las economías de los países de los índices selectivos …
...y, por mucho que me juren y perjuren, y por muchas des-calificaciones que le pongamos al des-gobierno que tenemos en España y la inmensa mayoría de sus 17 Españitas … creo sinceramente que no se justifica en modo alguno.

Y menos aún que ocurra justamente en el índice selectivo más diversificado internacionalmente (más que los otros índices europeos, e, incluso, más que los índices “useños”, como hemos señalado antes).
Factor que debería tenerse en cuenta en las cotizaciones, pero que no se hace.
En esa perspectiva nada podemos añadir por AFDR.
Nos sobra la “R”, estamos en una coyuntura de histeria/pánico (atenuada en las últimas semanas) hacia el factor spanish que no puede analizarse en términos de ciencia económica estructural.



Pero a ella nos tenemos que atener.
Consecuentemente, al combinar ambos factores llegamos a la conclusión de que todavía existe un margen equivalente al 3,36% (hasta el nivel 10.204,3) para evitar el abismo recesivo-depresivo.
Esperemos que dicho nivel nos sirva de soporte mientras hasta que se produzca el giro a una nueva tendencia creciente de la banda de cotizaciones.
La subida del earnings yield (superior a la bajada del yield soberano ponderado para el Ibex) ha hecho posible que el límite superior de la banda se ha reducido en menor medida, por lo que el recorrido potencial de subida incluso ha aumentado hasta el 3,92%, hasta alcanzar el nivel 10.972,1.
Como podemos observar, la caída semanal del Ibex35 (el 3,25%) se ha limitado a la mitad del margen existente antes de volver a la fase recesivo-depresiva.
Seguimos teniendo otro tanto de margen antes de encontrarnos en el abismo.



Veamos también la opinión de los analistas de otras corrientes, y la de los partícipes de los mercados:

*1*Los amigos ATs han pasado a ligeramente bajistas (3 de 7, empatados con los neutrales) a corto plazo, aunque a medio plazo predominan los neutrales (4), quedando sólo el amigo Jordi, al que clasifico como alcista. Consecuentemente, desde el AT, esta semana ha sido importante por cuanto se ha dado un giro en cuanto a las previsiones a corto.

*2*Los amigos AFFs rebajan su sesgo a neutral, aunque todavía creen que puede haber un repunte alcista a corto, debido a la llamada “semana fiscal useña”, en consonancia con la actuación de los partícipes institucionales (ver más abajo). Constatemos que hay un gran temor en ellos respecto al fin del QE2 y su potencial bajista a medio plazo.

*3*Respecto a los partícipes reales:
.)3.1.-Respecto a los insiders, como muy bien nos indica el amigo Cárpatos todos los viernes (ver http://www.serenitymarkets.com/ficha_comentario.asp?sec=4&id=110141), “El ratio está en 4,9 desde el 4,9 de la semana anterior. Esto nos muestra a los insiders vendedores, pero estabilizados. Recuerden que este es el dato de media de 8 semanas que es el que siempre usamos. El de una semana marca 6,0 (igual que la semana anterior), lo que nos indica una postura eminentemente vendedora.

.)3.2.-Es importante seguir de cerca las posiciones de los partícipes institucionales pues, como bien indica un estudio reciente, su peso en el conjunto de la negociación bursátil ha crecido enormemente en los últimos años, pasando desde el 7% en 1950 al 41% en 1990, y al 70% del pasado 2.010.
Pues bien, los inversores institucionales han pasado a una posición neutral el pasado jueves, a pesar del tradicional aumento de las aportaciones (por motivos fiscales) en la primera mitad de abril.
Como de nuevo nos señala el amigo Cárpatos (ver http://www.cincodias.com/articulo/D/Peligro-Bolsa-tiende-navegar-contracorriente/20110416cdscdicnd_8/) “el lunes es el tax day en EE UU, el último para hacer ingresos en planes con efectos retroactivos fiscalmente al año pasado. Según datos de Bespoke In. Group, tiene una media de subida del 1,1 % y un 68% de semanas alcistas. De los últimos 15 años, la semana que viene, la posterior del tax day, solo ha sido bajista en 3 ocasiones y no por mucho. El motivo, es que los ingresos de última hora tardan unos días a través de los fondos en entrar en mercado. Además del helicóptero esta será la ayuda para la semana que viene”.

.)Respecto a las gacelas, la encuesta de la AAII nos indica que los alcistas (43,6%) han vuelto a aumentar (41,8%, 37,8%, y 28,5% las semanas precedentes), mientras los bajistas (26,9%) siguen su curso descendente (31,3% y 37,8% en las dos semanas anteriores).
Tal evolución alcista de las gacelas se suele considerar, en sentido contrario, como señal bajista.
.)Paralelamente, las manos fuertes por excelencia, los CTAs (ver la colaboración http://operarbolsa.blogspot.com/2011/03/comentarios-21mar11.html) siguen aumentando su sentimiento (medido por el Bullish Consensus de Market Vane) alcista hasta el 62%, desde el 60% y el 58% de las dos semanas precedentes.
Si vemos su media mensual (que es a la que se da real valor de predicción pues evita las circunstancias coyunturales cortoplacistas), ésta se encuentra estable en el 59% (recordemos que a partir del nivel 67% se considera muy alcista, y el nivel 50% indica neutralidad.

*4*Y en lo que respecta concretamente a nuestro Ibex35, creo interesante destacar:
.)El volumen medio diario de negociación ha sido superior a la media (y mayor que en otros mercados). Tanto SAN (media diaria superior al 1,32% de su capital), como BBVA (media diaria del 1,12% de su capital) así lo hicieron. El único disidente de los tres mosqueteros fue TEF, precisamente el que se esperaba que mayor volumen negociara al tener su doble “Investors´day”, al sólo negociar el 0,87% de su capital de media diaria.
.)El saldo vivo de acciones prestadas (instrumento más utilizado por las manos fuertes bajistas), al cierre del jueves, ha variado de manera dispar para los tres mosqueteros:
-el de SAN ha aumentado 24,3M de acciones (hasta 780,6M, equivalente al 9,25% de su capital, muy bajo comparado con su media tradicional de 11,5%),
-el de TEF ha aumentado 3,5M de acciones (hasta 527,3M, equivalente al 10,6% de su capital, inferior a su media tradicional de 11,25%),
- el de BBVA ha descendido 8,2M de acciones (hasta 489,9M, equivalente al 10,9% de su capital, aceptablemente superior a su media tradicional de 10,75%).
A este respecto del saldo vivo de acciones en préstamo, seguimos desde hace ya muchas semanas con la sorprendente constatación de que el saldo de SAN es anormalmente bajo.
Es evidente que las manos fuertes bajistas se percatan de que el valor está fuertemente infravalorado, y prefieren no arriesgar a apostar en su contra.



Resumiendo,
1.-Por un lado podemos observar al comparar los yields reales actuales con la media tradicional histórica, que se ve claramente:
.)que los activos soberanos "sin riesgo" están sobrevalorados, pues su yield real actual es sólo la mitad que su media histórica (un poco más para el caso español, pero hay que tener en cuenta el riesgo periférico), destacando la burbujeante situación del bond “useño”.
.)que los activos de renta variable están intrínsecamente infravalorados, pues su earnings yield real actual es superior a su media histórica (en el caso español incluso aberrantemente infravalorado, pues su yield real actual es el doble que su media histórica).

2.- Además se da la circunstancia de que, aunque la media del Ibex tiene esa excesiva infravaloración, la realidad nos muestra que no ocurre lo mismo con la mayoría de sus componentes.
Son especialmente las entidades con accionariado más internacionalmente diversificado (las prime SAN, BBVA y TEF) las que más están sufriendo el efecto “spanish”.
SAN (25,8% y 20,82% respectivamente) + TEF (24,3% y 23,58% respectivamente) + BBVA (16,3% y 9,72% respectivamente), verdaderas corporaciones multinacionales domiciliadas en España, suponen el 66,4% del volumen de negociación del Ibex 35, y el 54,12% de su ponderación por capitalización bursátil.
Por supuesto que sus divisiones y actividades nacionales sufren, y mucho, con la actual recesión a la que nos ha llevado esa cuadrilla de políticos atolondrados, dogmáticos e iluminados.
PERO tienen una diversificación internacional de tal importancia (en ninguna de las tres la actividad nacional supone ni el 30% del total), que les compensa sobradamente.
Y seguirán compensándoles.
Por ello creo que es el momento de concentrarse precisamente en esas entidades prime.
Son ellas las que más van a beneficiarse de la mejora de la marca “spanish” cuando se produzca (además de que son ellas las que más van a beneficiarse de su diversificación internacional).

3.-Como puede observarse, la bajada de la pasada semana (3,25%) ha sido la mitad del margen que existía para consolidar sin caer en el abismo recesivo-depresivo (nos queda otro 3,36%), lo que permite que la consolidación bajista persista.
Pero todo parece indicar que ello no va a ser así, que es muy posible que esta semana tengamos una corrección técnica alcista previamente
.
Veremos,


A todos os deseo de corazón que tengan unos días felices, con salud, y en compañía de sus seres queridos,

viernes, 15 de abril de 2011

Mr Bean destruye nuestro esfuerzos

No hago sino pensar en qué nos hemos equivocado en las previsiones de timing.

Podríamos afirmar que se han cumplido en todos los mercados importantes salvo en el español.

Qué ha ocurrido para que en sólo tres días las cosas se han torcido tanto para que haya haya vuelto el efecto “spanish”…
Y llego a la conclusión de que no contaba con la astucia de Mr Bean
.

Sólo al Iluminado des-gobernante se le puede ocurrir mentir públicamente sobre sus conversaciones con los dirigentes chinos, y, encima, con un tema tan delicado como el de las banquetas políticas (especialmente después de haber recibido a posteriori las calabazas de Qatar)…
Sólo al Iluminado des-gobernante se le puede ocurrir decir públicamente que se acabaron las reformas, haciendo oídos sordos a las peticiones recibidas de todas las instituciones y organizaciones nacionales e internacionales…
Sólo al iluminado des-gobernante se le puede ocurrir comparar España con un transatlántico justo el día en que se conmemora el 99º aniversario del hundimiento del Titatic…


Reconozco que nunca se me pudo pasar por la mente tal cúmulo de gilipolleces.

Y, por supuesto, con todo ello, no es sorprendente que, en efecto, desde el cierre del martes el yield del bono español ha subido nada menos que 24pb (el equivalente al 4,6%) !!! , haciendo que su diferencial con respecto al del bund alemán lo haya hecho 30pb (más del 17% en sólo tres días ¡!!).


Como bien dice el estimado J.Antº Fernández Hódar, “Si alguien ha pensado que cuando Portugal ha tirado la toalla los depredadores han terminado la cacería, es que no conocen a las víboras, buitres, alimañas y aves carroñeras que sobrevuelan los mercados a la búsqueda y captura de presas fáciles”...
Y este loco que nos des-gobierna dándoles carnaza para que nos degüellen


Con tipos así va a ser muy difícil que nos salvemos.
*Por mucho sacrificio que hagan los millones de familias, autónomos, pymes des-apalancándose lo más posible para evitar la ruina…
*Por mucho que hagan nuestras corporaciones empresariales diversificándose internacionalmente…
Basta con que este Iluminado abra la bocaza para que todo se vaya por el desagüe.


No le des más vueltas, amigo David: ahí tienes el por qué nuestro Ibex ha sido el que más se ha desviado de las previsiones que con tanto esfuerzo habíamos calculado.

Dita sea para esta panda de nefastos personajes.

PD-Afortunadamente son muchos los interesados (incluidos los sistemas financieros alemanes, franceses, británicos, etc) para que no se derrumbe el tinglado ... es de esperar que todos ellos (además de las propias corporaciones empresariales españolas e internacionales domiciliadas en España, quienes demostrarán que gracias a su diversificación internacional pueden compensar el derrumbe de su actividad operativa local) sean capaces de convencer a los gestores e instituciones mundiales de que no deben abandonar este mercado ... sin olvidar aquellos que están aprovechando esta grave crisis nacional para darse un barato atracón.

Actualización somera del AFDR

Premisas:

*Los yields nominales de los activos soberanos bono+bund+bond son los reales de las 13:48 horas.
*He tomado la misma ponderación de los mismos que usamos el fin de semana último.
*El nivel del Ibex 35 es el que había a las 13:51 (es decir, 10.525,8).
*He tomado como BPA11 y PER11 los mismos que teníamos el pasado fin de semana.



Con dichas premisas me sale que el yield nominal base del activo soberano ponderado aplicable a las entidades del Ibex35 era 5,2144% (es decir, con una subida del 2,67% desde el cierre del viernes).
La banda conservadora:
*es DEcreciente,
*su nivel mínimo se encuentra en el 10.207,9
*teniendo, por tanto, todavía un margen de caída del 3%
.



Consecuentemente, es evidente que, estamos en plena fase consolidadora, que esperábamos para más tarde.
Por tanto, aunque los acontecimientos se han adelantado (al final tuvo razón el amigo David cuando nos advirtió: “14-15 de abril: 10700. Si rompiera ese nivel, se iría a los 10375), estamos dentro de lo previsto.

Sólo si en esta fase de consolidación traspasáramos el nivel señalado (10.207,9), podríamos decir que algo grave está pasando.
Y, desgraciadamente, no estaré on line para comentarlo.
Aunque (salvo la noche de "la madrugá" del jueves al viernes) procuraré estar al tanto, y contactaré por las noches si aconteciera algo grave que mereciera la pena.



Como es lógico, este error por mi parte SI me trastorna algo mi estrategia que tenía.
*NO voy a reducir las inversiones.
Y seguirán sin cobertura.
Aunque pondré un stop en el nivel 10.200.

*Rebajaré el listón de las posiciones hasta el 40% de mi capacidad.
Y aumentaré la cobertura hasta el 75% de las mismas.
Aunque con un stop dinámico (min+1,5% ; min+2,25%; min+3%) para irlas reduciendo paularinamente.

Saludos,
PD-Importante la noticia que nos da el amigo Cárpatos respecto a las posiciones de los inversores institucionales (recuerden que significan el 70% de todo el volumen de los mercados): """Las instituciones a cierre de ayer siguieron bajando sus compras y subiendo sus ventas, aunque de forma ligera, pero el caso es que el exiguo saldo comprador se ha diluido y ahora son totalmente neutrales. Aspecto a tener en cuenta. En cualquier caso están muy lejos de pasar a bajistas por el momento, ya que el nivel de ventas no es muy alto, como el de compras tampoco es nada de nad.
El helicóptero se queda solo comprando."""

Comentarios mercado 15abril2011

Sin novedad en el frente.
Sigo con mi plan sobre las posiciones (aumentarlas hasta el 50% de mi capacidad antes de ausentarme del online la próxima semana de vencimientos mensuales), habiendo aprovechado las caídas de ayer para aumentar posiciones hasta el 47%. ((ver mi post siguiente))

Aunque reconozco que, como todavía existe una gran probabilidad de que quede un poco más de susto, también aumenté la cobertura de las mismas (hasta el 67%).
Aunque con la intención de rebajarlas al 50% antes del cierre de hoy. ((ver mi post siguiente))


¿Y por qué estaba con temores?
Pues muy sencillo: las mentiras y meteduras de pata de la panda que nos des-gobierna prosiguen su diario aparecer, lo que sin duda no ayuda a que el mercado de activos soberanos valore nuestro positivo devenir para las próximas semanas, justo en un momento clave en el que predomina el temor de una futura reestructuración (con sus consecuentes quitas) de la deuda de los PIG.
De hecho, el yield del bono español tuvo ayer una jornada aciaga, subiendo 12pb (mientras bajaba 2pb el bund alemán).
Marcha atrás que prosigue hoy pues a las 11:13 el yield nominal del bono ha vuelto a subir 7pb respecto al cierre de ayer, aumentando su diferencial para con el bund alemán hasta los 198pb (el martes cerró en 174pb), elevando su coste de aseguramiento de impago (CDS) hasta el 233,17 (hoy a las 11;22).
Como pueden suponer, por AFDR, ello afecta muy duramente al margen de recorrido bajista de nuestros activos de renta variable (el límite inferior de la banda conservadora debe estar ahora en el nivel +/-10.200).

La gran esperanza sigue siendo que las manos fuertes siguen sin estar bajistas (ayer nos decía el amigo Cárpatos: “A cierre de ayer las compras de las instituciones siguieron bajando y las ventas quedaron estables, con lo que el saldo comprador es mínimo y prácticamente neutral.”), siendo razonable pensar que la semana de vencimientos no vaya a ser bajista”

Y a ello podemos añadir
.)que el CDS de nuestros dos macrobancos globales con sede social en España siguen manteniendo un coste de aseguramiento (CDS) aceptable e inferior al del Reino de España: 184,52 para SAN, y 199,71 para BBVA.
.)que reconozco que el maño Atienza me ha sorprendido muy favorablemente: ha sido claro y contundente en el “Investors Days” de TEF. Ha expuesto los problemas reales de la operadora global (su verdadero problema se encuentra en España), y ha señalado las medidas para atacarlos, y evitar que el desarrollo operativo y/o los accionistas vayan a tener que pagar las consecuencias.
Veremos,





Menos mal que tengo a mi amigo gnomo de Sotogrrrande (pocos españoles hay que sean tan hispanistas como él) para recordarme que el jodío alemán que llaman Alzeimer siempre está al acecho, especialmente alrededor de los despistados por naturaleza como el menda.
Mi gozo en un pozo: me estaba despistando al 100%.
Es HOY el día de vencimientos mensuales.
Con ello me cambian las cosas, y me cuadran más los datos macro & los movimientos bursátiles que estamos sufriendo
.

Voy a hacer una actualización somera del AFDR a ahora, para así facilitarnos las modificaciones estratégicas que necesitemos realizar antes del cierre.
Hasta luego,

jueves, 14 de abril de 2011

Aclaración uso de recursos por las AAPP

Aparentemente no he sido suficientemente claro en mi colaboración Pensamientos en voz alta (ver http://operarbolsa.blogspot.com/2011/04/pensamientos-en-voz-alta.html) al tocar el apartado “CUADRATURA DEL CÍRCULO: CUIDADO CON EL TALEGO”.

Vamos pues a aclarar el aspecto del gasto público.

Las salidas de los recursos públicos pueden ser de tres tipos:
.)salidas para inversiones
.)salidas para gastos corrientes
.)salidas para gastos sociales



Respecto a las primeras, el uso de recursos para inversiones públicas, debemos hacer un par de aclaraciones:
*La primera muy importante es que se nos está acabando el chollo de los recursos recibidos de la UE para mejorar nuestras infraestructuras.
Desde que España se adhirió a la UE hemos recibido más de €100.000M para ese objetivo.
Desgraciadamente debemos resaltar que en demasiadas ocasiones han sido utilizados para algo más que infraestructuras, y en otras para unas infraestructuras de cuya necesidad-rentabilidad hay demasiadas dudas.

*En realidad las salidas que provenían directamente de las AAPP eran las menos, y con una importancia relativa muy limitada.
En efecto, el máximo histórico (5,1% del PIB) de la inversión pública en formación bruta de capital fijo se alcanzó en el 2.009 (debido a esa locura iluminada estúpida y propagandística llamada “Plan E”).
Y son esas salidas de recursos cuya disminución ha sido realizada con prioridad.
La última estimación de Funcas -la fundación de las Cajas- muestra un descenso histórico en la inversión pública.
Respecto del PIB, se sitúa ya en niveles desconocidos en 30 años.
Este mismo año 2.011 volverá a bajar del 3%, la frontera que históricamente se ha considerado como mínima necesaria para estimular el crecimiento de la actividad económica.
Y, peor aún, se prevé que en el 2.012 la inversión pública en infraestructuras se situará en el 2,4% del PIB.

*Resumiendo: al ser lo más fácil y con menores problemas políticos directos para su disminución-eliminación, las salidas para inversión han sido las primeras en ser recortadas, dejando ya poco margen para que sigan disminuyendo.


Son las partidas de gastos corrientes donde realmente deberían hacerse los mayores esfuerzo de recorte por parte de las AAPP -para obtener el objetivo-compromiso de rebajar el déficit público en €35.000M-, de igual manera que ya lo han hecho los sectores privados, las familias, y las empresas (autónomos, pymes y corporaciones empresariales).

Y de esas partidas, hay una en las que poco podemos hacer, salvo que queramos suicidarnos económicamente con un default: la remuneración de los capitales recibidos de terceros.
Al contrario, se calcula que en estos momentos, los costes financieros tendrán un aumento superior a los €10.000M para las AAPP.
Es decir, que el esfuerzo de disminución del déficit de nuestras AAPP deberá ser €45.000M.

La partida más importante de los gastos corrientes es el coste de la estructura funcionarial.
Estructura a todas luces excesiva y repetitiva debido a nuestro montaje autonómico, mucho más costoso y falto de control que el federal que tanto desean aquellos que no se percatan que no hay Estado federal alguno en el mundo que haya alcanzado la desunión y aberración que hemos obtenido con las desmembración de España en 17 Españitas.

Por si fuera poco, hay un concepto que muchos no aclaran, pero que en nuestro caso es básico hacerlo: la esencial diferencia entre el funcionario propiamente dicho (que tiene unas funciones concretas y definidas para las que ha obtenido una preparación y formación adecuada), y la fauna de empleados públicos, quienes en su inmensa mayoría lo que tienen son unos buenos padrinos que les solucionaron sus problemas económicos vitales en un momento dado. Es evidente que el recorte profundo y necesario debe recaer sobre estos últimos, forzando una reestructuración que podría significar fácilmente un ahorro superior al que se requiere para el conjunto de las AAPP.
Y ello porque dicha reestructuración necesaria no sólo signicará un ahorro directo de gastos de retribución intrínsecamente innecesaria, sino, sobre todo, y muy especialmente los llamados empleados públicos “dediles” acarrean unos gastos colaterales aberrantes y despilfarradores.

----->

Salvo que no se haga un Presupuesto base 0 para el conjunto de España, y se siga premiando la prebenda y subvención de los miembros, socios y chupópteros de la casta política (y fíjense bien que no hablo de corrupción ni maletines)…
No nos engañemos, una de dos:
.)o se rebajan los beneficios sociales (pensiones, sanidad, educación, seguridad…)
.)o nos van a moler a palos con una subida generalizada de tasas e impuestos
.

Veremos…
PD-Insisto pues en reclamarle al Pinocho Iluminado que deje de mentirnos y tomarnos como ignorantes imberbes.
Maldita panda... mira que "equivocarse" al hablar de las ingentes futuras inversiones chinas ... qué vergüenza ... hasta los chinos tienen que llamarle mentiroso públicamente.

miércoles, 13 de abril de 2011

Comentarios mercado 13abril11

Hoy ha sido un día con apariencia pasota, pero creo que ha tenido enjundia.
A pesar de que todo el mundo está a la espera de ver qué va a pasar, la realidad es que no ha pasado nada.
Y ello es un hecho importante
.

Tras el agravamiento del problema nuclear nipón,
Tras el ataque a los commodities (incluido el crudo) de estos días,
Tras los nervios por la potencial crisis inmobiliaria china,

Y, con la aquiescencia de todos los analistas.
Les recuerdo lo que expuse el pasado fin de semana.
.)los ATs estaban neutros, y a la expectativa,
.)los AFFs habían rebajado su perspectiva alcista,
.)incluso el AFDR mostraba la posibilidad de que tuviéramos una consolidación previa al esperado giro alcista.
----->
La realidad es que los mercados se resisten a corregir.


Será porque las gacelas están comprando? Lo dudo, pues parecería que quedan pocas gacelas con cash para hacerlo pues el AAII nos muestra que su sentimiento alcista está muy fuerte (el lunes supimos que había vuelto a subir hasta el 43,6% -vs 26,9% bajistas).

Yo diría que la resistencia la están poniendo las manos fuertes:
*Por un lado, los partícipes institucionales mantienen un saldo neto alcista.
Es cierto que en descenso, pero sigue alcista.
*Por otro, el Bullish Consensus de Market Vane, la mejor medida existente para determinar la actitud de los verdaderos leones, como bien nos indicó ayer el amigo Cárpatos, sigue mostrando fortaleza.
Incluso creciente pues el último dato nos indica el nivel 62%, que viene desde el 60% de la semana pasada, y el 58% de la anterior.

Y si a estos señores les da por decir que no bajamos, ya podemos chillar y hacer el pino tras cuatro saltos mortales, que no bajaremos.
En todo caso, lo más que ocurrirá es que tengamos algún amago/susto puntual cuando a ellos les de la real gana porque les venga bien
.
Ocasiones que ellos puedan aprovechar para mejor alimentarse a bajo precio.


Y mi experiencia me dice que si no lo hacen estos días, lo más posible es que ya esperen al vencimiento mensual de opciones y derivados.


Lo ocurrido en el satélite español (alias Ibex) –aunque no lo menospreciemos, que, como bien dice el amigo gnomo de Sotogrrrande, este Ibex es un caballero adelantado- ha seguido esa pauta señalada.
Estamos estabilizados (aunque cuidado, que la banda AFDR sigue creciente!!!), y con poco volumen.
Como si los que así lo desean, estén jugando al tram tram zampándose amarracos con toda tranquilidad, para darnos el golpe final cuando ellos tengan la partida asegurada con un 31 real en la mano.


Teniendo en cuenta que la semana que viene yo no estaré online (los que me conocen saben muy bien que para mí Semana Santa es Sevilla), todo me indica que:
*Debo dejar las inversiones sin cobertura básica.
*Y respecto a las posiciones, muy posiblemente las aumentaré hasta el 50% antes del cierre el viernes.

Saludos,
PD-Repito aquí el comentario que le hice al amigo David en su colaboración de timing abril/mayo:
Como podrás observar por lo que acabo de escribir, no contemplo que vayamos a visitar el nivel inferior de la banda (que en estos momentos debe estar en el nivel 10.350/400) antes del vencimiento mensual el día 22.
Por el contrario, muy posiblemente, para entonces estemos en un nivel que permita una corrección del 5/7% que nos indicas, sin abandonar la fase conservadora en la que estamos.
Qué tal te cuadra ???
Un abrazo,